证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 获润海（华润&爱康合资公司）1.8GW订单，设备订单加速落地利好龙头设备商 2022年09月15日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 523.35 一年最低/最高价 271.00/771.02 市净率(倍) 15.16 流通A股市值(百万元) 61,873.81 总市值(百万元) 90,545.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 34.53 资产负债率(%,LF) 45.80 总股本(百万股) 173.01 流通A股(百万股) 118.23 相关研究 《迈为股份(300751)： 7.2GW重磅华晟HJT订单落地，整线设备龙头市占率持续提升》 2022-09-05 《迈为股份(300751)： 2022年中报点评：规模效应下Q2单季净利率创新高，HJT订单进入高速增长期》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,095 4,485 7,363 11,346 同比 35% 45% 64% 54% 归属母公司净利润（百万元） 643 961 1,653 2,617 同比 63% 50% 72% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.72 5.56 9.56 15.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 140.86 94.19 54.77 34.60 [Table_Summary] 事件： 2022年9月13日据浙江政府采购网，迈为股份获润海一期3GW异质结项目中的1.8GW订单，报价3.72亿/GW。 投资要点  迈为获润海一期1.8GW订单，其余1.2GW有望年内落地：（1）2021年8月13日华润电力启动建设12GW异质结项目，包括24条500MW二代异质结电池生产装备线和24条500MW电池组件封装生产线等。（2）2021年12月6日，华润电力、舟山海投及爱康科技共同出资成立浙江润海新能源有限公司作为建设主体，分别持股40%/40%/20%，项目分4期建设，一期先行建设3GW。（3）润海一期3GW先行招标1.8GW，迈为已中标，其余1.2GW有望年内落地：①2022年8月23日润海新能源公告招标三条电池整线（年产能1.5GW-1.8GW），单线年产能大于500MW，采购包含但不限于制绒清洗设备2台、PECVD真空镀膜设备3台、PVD磁控溅射设备3台、丝网印刷设备5台及匹配的电池段整线自动化设备和辅助设备等；②9月13日公告迈为中标，我们认为按照目前设备的交付节奏，从订单到设备进驻厂房交付需要约3-6个月，故我们认为最快2023年Q1设备能够搬入厂房实现交付。  迈为累计已获爱康系3.6GW订单，龙头设备商赢者通吃：（1）2021年11月30日爱康控股子公司湖州爱康光电向迈为采购一条210半片HJT整线设备，产能超600MW，主设备已于2022年6月陆续进场；（2）2022年7月5日湖州爱康光电再次采购迈为两条210半片HJT电池整线，每条产能均超600MW，合计1.2GW；（3）迈为累计获爱康单独招标1.8GW，叠加此次润海一期1.8GW，已获爱康系3.6GW订单，我们预计2022年底润海一期有望将再下1.2GW，即爱康系订单有望达4.8GW，再次证明迈为HJT设备领域的显著优势，我们预计随着下游新玩家和老龙头扩产加速，龙头设备商份额有望不断提高，市占率均80%以上，光伏设备赢者通吃的逻辑再次得到验证，迈为有望迎订单高速增长。  降本增效不断兑现，HJT 2022 年扩产规模有望突破30GW：我们认为随着HJT电池片生产成本与PERC打平，HJT的扩产规模将超过TOPCon，而HJT 的多条降本路径均在顺利推进中，（1）银浆：伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、SMBB和0BB的量产导入，我们预计2023-2024年银浆耗量可以降低到12mg/W；（2）硅片薄片化：薄片化是 HJT 特有的降本项，高测股份等龙头切片机企业已经研发出 80μm硅片且效率损失极低，华晟薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022年目标将厚度降低至120μm，均使用的是高测股份的切片机。故我们预计2022年HJT降本增效加速推进，2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。  HJT获央企认可，国内市场快速成长：华润电力作为“五大六小”之一的央企，与地方国资舟山海投和爱康共同建设的12GW异质结项目顺利推进，同时过去HJT组件主要销往欧美市场的华晟近期也获电建华东院（为国内五大六小EPC承包商）10GW组件订单，表明HJT组件的高效和低衰减正在逐步被国内客户认可，国内市场有望快速成长。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润9.61/16.53/26.17亿，对应当前股价PE为94/55/35倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游HJT扩产不及预期。 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%2021/9/152022/1/142022/5/152022/9/13迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,012 12,307 16,924 24,598 营业总收入 3,095 4,485 7,363 11,346 货币资金及交易性金融资产 4,382 5,718 6,412 8,738 营业成本(含金融类) 1,910 2,722 4,408 6,715 经营性应收款项 1,666 2,393 3,920 6,063 税金及附加 18 26 43 66 存货 2,808 4,027 6,400 9,567 销售费用 197 260 404 567 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 121 199 261 其他流动资产 155 169 192 230 研发费用 331 449 663 1,021 非流动资产 764 932 1,085 1,134 财务费用 -27 6 8 8 长期股权投资 48 72 99 128 加:其他收益 103 141 221 340 固定资产及使用权资产 415 510 610 662 投资净收益 2 4 7 11 在建工程 8 54 77 43 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 42 45 49 减值损失 -49 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 630 1,048 1,867 3,059 其他非流动资产 240 240 240 240 营业外净收支 17 -3 0 0 资产总计 9,776 13,239 18,010 25,733 利润总额 647 1,045 1,867 3,059 流动负债 3,884 6,407 9,563 14,729 减:所得税 20 104 252 502 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 49 29 29 净利润 627 940 1,615 2,558 经营性应付款项 1,196 2,602 3,488 5,518 减:少数股东损益 -16 -21 -39 -59 合同负债 2,405 3,428 5,551 8,457 归属母公司净利润 643 961 1,653 2,617 其他流动负债 274 328 496 724 非流动负债 47 47 47 47 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.72 5.56 9.56 15.13 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 601 908 1,646 2,716 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 641 969 1,725 2,808 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 3,931 6,454 9,610 14,775 毛利率(%) 38.30 39.32 40.14 40.82 归属母公司股东权益 5,872 6,833 8,486 11,103 归母净利率(%) 20.77 21.43 22.46 23.06 少数股东权益 -27 -48 -87 -146 所有者权益合计 5,845 6,785 8,400 10,957 收入增长率(%) 35.44 44.90 64.15 54.10 负债和股东权益 9,776 13,239 18,010 25,733 归母净利润增长率(%) 62.97 49.55 71.98 58.28 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 657 1,523 939 2,457 每股净资产(元) 54.32 63.21 78.51 102.71 投资活动现金流 -1,935 -227 -225 -130 最新发行在外股份（百万股） 173 173 173 173 筹资活动现金流 3,205 40 -20 0 ROIC(%) 15.00 12.86 18.64 23.36 现金净增加额 1,933 1,336 694 2,326 ROE-摊薄(%) 10.95 14.07 19.48 23.57 折旧和摊销 41 61 78 93 资产负债率(%) 40.21 48.75 53.36 57.42 资本开支 -116 -208 -205 -113 P/E（现价&最新股本摊薄） 140.86 94.19 54.77 34.60 营运资本变动 -83 483 -891 -373 P/B（现价） 9.63 8.28 6.67 5.10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投