新获1.8GW订单，龙头持续受益HJT落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 新获1.8GW订单，龙头持续受益HJT落地 ■事件：9月13日，根据浙江政府采购网，迈为股份以3.72亿元/GW报价成为浙江润海新能源3GW HJT整线设备采购唯一中标候选人。 ■核心观点： 再次中标1.8GW整线设备，市场认可度持续提升。本次招标包含3条整线设备，合计约1.8GW产能（根据公司官网，PVD设备年产能约600MW测算），3.72亿/GW中标额给迈为带来的订单金额约6.7（=1.8*3.72）亿元。本次整线设备采购包含制绒清洗设备2台、PECVD真空镀膜设备3台、PVD磁控溅射设备3台、丝网印刷设备5台及匹配的电池段整线自动化设备和辅助设备。值得注意的是，本次整线中标金额并未涵盖退火吸杂及P面微晶工艺，因此整体来看HJT单GW设备整线投资额尚未出现明显缩水，短期HJT整线仍以提升整体性能的方式变相降本。 浙江润海由华润电力物流（持股40%）、舟山海洋（持股40%，国有控股）、爱康科技（持股20%）2021年12月共同出资成立，用于建设HJT电池及组件项目，其中一期3GW（目前约1.8GW，同上述测算），整体规划12GW。从设备交付节奏来看，预付款完成后，120天内完成第一条电池设备整线交付，180天内完成剩余设备交付。 ■2022年以来公司市占率85%，预计全年有望落地近30GW。截至目前，根据公开信息不完全统计，2022年初至今HJT合计招标19GW，迈为股份累计中标16.2GW（整线），市占率约85%，目前 2022年潜在招标量为8.5GW（详见附表），全年有望接近30GW HJT 招标落地。迈为股份作为HJT设备龙头，具备整线设备供应能力，先发优势充足，产业化初期红利更为明显。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为53.9%、54.7%、35.7%，净利润增速分别为51.4%、60.6%、36.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为621元，相当于2024年50倍动态市盈率。 ■风险提示：HJT商业化进程不及预期，政策风险，下游新增装机不及预期，竞争加剧 Table_Tit le 2022年09月15日 迈为股份（300751.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 621元 股价（2022-09-14） 523.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 89,273.72 流通市值（百万元） 61,004.85 总股本（百万股） 173.01 流通股本（百万股） 118.23 12个月价格区间 282.40/765.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.45 37.57 42.89 绝对收益 13.81 34.55 26.46 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 迈为股份：业绩符合预期，静待HJT行业爆发增厚公司收益/郭倩倩 2022-08-26 迈为股份：业绩符合预期，未来成长动力充分——2022年一季度业绩点评/郭倩倩 2022-04-19 迈为股份：获海外HJT4.8GW大单，树立国产设备出海标杆/郭倩倩 2022-04-18 迈为股份：低铟+低银方案实验室验证可行性，HJT耗材降本更进一步/郭倩倩 2022-04-12 迈为股份：业绩符合预期，稳定受益电池片多技术路线扩产/郭倩倩 2022-03-11 -34%-25%-16%-7%2%11%20%29%202 1-09202 2-01202 2-05迈为股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,285.4 3,095.4 4,763.2 7,370.9 9,999.9 净利润 394.4 642.8 972.9 1,563.0 2,133.4 每股收益(元) 2.28 3.72 5.62 9.03 12.33 每股净资产(元) 10.09 33.94 38.38 45.52 55.26 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 226.3 138.9 91.8 57.1 41.8 市净率(倍) 51.1 15.2 13.4 11.3 9.3 净利润率 17.3% 20.8% 20.4% 21.2% 21.3% 净资产收益率 22.6% 10.9% 14.7% 19.8% 22.3% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% ROIC 47.1% 55.2% 75.4% 79.6% 87.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/迈为股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表： 表1：2022年HJT有望落地招标项目（截至2022年9月14日） 序号 签署/公告日期 招标状态 招标人 中标人 招标产品 招标量/GW 来源 1 2022/9/4 已完成 华晟 迈为（获其中7.2GW）、理想万里晖、江苏启威星 HJT生产线 10 华晟新能源微信公众号 2 2022/4/15 已完成 信实工业 迈为 HJT整线8条 4.8 迈为公告 3 2022/7/6 已完成 爱康科技 迈为 210半片HJT整线2条 超1.2 爱康科技公告 4 2022H1 已完成 某新进厂商 迈为 -(整线) 1.2 PV-Tech 5 2022/9/13 已完成 浙江润海新能源 - HJT整线3条 1.8 浙江政府采购网 6 2022/6/27 2022潜在招标 金刚玻璃 - HJT生产线 4.8 金刚玻璃公告 7 2022/4/14 2022潜在招标 隆基绿能（中央研究院） - 一期中试项目 1.2 三秦都市报官网 8 2021/1/20 2022潜在招标 东方日升 - HJT生产线 一期2.5GW 东方日升公告 合计 27.5 资料来源：各公司公告，华晟新能源，PV-Tech，浙江政府采购网，北极星光伏网，三秦都市报官网，安信证券研究中心 4 公司快报/迈为股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,285.4 3,095.4 4,763.2 7,370.9 9,999.9 成长性 减:营业成本 1,507.9 1,909.8 2,863.4 4,385.4 6,023.7 营业收入增长率 59.0% 35.4% 53.9% 54.7% 35.7% 营业税费 12.7 18.5 28.8 44.2 60.0 营业利润增长率 40.6% 61.9% 77.1% 61.5% 36.8% 销售费用 114.4 196.9 309.6 460.7 600.0 净利润增长率 59.3% 63.0% 51.4% 60.6% 36.5% 管理费用 99.6 92.3 123.8 184.3 240.0 EBIT DA增长率 85.9% 40.7% 107.1% 57.6% 34.9% 研发费用 165.9 331.4 476.3 663.4 800.0 EBIT增长率 83.6% 39.1% 113.9% 58.5% 35.2% 财务费用 14.3 -27.0 -40.2 -42.4 -43.3 NOPLAT增长率 56.4% 68.7% 54.5% 63.6% 37.6% 资产减值损失 -13.9 -5.3 -55.0 -60.0 -60.0 投资资本增长率 44.0% 13.2% 55.0% 25.7% 39.0% 加:公允价值变动收益 - - 169.2 186.1 204.7 净资产增长率 28.0% 236.8% 13.0% 18.2% 21.0% 投资和汇兑收益 -0.2 2.4 - - - 营业利润 389.0 630.0 1,115.6 1,801.3 2,464.2 利润率 加:营业外净收支 61.5 16.7 20.0 20.0 20.0 毛利率 34.0% 38.3% 39.9% 40.5% 39.8% 利润总额 450.6 646.7 1,135.6 1,821.3 2,484.2 营业利润率 17.0% 20.4% 23.4% 24.4% 24.6% 减:所得税 63.6 19.8 181.7 291.4 397.5 净利润率 17.3% 20.8% 20.4% 21.2% 21.3% 净利润 394.4 642.8 972.9 1,563.0 2,133.4 EBIT DA/营业收入 18.1% 18.8% 25.3% 25.7% 25.6% EBIT /营业收入 17.4% 17.9% 24.9% 25.5% 25.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 26 34 29 18 13 货币资金 763.0 2,690.8 2,762.4 3,685.4 5,000.0 流动营业资本周转天数 97 86 84 84 88 交易性金融资产 - 1,691.6 1,860.7 2,046.8 2,251.5 流动资产周转天数 625 769 801 708 690 应收帐款 602.1 904.2 1,424.5 2,179.1 2,709.8 应收帐款周转天数 63 88 88 88 88 应收票据 609.4 620.1 1,285.2 1,663.1 2,336.8 存货周转天数 328 285 278 275 278 预付帐款 64.0 170.1 179.9 356.1 380.1 总资产周转天数 682 839 853 737 712 存货 2,097.5 2,808.3 4,541.1 6,714.9 8,746.0 投资资本周转天数 141 131 115 102 100 其他流动资产 76.4 126.7 133.1 139.7 146.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.6% 10.9% 14.7% 19.8% 22.3% 长期股权投资 4.3 48.4 48.4 48.4 48.4 ROA 8.3% 6.4% 7.5% 8.8% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 47.1% 55.2% 75.4% 79.6% 87.1% 固定资产 186.2 395.3 379.6 363.9 348.2 费用率 在建工程 130.5 8.0 8.0 8.0 8.0 销售费用率 5.0% 6.4% 6.5% 6.3% 6.0% 无形资产 39.4 39.0 37.1 35.2 33.3 管理费用率 4.4% 3.0% 2.6% 2.5% 2.4% 其他非流动资产 79.2 273.3 132.1 151.7 177.6 研发费用率 7.3% 10.7% 10.0% 9.0% 8.0% 资产总额 4,652.0