中标华晟二期2GW HJT电池设备，强化HJT市占率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 迈为股份(300751.SZ) 2021年09月03日 增持（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：689.31 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.40 58.84 75.22 相对涨幅(%) 11.71 63.00 83.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《光伏设备：光伏装机、补贴利好频出，华晟HJT 2期项目动工》，2021.8.31 2.《迈为股份（300751.SZ）：提速HJT产 业 化 进 程 的 突 击 者 》，2021.8.15 迈为股份（300751.SZ）：中标华晟二期2GW HJT电池设备，强化HJT市占率 投资要点 ⚫ 事件：9月2日，安徽华晟新能源公布2期HJT设备招标情况，华晟2期2GW 异质结电池、组件产线的主要设备采购谈判已顺利完成，设备主要来自迈为股份（电池设备整线供应商）与理想万里晖（薄膜设备）。 ⚫ 华晟2期2GW HJT项目完成设备采购谈判，迈为持续巩固自身HJT市占率。迈为股份作为丝网印刷龙头，通过内生（自主研发HJT PECVD、PVD、丝网印刷）+外延（引进日本YAC制绒清洗技术），实现了HJT电池设备的整线供应。在此次华晟2期项目招标之前，公司在HJT产线的设备市占率约60%-70%。在华晟1期500MW HJT设备招标中，迈为股份占据了一条总包产线及剩余产线制绒、PVD、丝印设备，价值占比约80%。本次华晟2期2GW HJT招标中，迈为股份再次中标大部分电池片设备份额，继续稳固自身HJT设备市占率。 ⚫ 华晟HJT组件已实现销售，“十四五”期间华晟HJT产能规划达10GW。华晟1期500MW HJT电池及组件项目已顺利运行近半年，目前处于量产爬坡与提效阶段；销售方面，华晟HJT电池与组件已出货至欧洲、中东、日本等国家和地区，近期也顺利获得了国内某央企的HJT组件订单且完成了出货。在电池研发上，华晟研发团队于今年7月份刷新了常规尺寸(M6)异质结电池效率25.26%的世界纪录。华晟2期2GW HJT项目将主要生产2GW大尺寸(G12)半片电池和高功率组件，项目预计于2022年第二季度末量产出片，“十四五”期间，华晟HJT电池片规划产能目标将达10GW。 ⚫ 迈为股份是提速HJT产业化进程的关键设备商，充分受益HJT渗透率提升。成本是HJT实现大规模量产主要障碍，据solarzoom数据，HJT较PERC单W成本高约25%，主要体现在银浆、靶材和设备。目前HJT设备投资额约4亿/GW左右，为PERC 2-3倍，包括制绒（投资占比8%-10%）、PECVD（50%以上）、PVD（20%）、丝网印刷（15%-20%）。迈为股份将通过带动：① SMBB ②银浆国产化 ③退火吸杂技术下NP同价④25%量产效率 ⑤银包铜国产化⑥大硅片半棒薄片，六个节点推动HJT性价比超越PERC（前3个有望于今年下半年完成，后续明年完成）。未来公司订单有望充分受益HJT渗透率提升，释放高弹性。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润5.6、8.6、11.9亿元，对应PE 127、82、60倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：光伏电池技术迭代不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 103.10 流通A股(百万股)： 52.47 52周内股价区间(元)： 163.79-796.83 总市值(百万元)： 71,069.04 总资产(百万元)： 6,272.20 每股净资产(元)： 24.80 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,438 2,285 3,157 4,625 6,088 (+/-)YOY(%) 82.5% 59.0% 38.1% 46.5% 31.6% 净利润(百万元) 248 394 562 862 1,190 (+/-)YOY(%) 44.8% 59.3% 42.4% 53.4% 38.1% 全面摊薄EPS(元) 2.40 3.83 5.45 8.36 11.54 毛利率(%) 33.8% 34.0% 38.8% 39.8% 40.0% 净资产收益率(%) 18.2% 22.6% 19.8% 24.5% 26.7% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -54%0%54%109%163%217%271%326%380%2020-092021-012021-05迈为股份沪深300 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,285 3,157 4,625 6,088 每股收益 3.83 5.45 8.36 11.54 营业成本 1,508 1,932 2,783 3,650 每股净资产 16.94 27.53 34.14 43.26 毛利率% 34.0% 38.8% 39.8% 40.0% 每股经营现金流 3.64 4.45 6.56 9.93 营业税金及附加 13 19 28 37 每股股利 1.50 3.00 1.75 2.43 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 114 155 224 292 P/E 180.18 126.50 82.48 59.73 营业费用率% 5.0% 4.9% 4.9% 4.8% P/B 40.70 25.04 20.19 15.93 管理费用 100 126 183 239 P/S 15.72 22.48 15.35 11.66 管理费用率% 4.4% 4.0% 4.0% 3.9% EV/EBITDA 87.24 114.41 73.52 52.59 研发费用 166 328 476 578 股息率% 0.2% 0.4% 0.3% 0.4% 研发费用率% 7.3% 10.4% 10.3% 9.5% 盈利能力指标(%) EBIT 385 597 930 1,292 毛利率 34.0% 38.8% 39.8% 40.0% 财务费用 14 3 -2 2 净利润率 17.3% 17.8% 18.6% 19.5% 财务费用率% 0.6% 0.1% -0.0% 0.0% 净资产收益率 22.6% 19.8% 24.5% 26.7% 资产减值损失 -14 -9 -14 -18 资产回报率 8.5% 8.3% 10.0% 11.2% 投资收益 -0 0 0 0 投资回报率 17.4% 16.9% 21.6% 23.8% 营业利润 389 636 983 1,363 盈利增长(%) 营业外收支 62 18 27 44 营业收入增长率 59.0% 38.1% 46.5% 31.6% 利润总额 451 654 1,010 1,407 EBIT增长率 79.6% 55.2% 55.8% 38.9% EBITDA 405 607 940 1,302 净利润增长率 59.3% 42.4% 53.4% 38.1% 所得税 64 100 153 211 偿债能力指标 有效所得税率% 14.1% 15.3% 15.1% 15.0% 资产负债率 62.7% 58.1% 59.6% 58.2% 少数股东损益 -8 -8 -4 6 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.6 归属母公司所有者净利润 394 562 862 1,190 速动比率 0.7 0.9 0.8 0.9 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 763 1,659 2,037 2,663 应收帐款周转天数 93.7 95.0 85.0 80.0 应收账款及应收票据 1,196 1,514 2,027 2,418 存货周转天数 507.7 540.0 490.0 450.0 存货 2,097 2,858 3,736 4,500 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 156 168 189 207 固定资产周转率 12.3 8.2 9.9 10.0 流动资产合计 4,212 6,198 7,989 9,788 长期股权投资 4 4 4 4 固定资产 186 384 467 610 在建工程 131 14 51 79 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 39 54 62 66 净利润 394 562 862 1,190 非流动资产合计 440 535 664 838 少数股东损益 -8 -8 -4 6 资产总计 4,652 6,733 8,652 10,626 非现金支出 70 20 24 29 短期借款 65 65 65 65 非经营收益 2 -12 -21 -38 应付票据及应付账款 930 1,560 2,287 2,700 营运资金变动 -83 -102 -185 -164 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 375 459 676 1,023 其它流动负债 1,800 2,167 2,681 3,296 资产 -153 -88 -111 -141 流动负债合计 2,794 3,791 5,033 6,061 投资 -5 0 0 0 长期借款 91 91 91 91 其他 0 0 0 0 其它长期负债 31 31 31 31 投资活动现金流 -158 -88 -111 -141 非流动负债合计 122 122 122 122 债权募资 213 0 0 0 负债总计 2,917 3,914 5,156 6,183 股权募资 11 51 0 0 实收资本 52 103 103 103 其他 -308 473 -187 -257 普通股股东权益 1,746 2,839 3,520 4,460 融资活动现金流 -84 524 -187 -257 少数股东权益 -11 -19 -24 -18 现金净流量 116 896 378 626 负债和所有者权益合计 4,652 6,733 8,652 10,626 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月2日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息