光伏设备行业点评：华晟2GW招标落地，HJT新进入者加速扩

证券研究报告·行业研究·专用设备 光伏设备行业点评 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 华晟2GW招标落地，HJT新进入者加速扩产 增持（维持） 事件：9月2日，华晟二期异质结电池、组件产线的主要设备采购谈判已顺利完成，赢得华晟二期2GW异质结项目电池设备采购订单的是迈为和上海理想万里晖。 投资要点  华晟二期设备采购谈判完成，与迈为、理想延续合作验证设备稳定性 华晟二期2GW异质结项目将主要生产2GW大尺寸(G12)半片电池和高功率组件，项目预计于2022Q2末量产出片。华晟二期延续与迈为、理想的合作，意味着两家设备商在华晟一期运行良好且得到华晟团队的认可。 我们预计此次迈为、理想中标共计5条线，合计2.3GW。其中（1）3条600MW迈为整线，600MW*3=1.8GW（其中清洗制绒设备供应商是江苏启威星（迈为持股30%）；（2）2条250MW混搭线：PECVD设备由理想万里晖中标。  迈为整线再次中标，验证整线设备龙头技术优势 （1）华晟一期迈为中标400MW整线，截至2021年8月华晟一期的迈为整线日产能已经达到设计产能的85%，产能爬坡进展顺利，验证了迈为设备的稳定性。（2）华晟团队于2021年7月使用迈为设备刷新了常规尺寸(M6)异质结电池效率25.26%的世界纪录，表明迈为设备转换效率爬坡上限更高。（3）迈为设备准动态镀膜法的小腔体&多腔室设计，为未来微晶化做好了充分准备，为量产转换效率提高至25%以上做好了充足准备。  华晟一期进展顺利，二期降本增效持续探索推进 华晟一期包含两条线，即4000片/小时的小线（YAC清洗设备+理想PECVD+迈为PVD+迈为丝网印刷）和8000片/小时的大线（迈为提供整线）。截至2021年8月，华晟一期实际产能已达设计产能的75-85%，日产量为15-17万片，我们预计2021Q3华晟一期能达成满产。一期基于量产线和量产工艺的冠军批次效率24.71%，基于量产线和低产能工艺的冠军片测试效率是25.26%，我们预计2022年产线量产效率能达平均25%以上。 华晟二期2GW项目预生产节拍维持在12000片/小时的量级，但随着硅片尺寸从166到210，产线产能会同步放大到单线产能600MW左右。华晟在二期会继续降本探索：（1）设备投资降本：二期单GW设备投资额有望维持在4亿元以内，显著低于一期的6.4亿元/GW。（2）银浆降本：12BB技术导入+低温银浆国产化+银包铜国产化。（3）ITO靶材降本：国产化率提升和通过靶材回收带来利用率提高。（4）效率与良率提升：华晟二期计划量产转化效率为25%，有望助力降本进度的加速。  HJT进展加速，成本下降推动HJT处于大规模扩产临界点 我们一直认为光伏行业很难会出现多条技术路线并行的情况，因为最终胜出的技术路线必须成本最低和效率最高，或者两者综合性价比最优。HJT在转换效率、良率、衰减率等均优于TOPCon，市场主要关注HJT降本问题。异质结2021年降本的触发点是低温银浆的国产化，2022年降本的触发点是银包铜的产业化。我们认为2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从2022年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。我们判断2021年是HJT大规模扩产的前期，将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。  投资建议：电池片设备建议关注：【某HJT时代布局前瞻的公司】、【金辰股份】，推荐【捷佳伟创】；硅片环节重点推荐【晶盛机电】；热场环节重点推荐【金博股份】；组件环节推荐【奥特维】。  风险提示：HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《锂电设备行业点评：宁德时代定增582亿元加码锂电扩产，全面利好设备供应商》2021-08-13 2、《光伏设备行业点评：通威1GW异质结首片电池片下线，建议关注下半年量产数据》2021-07-19 3、《光伏设备重要点评：HJT新玩家加入&产业化加速，持续看好设备龙头》2021-06-29 [Table_Author] 2021年09月03日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%2020-092021-012021-05沪深300专用设备(申万) 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件：9月2日，华晟二期异质结电池、组件产线的主要设备采购谈判已顺利完成，赢得华晟二期2GW异质结项目电池设备采购订单的是迈为和上海理想万里晖。 1. 华晟二期设备采购谈判完成，与迈为、理想延续合作验证设备稳定性 9月2日，华晟二期2GW异质结电池、组件产线的主要设备采购谈判已顺利完成，该项目的设备供应商为迈为、理想，同样是华晟一期电池项目的主要设备供应商。华晟再次选用迈为、理想合作，意味着两家设备商在华晟一期运行良好且得到了华晟团队的认可，我们认为迈为、理想的设备有望在华晟二期继续保持良好的运行稳定性能及更高的性能突破。华晟二期2GW异质结项目将主要生产2GW大尺寸(G12)半片电池和高功率组件，项目预计于2022Q2末量产出片。 我们预计此次迈为、理想中标共计5条线，合计2.3GW。其中（1）3条600MW迈为整线，600MW*3=1.8GW（其中清洗制绒设备供应商是江苏启威星（迈为持股30%）；（2）2条250MW混搭线：PECVD设备由理想万里晖中标。 2. 迈为整线再次中标，验证整线设备龙头技术优势 （1）迈为和钧石是唯二具备量产经验的整线设备商，华晟一期迈为中标400MW整线，截至2021年8月华晟一期的迈为整线日产能已经达到设计产能的85%，产能爬坡进展顺利，验证了迈为设备的稳定性。 （2）华晟团队于2021年7月刷新了常规尺寸(M6)异质结电池效率25.26%的世界纪录，使用的是迈为的设备，验证了迈为设备转换效率爬坡的上限更高。 （3）迈为设备准动态镀膜法的小腔体&多腔室设计，为未来微晶化做好了充分准备，为量产转换效率提高至25%以上做好了充足准备。 3. 华晟一期进展顺利，二期降本增效持续探索推进 华晟一期500MW包含两条量产线，其中分为4000片/小时的小线（YAC清洗设备+理想PECVD+迈为PVD+迈为丝网印刷）和8000片/小时的大线（迈为提供整线）。华晟一期于2021年3月18日正式出片，首片效率23.3%，经过五个月的调试，截至2021年8月华晟一期的实际产能已达到设计产能的75-85%，日产量为15-17万片，我们预计2021Q3华晟一期能达成满产，满产后公司会继续效率提升的探索。截至2021年8月，一期基于量产线和量产工艺的量产冠军批次效率24.71%，基于量产线和低产能工艺的 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 冠军片测试效率是25.26%，但是高转换效率意味着牺牲部分成本，需要降本进行完善。我们预计华晟满产后经过系统优化后，2022年产线的量产效率能达到平均25%以上。 华晟二期2GW项目预生产节拍维持在12000片/小时的量级，但随着硅片尺寸从166到210，产线产能会同步放大，二期单线产能会维持在600MW左右。华晟在二期会继续降本探索，主要体现在以下方面：（1）设备投资降本：从单GW设备投资角度，二期单GW设备投资额有望维持在4亿元以内，相对于一期的6.4亿元/GW显著降低。（2）银浆降本：12BB技术导入+低温银浆国产化+银包铜国产化。（3）ITO靶材降本：国产化率提升和通过靶材回收带来利用率提高。（4）效率与良率提升：华晟二期计划量产转化效率为25%，有望助力降本进度的加速。 4. HJT进展加速，成本下降推动HJT处于大规模扩产临界点 从转换效率上来看，HJT较容易获得24%以上的转换效率，电池厂和设备商正共同努力让其电池效率进一步提升到25%以上的阶段，2021年6月8日，华晟在异质结电池量产线上实现了25.06%的最高效率，以及24.71%的平均效率，效率爬升进展顺利。从叠层电池角度来看，我们预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+，而TOPCon电池前表面的同质结结构很难与钙钛矿电池形成匹配的导电结构，较难与钙钛矿电池形成叠层电池，发展前景有限。 HJT在转换效率、良率、衰减率等方面均较TOPCon有优势，目前市场担心的主要是HJT的成本问题。而我们认为2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从2022年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。 2021年降本的触发点是低温银浆的国产化（截至2021年8月，每千克HJT用低温银浆比PERC用高温银浆贵2000元，但从制备难度、技术等因素来看，低温银浆和高温银浆或常温银浆没有大的本质差别。低温银浆贵的原因来自规模小，在同等规模的情况下，单价的因素可以被排除）和高精度串焊机的成熟（不是电池片技术的改进，而是组件技术的创新，使得银浆使用量降低，通过高精度串焊，银浆单耗可以降到150mg左右，但相比于PERC的银浆还有一定差距）。 2022年降本的触发点是银包铜的产业化（我们预计2021年年底会把银包铜正式导入到量产中，未来有望将铜的比例从30%提升到40%左右，将银的比例降到原来的6折-7折，即在150mg基础上再打6折-7折，大概为90-105mg/片）和N型和P型硅片的价差消失（截至2021年8月，N型硅片的价格还是比P型硅片要贵8%），届时在成本端会碾压PERC，综合优势明显。 值得重点关注的是，我们一直认为光伏行业很难会出现多条技术路线并行的情况，因为最终胜出的技术路线，必须是成本最低和效率最高，或者两者不统一时候，综合性价比最优技术路径胜出。且胜出后，新技术对老技术路线的替代，通常只需要3年时间 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 （单晶替代多晶用了3年，PERC电池替代传统铝背场电池用了3年）。我们判断2021年是HJT大规模扩产的前期，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，整个2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。我们认为，新增市场80%以上的比例选择HJT技术，会发生在2022年；HJT电池片全面替代PERC电池片，会发生在2023年起。 图1：根据我们测算，预计2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿元 数据来源：东吴证券研究所测算 5. 投资建议 电池片设备建议关注：【某HJT时代布局前瞻的公司】、【金辰股份】，推荐【捷佳伟创】；硅片环节重点推荐【晶盛机电】；热场环节重点推荐【金博股份】；组件环节推荐【奥特维】。 6. 风险提示 HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告