获华晟7.2GW异质结设备订单，HJT进程有望超预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 获华晟7.2GW异质结设备订单，HJT进程有望超预期 迈为股份（300751） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：近日，公司获华晟7.2GW异质结设备订单。 8月下旬至9月初，公司公告联合SunDrive刷新低铟无银（25.94%）和微晶（26.41%）效率。  效率端、成本端齐发力，公司作为HJT电池整线设备龙头持续推动HJT量产技术路线成熟化， 23年初HJT预计与PERC成本持平。（一）迈为与澳大利亚SunDrive合作研发的HJT效率自2021年9月的25.54%提升至2022年9月的26.41%。9月2日公司官方公众号公布采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm²)N型晶硅异质结电池，其转换效率高达26.41%。该电池效率较3月发布的26.07%提高了0.34%。该批次电池的PECVD工艺在迈为最新一代的量产双面微晶设备上完成，优化了钝化层和微晶p工艺，同时结合PVD新型TCO工艺。在电池的金属化方面，SunDrive优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达9μm，高度7μm）。（二）低铟无银技术及薄片化趋势推动持续降本。2022年8月，公司公布采用特殊的低铟TCO技术与铜电镀结合，使铟的用量降到常规水平的30%，省去昂贵的银浆成本。另外，薄片化是HJT特有的降本项，华晟的薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022年目标将厚度降低至120μm。根据公司8月26日交流披露，预计22年底或23年初，HJT成本与PERC持平可以大概率实现。  2022年HJT预计扩产20-30GW，23年预计40GW以上。公司21年HJT订单超5GW，2022至今已获13.2GW,市占率超70%。（一）首个10GW级组件采购协议对于行业发展具有里程碑意义。华晟9月3日发布与中电建10GW组件采购协议（22-25年），此前华晟与大唐、华能均有相关业务合作。（二）华晟再次大额订单合作，体现了下游客户对公司认可度。近一年来公司已累计与华晟签约9GW订单，包括本次华晟7.2GW（12条生产线）以及21年1.8GW(3条产线)。（三）公司22年全年订单有望超20GW，市占率在70%基础上有望进一步提升。2021年全行业HJT整体市场订单达到8.1GW（不包括欧洲），较2020年增长330%，其中公司获得5.8GW订单，市占率达72%。目前，迈为在手订单合计13.2亿元，除本次7.2GW，另含印度信实工业、爱康的4.8、1.2GW订单。同时考虑金刚玻璃4.8GW扩产、日升等国内用户及海外其他HJT扩产，今年公司订单望超20GW，市占率有望稳中有升。  22年订单有望增厚23-24年业绩。公司22H1实现营收17.6亿元，同比+42.08%，归母净利润3.96亿元，同比57.2%。公司上半年合同负债28.23亿元，同比增长32.41%；存货36.55亿元，同比增长24.19%。我们预计22年在手订单有望超20GW，对应金额约70-80亿元，增厚23-24年业绩。 分析师 鲁佩 ：（8621）2025 7809 ：lupei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2022/09/06A股收盘价(元) 521.9股票代码 300751A股一年内最高价(元) 765.00A股一年内最低价(元) 282.40上证指数 3,199.91市盈率 119总股本（万股） 17,301实际流通A股（万股） 11,823流通A股市值(亿元) 617相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】公司点评_天宜上佳（688033.SH）拳头产品稳步发展，切入新赛道静待放量2021.08.17 公司点评●机械行业 2022年09月06日 公司点评/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2  投资建议：预计2022-2024年可分别实现归母净利润8.90/16.56/22.70亿元，对应EPS为5.15/9.57/13.12元，对应PE为101.42/54.52/39.77倍。维持推荐的投资评级。  风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；下游产能落地不及预期；技术发生重大变革公司应对不力。 公司点评/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3095.39 4661.59 8048.14 10917.76 收入增长率% 35.44 50.60 72.65 35.66 归母净利润（百万元） 642.80 890.32 1656.08 2270.56 利润增速% 62.97 38.51 86.01 37.10 毛利率% 38.30 38.60 39.10 39.30 摊薄EPS(元) 3.72 5.15 9.57 13.12 PE 140.47 101.42 54.52 39.77 PB 15.38 14.32 11.26 8.72 PS 18.23 19.24 11.15 8.22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9011.77 11742.19 17196.93 22727.36 营业收入 3095.39 4661.59 8048.14 10917.76 现金 2690.85 4459.57 3686.67 9221.81 营业成本 1909.77 2862.22 4901.32 6627.08 应收账款 875.71 917.79 2346.84 2127.27 营业税金及附加 18.46 27.68 47.38 64.60 其它应收款 28.48 49.21 84.93 97.04 营业费用 196.89 279.29 478.87 658.59 预付账款 170.11 174.48 329.58 455.86 管理费用 92.32 174.86 289.43 387.10 存货 2808.28 2935.66 6883.13 6435.12 财务费用 -26.98 -39.67 -65.74 -53.58 其他 2438.34 3205.48 3865.78 4390.26 资产减值损失 -5.32 -60.00 -60.00 -60.00 非流动资产 764.11 854.98 936.44 1002.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 48.43 71.92 99.09 127.86 投资净收益 2.43 -3.00 -3.00 -3.00 固定资产 395.31 478.36 543.42 588.89 营业利润 629.97 977.11 1796.43 2451.99 无形资产 39.05 46.62 54.19 60.43 营业外收入 17.86 0.00 0.00 0.00 其他 281.33 258.07 239.74 225.25 营业外支出 1.18 0.00 0.00 0.00 资产总计 9775.88 12597.17 18133.36 23729.80 利润总额 646.65 977.11 1796.43 2451.99 流动负债 3884.34 6272.15 10093.26 13360.13 所得税 19.82 87.79 141.34 182.42 短期借款 0.00 10.00 23.00 38.00 净利润 626.84 889.32 1655.08 2269.56 应付账款 659.28 1637.68 2197.76 2967.44 少数股东损益 -15.97 -1.00 -1.00 -1.00 其他 3225.06 4624.47 7872.50 10354.69 归属母公司净利润 642.80 890.32 1656.08 2270.56 非流动负债 46.65 46.65 46.65 46.65 EBITDA 641.13 1188.90 1996.53 2681.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.72 5.15 9.57 13.12 其他 46.65 46.65 46.65 46.65 负债合计 3930.98 6318.80 10139.91 13406.78 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -26.80 -27.80 -28.80 -29.80 营业收入 35.44% 50.60% 72.65% 35.66% 归属母公司股东权益 5871.69 6306.17 8022.25 10352.82 营业利润 61.94% 55.10% 83.85% 36.49% 负债和股东权益 9775.88 12597.17 18133.36 23729.80 归属母公司净利润 62.97% 38.51% 86.01% 37.10% 毛利率 38.30% 38.60% 39.10% 39.30% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 20.77% 19.10% 20.58% 20.80% 经营活动现金流 657.18 2437.58 -617.44 5690.88 ROE 10.95% 14.12% 20.64% 21.