请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奥 特 维(688516.SH) 2021年12月09日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：239.77 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.58 27.13 13.49 相对涨幅(%) 4.83 24.11 11.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《奥特维（688516.SH）：中标晶科1.45亿元TOPCon订单，SMBB串焊引领组件封装降本增效》，2021.12.8 2.《第五期周观点-LG新能源IPO进程提速，持续推荐锂电设备板块》，2021.12.4 3.《奥特维（688516.SH）：收获蜂巢能源1.3亿元订单，锂电优质客户订单放量强化平台化布局》，2021.12.1 奥特维（688516.SH）：获华晟二期2GW HJT组件串焊机订单，高精度串焊推进HJT大规模量产 投资要点  事件：根据公司微信公众号，公司与安徽华晟签署战略合作协议，双方将共同推进HJT组件端的工艺发展及大规模量产。华晟二期2GW HJT组件项目将全线选用奥特维串焊机，高精度串焊有望推动HJT降银提效，推动HJT产业化进程。  金属化优化成为N型电池技术降本增效关键，SMBB串焊技术持续迭代。 SMBB多主栅指主栅线数量在9栅及以上，甚至达到15栅、20栅以上水平的电极制备及组件封装技术，采取更细的金属化栅线结构，可降低表面复合，增加受光面积，减少银浆用量。HJT电池具备高转换效率、低光衰、低温制程、高弱光响应等特性，但其双面发电结构及低温特性对于银浆耗量较PERC高，成为制约HJT规模化量产的关键问题之一，SMBB高精度串焊封装技术有利于配合前段金属栅线优化，成为N型电池技术降本增效的关键环节，有望持续推动串焊机的升级迭代。  公司获华晟2GW HJT高精度串焊机订单，TOPCon/HJT高精度串焊优势延续。近期，华晟一期工厂制造的M6-144版型高效HJT电池组件，通过采用无损切割、高精度串焊等技术，功率达493.3W，效率达22.70%。此次双方合作的大尺寸超高速串焊机，具备高精度对位能力及精准的焊接温控系统，可实现对HJT电池超薄片的低温焊接，是华晟组件工厂的核心生产设备。同时，奥特维串焊机结构简洁，具有高稳定性、高兼容性、切型时间短等特点，有明显的综合运维成本优势，可满足客户的技术规划要求。这是继晶科TOPCon高精度串焊订单之后，公司收获的又一N型高精度串焊订单，继续强化公司N型组件串焊设备的市占率。  Q4新单再加码，高精度串焊有望提速TOPCon、HJT高效技术产业推进。公司21Q4已披露大单6.41亿（去年Q4约为6.1亿），包括晶科1.45亿串焊、划片机，宇泽半导体1.4亿元单晶炉，蜂巢1.3亿元锂电模组PACK，协鑫1.2亿元串焊机，正泰1.06亿元串焊机，叠加华晟2GW HJT串焊、半导体键合机、晶科LED光注入退火炉及其他未披露订单，预计公司Q4新签订单继续维持高位，有望带动明年业绩持续高增。预计22年将是TOPCon、HJT、IBC等高效电池技术密集扩产期，公司的高精度串焊设备有望加速高效电池技术推进。受益大尺寸、高精度串焊设备迭代+半导体、锂电、单晶炉等平台业务拓宽，公司有望延续高速发展。  盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润3.2/5.0/6.5亿元，对应PE 75/48/37倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 98.67 流通A股(百万股)： 51.00 52周内股价区间(元)： 60.06-254.61 总市值(百万元)： 23,658.11 总资产(百万元)： 3,764.68 每股净资产(元)： 12.75 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 754 1,144 2,133 3,241 4,157 (+/-)YOY(%) 28.7% 51.7% 86.5% 51.9% 28.3% 净利润(百万元) 73 155 317 496 647 (+/-)YOY(%) 45.4% 111.6% 104.0% 56.4% 30.6% 全面摊薄EPS(元) 0.74 1.57 3.21 5.02 6.56 毛利率(%) 31.0% 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 净资产收益率(%) 16.3% 14.3% 21.1% 24.8% 24.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%0%40%80%120%160%200%240%280%2020-122021-042021-082021-12奥特维沪深300 公司点评 奥特维（688516.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,144 2,133 3,241 4,157 每股收益 1.57 3.21 5.02 6.56 营业成本 731 1,344 2,027 2,584 每股净资产 11.04 15.20 20.25 26.84 毛利率% 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 每股经营现金流 1.55 4.12 6.55 9.13 营业税金及附加 9 11 20 26 每股股利 1.00 1.10 1.30 1.60 营业税金率% 0.8% 0.5% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 50 96 144 183 P/E 152.28 74.65 47.74 36.55 营业费用率% 4.3% 4.5% 4.5% 4.4% P/B 21.71 15.78 11.84 8.93 管理费用 73 128 193 244 P/S 20.68 11.09 7.30 5.69 管理费用率% 6.4% 6.0% 5.9% 5.9% EV/EBITDA 107.75 54.81 35.02 26.47 研发费用 70 149 227 312 股息率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.7% 研发费用率% 6.1% 7.0% 7.0% 7.5% 盈利能力指标(%) EBIT 211 405 630 808 毛利率 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 财务费用 9 10 6 -7 净利润率 13.6% 14.9% 15.3% 15.6% 财务费用率% 0.8% 0.5% 0.2% -0.2% 净资产收益率 14.3% 21.1% 24.8% 24.4% 资产减值损失 -50 -54 -85 -108 资产回报率 5.2% 6.7% 7.5% 7.7% 投资收益 6 4 6 8 投资回报率 12.8% 19.3% 24.6% 25.3% 营业利润 179 365 572 748 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 51.7% 86.5% 51.9% 28.3% 利润总额 179 365 572 748 EBIT增长率 139.0% 92.3% 55.5% 28.2% EBITDA 220 430 654 832 净利润增长率 111.6% 104.0% 56.4% 30.6% 所得税 24 49 78 102 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.5% 13.6% 13.7% 资产负债率 63.4% 68.2% 69.9% 68.6% 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 流动比率 1.5 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 155 317 496 647 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.2 0.1 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 284 423 958 1,738 应收帐款周转天数 119.4 113.8 108.3 103.2 应收账款及应收票据 374 665 962 1,175 存货周转天数 639.6 609.2 591.4 574.2 存货 1,282 2,243 3,284 4,065 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 861 892 942 985 固定资产周转率 54.4 5.3 8.4 11.4 流动资产合计 2,801 4,223 6,146 7,962 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 21 404 385 365 在建工程 93 3 3 3 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 38 49 58 68 净利润 155 317 496 647 非流动资产合计 178 482 472 462 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 资产总计 2,980 4,705 6,618 8,424 非现金支出 102 78 109 133 短期借款 340 317 222 111 非经营收益 -5 9 4 -2 应付票据及应付账款 790 1,502 2,311 3,007 营运资金变动 -99 4 39 125 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 153 406 646 901 其它流动负债 750 1,378 2,080 2,653 资产 -122 -235 -12 -12 流动负债合计 1,880 3,197 4,613 5,771 投资 -478 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 6 4 6 8 其它长期负债 10 10 10 10 投资活动现金流 -595 -231 -5 -4 非流动负债合计 10 10 10 10 债权募资 224 -23 -95 -111 负债总计 1,890 3,207 4,623 5,781 股权募资 538 0 0 0 实收资本 99 99 99 99 其他 -235 -13 -11 -7 普通股股东权益 1,090 1,499 1,998 2,648 融资活动现金流 528 -36 -106 -118 少数股东权益 0 -1 -3 -5 现金净流量 84 139 535 779 负债和所有者权益合计 2,980 4,705 6,618 8,424 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为12月9日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 奥特维（688516.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制