与安徽华晟战略合作，高精串焊助力异质结降本增效

奥特维（688516） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 与安徽华晟战略合作，高精串焊助力异质结降本增效 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,144 2,025 2,623 3,356 同比（%） 51.7% 77.0% 29.6% 27.9% 归母净利润（百万元） 155 323 441 577 同比（%） 111.6% 107.7% 36.6% 31.0% 每股收益（元/股） 1.57 3.27 4.47 5.85 P/E（倍） 152.28 73.33 53.67 40.98 事件：2021年12月9日，奥特维与安徽华晟签署战略合作协议，共同推进异质结组件端工艺发展及大规模量产，华晟二期2GW异质结组件项目将全线选用公司串焊机。 投资要点  助力华晟HJT组件功率创新高，异质结降本增效加速产业化进程 华晟一期制造的M6-144版型（72片整片）HJT组件，通过采用无损切割、高精度串焊等技术，实现该版型组件功率大幅度提升至493.3W（相同版型下，PERC组件功率为450-455W，TOPCon组件功率为460-465W），组件效率提升至22.70%（PERC组件效率普遍在21-22%，2021年11月晶科发布的TOPCon Tiger Neo组件效率是22.3%）。 我们判断随着华晟二期微晶技术量产叠加组件技术提升，组件功率可达495W。华晟二期2GW产线计划在电池片端集合硅片吸杂、半片工艺等技术，目标实现单面微晶HJT电池量产平均效率大于25%，华晟二期在组件端全线选用奥特维的大尺寸超高速串焊机，具备高精度对位能力及精准的焊接温控系统，具有高稳定性、高兼容性、切型时间短等特点。高精度串焊对于降低银浆的核心在于逐步去栅线化（栅线和PAD点变细），奥特维于2019年下半年便针对210开发了高精度串焊机，此次华晟二期与奥特维全线合作，证明奥特维的高精度串焊机良率已通过验证。我们认为组件技术有望持续提升助力HJT降银耗量，加速HJT产业化进程。  奥特维高精串焊技术领先，技术迭代背景下强者恒强 光伏产业链三个主要环节中（硅片、电池片、组件），组件设备更新迭代速度最快，由以往的2-3年更新一次缩短至目前的1.5年更新，几乎完全脱离设备的二阶导属性。后续随着HJT渗透率提升（我们判断2022年全市场落地20-30GW HJT新产能，2023年开启HJT较大规模爆发），SMBB需求不断增加，支持下一轮设备更新迭代。 在实际生产过程中，一项技术持续时间越长，对于新玩家的壁垒越低，而技术的快速迭代则能加速淘汰二三线竞争对手。奥特维在210、多分片、薄片化、高精度串焊、无主栅等未来先进技术上均有领先布局，能够较快适应新技术路线变化，进一步巩固龙头优势地位，充分受益于后续组件设备存量替代。  订单加速落地，产品布局全方位实现突破 公司2021年1-9月新签订单28.6亿元（含税），同比+39%，其中Q3单季度新签订单10亿元。截至2021Q3末，公司在手订单36.3亿元，同比+55%。 2021Q4，公司多条产品线均有大订单落地：（1）组件设备：晶科1.45亿元串焊机、划片机；协鑫1.2亿元串焊机、划片机；正泰1.06亿元串焊机。（2）硅片设备：宇泽1.4亿元单晶炉。（3）锂电设备：蜂巢1.3亿元模组+PACK线。2021Q4已披露的订单合计6.4亿元，叠加此次华晟2GW 异质结串焊机、无锡德力芯的半导体键合机订单及其他未披露订单，我们预计公司2021Q4新签订单保持较高水平。我们判断公司2021全年新签订单有望达40亿元（2020年新签27亿元）。2021H2，奥特维在半导体设备、硅片设备、锂电设备上均获较大突破，平台化布局打开广阔成长空间。  盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持2021-2023年的归母净利润为3.2/4.4/5.8亿元，对应当前股价PE为73/54/41倍，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及市场预期，下游扩产不及市场预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 239.77 一年最低/最高价 57.63/265.00 市净率(倍) 18.80 流通A股市值(百万元) 12148.01 基础数据 每股净资产(元) 12.75 资产负债率(%) 66.14 总股本(百万股) 98.67 流通A股(百万股) 50.67 [Table_Report] 相关研究 1、《奥特维（688516）：中标蜂巢1.3亿元锂电模组+PACK线，产品线布局全方位突破》2021-12-01 2、《奥特维（688516）：半导体键合机获首批订单，光伏组件设备龙头顺利进军半导体》2021-11-30 3、《奥特维（688516）：2021年三季报点评：业绩超市场预期，多领域布局持续发力》2021-10-30 [Table_Author] 2021年12月10日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -40%0%40%80%120%160%200%240%2020-122021-042021-08奥特维沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 奥特维三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2801 3501 4136 4855 营业收入 1144 2025 2623 3356 现金 284 523 622 680 减:营业成本 731 1244 1606 2052 应收账款 387 666 791 919 营业税金及附加 9 16 21 27 存货 1282 1705 1936 2249 营业费用 50 101 131 168 其他流动资产 848 607 787 1007 管理费用 76 275 355 454 非流动资产 178 400 597 861 财务费用 9 4 -5 -8 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 50 15 10 0 固定资产 21 249 439 682 加:投资净收益 6 0 0 0 在建工程 93 88 95 119 其他收益 -45 1 1 1 无形资产 38 37 36 35 营业利润 179 371 507 664 其他非流动资产 26 26 26 26 加:营业外净收支 -0 0 0 0 资产总计 2980 3901 4732 5716 利润总额 179 371 507 664 流动负债 1880 2527 2984 3477 减:所得税费用 24 48 66 86 短期借款 340 200 200 200 少数股东损益 -0 0 0 0 应付账款 790 1193 1320 1406 归属母公司净利润 155 323 441 577 其他流动负债 750 1133 1464 1871 EBIT 281 390 511 656 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 288 407 547 714 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 1890 2537 2994 3487 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.57 3.27 4.47 5.85 归属母公司股东权益 1090 1364 1739 2229 每股净资产(元) 11.04 13.82 17.62 22.59 负债和股东权益 2980 3901 4732 5716 发行在外股份(百万股) 99 99 99 99 ROIC(%) 28.4% 30.8% 33.5% 33.9% ROE(%) 14.3% 23.7% 25.4% 25.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 36.1% 38.5% 38.8% 38.8% 经营活动现金流 153 200 408 466 销售净利率(%) 13.6% 15.9% 16.8% 17.2% 投资活动现金流 -595 227 -242 -322 资产负债率(%) 63.4% 65.0% 63.3% 61.0% 筹资活动现金流 528 -189 -66 -87 收入增长率(%) 51.7% 77.0% 29.6% 27.9% 现金净增加额 84 239 99 58 净利润增长率(%) 111.6% 107.7% 36.6% 31.0% 折旧和摊销 9 17 36 58 P/E 152.28 73.33 53.67 40.98 资本开支 -194 -204 -242 -322 P/B 21.71 17.35 13.61 10.61 营运资本变动 23 -155 -78 -169 EV/EBITDA 88.69 64.40 48.74 38.04 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期