与华晟达成20GW异质结NBB串焊机战略合作，0BB放量推动HJT降本增效

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 与华晟达成20GW异质结NBB串焊机战略合作，0BB放量推动HJT降本增效 2023年09月17日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 117.07 一年最低/最高价 116.10/531.23 市净率(倍) 4.92 流通A股市值(百万元) 22,280.65 总市值(百万元) 32,603.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.80 资产负债率(%,LF) 67.70 总股本(百万股) 278.49 流通A股(百万股) 190.32 相关研究 《迈为股份(300751)：2023年半年报点评：费用前置影响Q2利润，看好HJT放量后的规模效应》 2023-08-26 《迈为股份(300751)：拟投资30亿元建设泛半导体装备项目，为HJT产业化储备产能》 2023-07-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,148 7,033 10,185 15,397 同比 34% 70% 45% 51% 归属母公司净利润（百万元） 862 1,309 1,940 2,941 同比 34% 52% 48% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.09 4.70 6.97 10.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.83 24.91 16.81 11.09 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 事件：迈为与安徽华晟签署战略合作框架协议，华晟将在三年内向迈为分期释放不低于20GW高效异质结太阳能NBB(None Busbar, 中文名为“无主栅”)组件串焊设备需求订单，首期5.4GW NBB串焊设备合同已于9月16日签订。 ◼ 迈为获华晟20GW大单，0BB串焊机放量在即：基于前期合作基础以及迈为NBB组件串焊设备在华晟中试阶段的优良表现，双方达成本次合作，此次华晟采购的5.4GW NBB串焊设备即用于与合肥电池项目配套的组件生产项目，将于2023年底开始交付。若0BB串焊机按照0.3亿元/GW，此次20GW订单对应6亿元金额；若0BB串焊机按照200MW/台，此次20GW订单对应100台设备数量。我们认为迈为获华晟20GW订单意味着0BB产业化在即，0BB与HJT天然适配，加速推动HJT降本增效。此前东方日升已招标部分0BB串焊机订单，通威、REC、爱康等均在积极中试，随着HJT产能2024年大规模放量，我们估计2024年下半年大厂有望开启较大规模0BB招标。 ◼ 降本：迈为0BB设备可节省银耗30%、焊带10%、胶膜30%：（1）节约银耗：与常规SMBB相比，0BB能够节省30%银浆，为30%银含量的银包铜浆料应用铺平道路。纯银浆+0BB可以降本8分/W以上，银包铜+0BB可以降本4-5分/W。（2）节约焊带&胶膜：迈为0BB采用超细超柔焊带，可以节省焊带10%+，焊带变细之后，胶膜就会变薄，最终可以节省胶膜30%，并且无需特殊的一体膜或者皮肤膜，进一步降本。目前市场主流胶膜460μm，有的已经降到420μm，迈为已经测过380μm，现在正在测320μm，处于行业领先。 ◼ 增效：迈为采用前焊接增强可靠性&焊点饱满&无热斑效应能够提升电池片效率0.3%、组件功率6W+：迈为NBB是目前唯一采用前焊接的0BB技术，具备以下优点（1）可检测焊接拉力保障可靠性：后焊接无法测压力，后续组件端存在出现批量质量问题的风险；（2）焊点饱满、组件CTM高：前焊接会使用助焊剂，焊接非常饱满，所以迈为的0BB设备可以提高组件功率6W+；（3）采用中温焊带，不受热斑影响：前焊接没有热斑效应，后焊接的焊带熔点温度低于层压温度（140度），而去热斑需要150或160度，所以后焊接可能会带来热斑效应从而降低组件功率。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当前股价PE为25/17/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 -62%-55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,860 17,998 25,403 37,323 营业总收入 4,148 7,033 10,185 15,397 货币资金及交易性金融资产 4,520 6,976 9,480 13,623 营业成本(含金融类) 2,559 4,380 6,384 9,639 经营性应收款项 2,767 4,277 6,350 9,607 税金及附加 24 35 51 77 存货 5,330 6,480 9,270 13,732 销售费用 305 380 550 816 合同资产 0 0 0 0 管理费用 138 288 356 539 其他流动资产 243 265 303 361 研发费用 488 724 1,018 1,540 非流动资产 1,667 1,803 1,915 1,915 财务费用 (99) 6 8 8 长期股权投资 49 65 80 93 加:其他收益 78 211 306 462 固定资产及使用权资产 478 670 802 852 投资净收益 36 14 20 15 在建工程 248 174 137 72 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 188 190 192 194 减值损失 (25) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 42 42 42 42 营业利润 822 1,444 2,143 3,257 其他非流动资产 662 662 662 662 营业外净收支 14 0 0 0 资产总计 14,527 19,801 27,318 39,238 利润总额 837 1,444 2,143 3,257 流动负债 7,923 11,933 17,586 26,672 减:所得税 12 181 279 423 短期借款及一年内到期的非流动负债 230 69 49 49 净利润 824 1,264 1,865 2,833 经营性应付款项 2,996 3,928 6,020 9,307 减:少数股东损益 (37) (45) (75) (108) 合同负债 4,306 7,371 10,743 16,220 归属母公司净利润 862 1,309 1,940 2,941 其他流动负债 391 566 774 1,097 非流动负债 174 174 174 174 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.09 4.70 6.97 10.56 长期借款 80 80 80 80 应付债券 0 0 0 0 EBIT 687 1,225 1,825 2,787 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 755 1,309 1,933 2,913 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 8,098 12,107 17,760 26,847 毛利率(%) 38.31 37.72 37.32 37.40 归属母公司股东权益 6,452 7,761 9,701 12,642 归母净利率(%) 20.78 18.61 19.05 19.10 少数股东权益 (23) (68) (143) (251) 所有者权益合计 6,429 7,693 9,558 12,391 收入增长率(%) 34.01 69.54 44.82 51.18 负债和股东权益 14,527 19,801 27,318 39,238 归母净利润增长率(%) 34.09 51.82 48.25 51.59 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 855 2,824 2,723 4,252 每股净资产(元) 37.07 44.58 55.73 72.62 投资活动现金流 (225) (206) (199) (110) 最新发行在外股份（百万股） 278 278 278 278 筹资活动现金流 51 (161) (20) 0 ROIC(%) 10.73 14.69 18.11 21.83 现金净增加额 720 2,456 2,504 4,143 ROE-摊薄(%) 13.36 16.86 20.00 23.26 折旧和摊销 68 84 108 126 资产负债率(%) 55.74 61.15 65.01 68.42 资本开支 (693) (205) (204) (112) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.83 24.91 16.81 11.09 营运资本变动 136 1,337 601 1,045 P/B（现价） 3.16 2.63 2.10 1.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅