请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奥 特 维(688516.SH) 2022年03月15日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：204.51 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 17.60 5.88 -18.52 相对涨幅(%) 25.88 17.55 -1.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——第18期周观点-【德邦机械】周观点第18期：俄乌局势或将延长高油价窗口期，国内缝纫机出口负面影响可控》，2022.3.13 2.《——第17期周观点-政府工作报告要求增强制造业核心竞争力，看好核心零部件国产替代》，2022.3.5 3.《——第十六期周观点-缝制行业自动化升级正当时，光伏设备投资性价比逐渐体现》，2022.2.26 4.《奥特维（688516.SH）：2022再发重磅激励草案，看好公司β+α双重上行》，2022.2.24 5.《奥特维（688516.SH）：业绩快报净利率超预期，看好公司22年新单高增》，2022.2.22 奥特维（688516.SH）：中标晶科上饶1.4亿元TOPCon串焊、划片订单，强化SMBB串焊机市占率 投资要点  事件：公司发布项目中标公告，公司中标晶科能源（上饶）有限公司上饶项目的串焊机、划片机的招标项目，中标金额约1.4亿元。因设备平均验收周期为6-9个月左右，受本项目具体交货时间及验收时间的影响，中标项目对2022年业绩影响存在不确定性，合同顺利履行预计将对公司2023年经营业绩产生积极的影响。  金属化优化成为高效电池技术降本增效关键，SMBB串焊技术持续迭代。SMBB多主栅指主栅线数量在12栅及以上，甚至达到15栅、20栅以上水平的电极制备及组件封装技术，采取更细的金属化栅线结构，可以降低表面复合，增加受光面积，减少银浆用量。目前的高效电池技术，对转化效率提升、银浆耗量减少等方面较PERC有更高要求，SMBB技术成为高效电池技术降本增效的关键环节，有望匹配目前的TOPCon、HJT、IBC等技术扩产，持续推动串焊机的升级迭代。  继21年底收获晶科海宁1.45亿元TOPCon串焊机后，再获晶科上饶TOPCon订单。2021年12月8日，据奥特维微信公众号显示，公司中标晶科能源（海宁）有限公司尖山新建项目1.45亿元订单，中标设备为公司最新款多主栅串焊机及无损划片机，主要承担晶科Tiger Neo N型TOPCon电池细焊丝的组件生产。本次公司中标的1.4亿元串焊机、划片机订单，项目实施地点在江西上饶。近日，据上饶官网披露，晶科能源与江西上饶经开区签订项目合作协议，拟投资新建24Gw“N型高效光伏组件”项目。该项目总投资过百亿元，计划分三期建设，其中一期8GW高效光伏组件项目，预计将于今年6月份开工建设，有望在今年底投产。该项目产能均为应用N型TOPCon技术的组件产品。串焊机单GW投资额超2000万，叠加划片机等设备，我们认为本次中标的1.4亿元串焊、划片订单为晶科上饶一期8GW TOPCon组件的部分串焊机，后续随着上饶一期8GW持续招标以及二期、三期落地，公司TOPCon串焊机有望持续收获新订单。  组件扩产+半导体、锂电多平台布局，22年订单有望持续创新高，α+β叠加上行。随着多晶硅产能释放，预计硅料和硅片供需不平衡有望缓和，硅料硅片有望进入价格下降通道，释放组件盈利空间，强化组件扩产意愿，利好公司β属性。展望2022年，公司订单有望持续高增，α优势确定：光伏方面，公司组件串焊机持续受益大尺寸、SMBB等新品换机及组件扩产，订单有望持续增长，公司单晶炉产能迅速爬坡，大客户验证顺利，适用于N型电池的光注入退火炉已获晶科订单；锂电方面，公司模组PACK线和圆柱检测设备21年分别获得蜂巢和南京LG等大客户订单，22年有望持续受益锂电扩产。半导体方面，公司铝丝键合机主要用于新能源汽车功率芯片等高景气下游行业，国产替代空间广阔，预计2022年有望落地批量订单，成为串焊机之后重要的利润增长点。公司22年订单有望持续高增，α+β叠加上行。  盈利预测：受益于串焊机高频迭代延续及公司键合机、锂电等多平台布局推进，预计2021-2023年公司归母净利润3.6/5.5/7.2亿元，对应PE 57/37/28倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。 -51%0%51%103%154%206%257%308%2021-032021-072021-11奥特维沪深300 公司点评 奥特维（688516.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 98.67 流通A股(百万股)： 51.00 52周内股价区间(元)： 62.20-264.22 总市值(百万元)： 20,179.00 总资产(百万元)： 3,764.68 每股净资产(元)： 12.75 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 754 1,144 2,048 3,328 4,480 (+/-)YOY(%) 28.7% 51.7% 79.0% 62.5% 34.6% 净利润(百万元) 73 155 355 547 723 (+/-)YOY(%) 45.4% 111.6% 128.4% 54.3% 32.2% 全面摊薄EPS(元) 0.74 1.57 3.60 5.55 7.33 毛利率(%) 31.0% 36.1% 38.6% 37.5% 37.8% 净资产收益率(%) 16.3% 14.3% 23.1% 26.2% 25.7% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 奥特维（688516.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,144 2,048 3,328 4,480 每股收益 1.57 3.60 5.55 7.33 营业成本 731 1,258 2,079 2,785 每股净资产 11.04 15.58 21.16 28.52 毛利率% 36.1% 38.6% 37.5% 37.8% 每股经营现金流 1.55 4.43 7.14 10.09 营业税金及附加 9 13 20 27 每股股利 1.00 1.10 1.30 1.60 营业税金率% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 50 88 141 193 P/E 129.89 56.87 36.86 27.89 营业费用率% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% P/B 18.52 13.13 9.67 7.17 管理费用 73 118 190 258 P/S 17.64 9.85 6.06 4.50 管理费用率% 6.4% 5.8% 5.7% 5.8% EV/EBITDA 91.94 44.38 28.10 20.26 研发费用 70 143 233 336 股息率% 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% 研发费用率% 6.1% 7.0% 7.0% 7.5% 盈利能力指标(%) EBIT 211 427 664 882 毛利率 36.1% 38.6% 37.5% 37.8% 财务费用 9 10 6 -8 净利润率 13.6% 17.3% 16.5% 16.1% 财务费用率% 0.8% 0.5% 0.2% -0.2% 净资产收益率 14.3% 23.1% 26.2% 25.7% 资产减值损失 -50 -43 -67 -90 资产回报率 5.2% 7.8% 8.0% 8.0% 投资收益 6 4 7 9 投资回报率 12.8% 19.9% 24.9% 26.1% 营业利润 179 409 631 836 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 51.7% 79.0% 62.5% 34.6% 利润总额 179 409 631 836 EBIT增长率 139.0% 102.7% 55.5% 32.8% EBITDA 220 452 689 907 净利润增长率 111.6% 128.4% 54.3% 32.2% 所得税 24 55 86 114 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.5% 13.6% 13.7% 资产负债率 63.4% 66.3% 69.4% 68.9% 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 155 355 547 723 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 284 453 1,047 1,921 应收帐款周转天数 119.4 113.8 108.3 103.2 应收账款及应收票据 374 638 988 1,266 存货周转天数 639.6 609.2 591.4 574.2 存货 1,282 2,100 3,369 4,381 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 861 887 946 999 固定资产周转率 54.4 5.1 8.6 12.3 流动资产合计 2,801 4,079 6,350 8,568 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 21 404 385 365 在建工程 93 3 3 3 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 38 49 58 68 净利润 155 355 547 723 非流动资产合计 178 482 472 462 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 资产总计 2,980 4,561 6,821 9,030 非现金支出 102 68 91 115 短期借款 340 317 222 111 非经营收益 -5 9 4 -2 应付票据及应付账款 790 1,406 2,371 3,241 营运资金变动 -99 7 63 162 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 153 437 704 995 其它流动负债 750 1,291 2,134 2,860 资产 -122 -235 -12 -12 流动负债合计 1,880 3,014 4,727 6,212 投资 -478 0 0 0 长