请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奥 特 维(688516.SH) 2022年08月23日 买入（ 维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：404.07 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 28.28 54.09 66.57 相对涨幅(%) 29.63 56.18 64.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——第41期周观点-高增海外电力成本推动光伏需求激增，持续推荐光伏、船舶行业》，2022.8.21 2.《——第40期周观点-新造船价连续21个月上涨，持续推荐船舶行业》，2022.8.14 3.《奥特维（688516.SH）：2022Q2订单、收入、业绩均创历史新高，净利率超预期增长》，2022.8.9 奥特维（688516.SZ）：全年单晶炉新单已超10亿元，下游一体化布局加速公司串焊机、单晶炉订单释放 投资要点  事件1：据公司微信公众号及公告披露，公司近期中标天合光能、印度能源巨头Adani、中成榆单晶炉订单，其中天合订单金额约2.6亿元， 中成榆 订单1.5亿元。  事件2：8月17日，华润电力公示第五批光伏组件集采中标候选人，通威、亿晶光电、隆基入围本次集采。根据招标公告，华润电力本次集采规模为3GW，通威报价最低为1.942元/瓦。据中国证券报，此次3GW集采将选择一家组件供应商。  单晶炉突破天合、印度Adani等重要客户，全年新单已超10亿元。 据公司微信公众号， 公司大尺寸单晶炉在22年1-6月取得超6亿元订单，结合本次天合、印度Adani、中成榆订单，公司全年单晶炉新单已超10亿元。2022年公司公告的其他单晶炉订单包括宇泽3亿元，青海晶科9000万元，合盛硅业1.3亿元，此外公司2021年还获得宇泽、 晶澳等客户订单。公司单晶炉在晶科、天合、晶澳等一体化组件大厂和聚焦N型拉棒的宇泽半导体中的突破，印证了公司产品实力优异。  受益于需求旺盛，光伏全球一体化布局加速。受俄乌冲突导致欧洲天然气、煤炭价格上涨，及北半球干旱、高温不退等因素影响，欧洲传统火电、水电等供应紧张，电力成本高增。据财联社消息，泛欧洲的电力交易所Nord Pool的数据显示，欧洲部分国家基准负荷电力价格同比上涨约500%。电价陡增和供需不平推动海外光伏装机需求增加，在全球光伏需求和发电成本上行基础下，硅料成本与全球需求关联度下降，硅料价格上涨不再是压抑需求的主要原因。需求提升推动海内外一体化扩产加速。除天合、晶科、晶澳、隆基等传统组件大厂在硅片、电池等环节的布局，通威等电池大厂逐步拓展组件产能。此外据金辰股份、晶盛机电微信公众号显示，印度等海外扩建一体化 或成趋势，海内外一体化扩产浪潮利好设备企业。  下游一体化布局利好公司单晶炉、组件串焊机等订单释放。奥特维在光伏领域形成批量订单的业务有：硅片端（单晶炉、硅片分选机、加料机）、电池片（TOPCon光注入烧结退火炉）、组件（串焊机、划片机），此外公司还拥有电池CVD技术，丝网印刷技术，清洗制绒技术，EL、PL检测技术，组件叠焊排版技术等多项光伏技术储备。公司有望持续受益海内外一体化布局推进，实现订单持续高增。  盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润6.3/10.2/13.6亿元，对应PE 63/39/29倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 98.67 流通A股(百万股)： 51.90 52周内股价区间(元)： 173.60-404.07 总市值(百万元)： 39,869.59 总资产(百万元)： 5,715.60 每股净资产(元)： 15.96 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,144 2,047 3,699 5,945 7,809 (+/ -)YOY(%) 51.7% 78.9% 80.7% 60.7% 31.4% 净利润(百万元) 155 371 630 1,019 1,361 (+/ -)YOY(%) 111.6% 138.6% 69.9% 61.8% 33.5% 全面摊薄EPS(元) 1.57 3.76 6.38 10.33 13.79 毛利率(%) 36.1% 37.7% 38.4% 38.4% 38.5% 净资产收益率(%) 14.3% 26.3% 28.9% 31.4% 29.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-082021-122022-04奥特维沪深300 公司点评 奥特维（688516.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 2,047 3,699 5,945 7,809 每股收益 3.76 6.38 10.33 13.79 营业成本 1,276 2,278 3,660 4,799 每股净资产 14.27 22.08 32.92 47.23 毛利率% 37.7% 38.4% 38.4% 38.5% 每股经营现金流 3.21 8.76 13.69 18.49 营业税金及附加 9 18 30 39 每股股利 1.00 1.60 1.60 1.60 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 78 155 250 328 P/E 107.55 63.30 39.12 29.30 营业费用率% 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% P/B 28.32 18.30 12.27 8.56 管理费用 110 237 380 500 P/S 19.48 10.78 6.71 5.11 管理费用率% 5.4% 6.4% 6.4% 6.4% EV/EBITDA 89.00 49.26 29.95 21.68 研发费用 145 240 386 508 股息率% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 7.1% 6.5% 6.5% 6.5% 盈利能力指标(%) EBIT 428 770 1,238 1,636 毛利率 37.7% 38.4% 38.4% 38.5% 财务费用 21 14 9 -4 净利润率 18.1% 17.0% 17.1% 17.4% 财务费用率% 1.0% 0.4% 0.1% -0.1% 净资产收益率 26.3% 28.9% 31.4% 29.2% 资产减值损失 -73 -78 -125 -164 资产回报率 8.7% 9.2% 9.9% 9.9% 投资收益 15 18 30 39 投资回报率 20.0% 25.6% 30.1% 29.5% 营业利润 419 720 1,164 1,554 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 78.9% 80.7% 60.7% 31.4% 利润总额 418 720 1,164 1,554 EBIT增长率 103.2% 79.9% 60.7% 32.1% EBITDA 447 796 1,264 1,661 净利润增长率 138.6% 69.9% 61.8% 33.5% 所得税 51 94 151 202 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 66.7% 68.1% 68.5% 66.0% 少数股东损益 -3 -4 -6 -9 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 371 630 1,019 1,361 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 549 1,093 2,342 4,033 应收帐款周转天数 66.0 62.8 59.8 57.0 应收账款及应收票据 370 637 974 1,219 存货周转天数 529.7 504.5 489.8 475.5 存货 1,852 3,148 4,911 6,252 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 1,081 1,156 1,238 1,293 固定资产周转率 14.5 5.8 9.0 11.3 流动资产合计 3,851 6,034 9,465 12,797 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 141 634 662 691 在建工程 141 51 51 51 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 44 55 65 74 净利润 371 630 1,019 1,361 非流动资产合计 431 845 883 922 少数股东损益 -3 -4 -6 -9 资产总计 4,282 6,879 10,348 13,718 非现金支出 107 103 150 189 短期借款 428 405 300 150 非经营收益 -22 -2 -16 -30 应付票据及应付账款 987 1,821 2,977 3,973 营运资金变动 -135 137 203 313 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 317 864 1,351 1,824 其它流动负债 1,407 2,425 3,779 4,902 资产 -193 -298 -13 -13 流动负债合计 2,822 4,651 7,056 9,024 投资 224 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 27 18 30 39 其它长期负债 33 33 33 33 投资活动现金流 58 -280 17 26 非流动负债合计 33 33 33 33 债权募资 214 -23 -105 -150 负债总计 2,854 4,684 7,089 9,057 股权募资 5 0 0 0 实收资本 99 99 99 99 其他 -300 -17 -14 -9 普通股股东权益 1,408 2,178 3,249 4,660 融资活动现金流 -81 -40 -119 -159 少数股东权益 20 16 10 1 现金净流量 293 544 1,249 1,691 负债和所有者权益合计 4,282 6,879 10,348 13,718 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月22日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 奥特维（688516.SH）