子公司松瓷机电单晶炉连获三单，2022年以来新签订单已超10亿元

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥特维（688516） 子公司松瓷机电单晶炉连获三单，2022年以来新签订单已超10亿元 2022年08月20日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 380.55 一年最低/最高价 173.60/380.78 市净率(倍) 23.85 流通A股市值(百万元) 19,750.07 总市值(百万元) 37,548.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.96 资产负债率(%,LF) 72.11 总股本(百万股) 98.67 流通A股(百万股) 51.90 相关研究 《奥特维(688516)：2022年中报点评：业绩&订单持续超预期，规模效应下盈利能力创历史新高》 2022-08-11 《奥特维(688516)：2022年中报点评：业绩&订单持续超预期，规模效应下盈利能力创历史新高》 2022-08-10 《奥特维(688516)：再次中标宇泽3亿元单晶炉订单，平台化布局前景可期》 2022-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,047 3,288 4,685 6,295 同比 79% 61% 43% 34% 归属母公司净利润（百万元） 371 651 929 1,289 同比 139% 76% 43% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.76 6.60 9.42 13.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 101.29 57.68 40.41 29.13 [Table_Summary] 事件：根据微信公众号，子公司松瓷机电1600单晶炉获天合光能2.6亿元（含税）订单，还获印度Adani、中成榆订单（7月23日公告的1.5亿元）。 投资要点 ◼ 2022年以来单晶炉新签订单超10亿元，提前完成全年目标：单晶炉2022年1-6月已获超过6亿元订单，包括宇泽3亿元、合盛1.3亿元，晶科能源0.9亿元等，叠加天合光能2.6亿元、中成榆1.5亿元和Adani，我们预计2022年以来公司单晶炉新签订单已超10亿元，提前完成2022全年订单目标。公司此次获得的天合2.6亿元订单，若按照1.2亿元/GW，对应2GW+，目前天合一体化布局硅片35GW，一期20GW、二期15GW；中成榆规划4GW硅片、一期2GW；Adani拥有电池组件产能1.5GW、规划3.5GW，也在一体化布局。 ◼ 松瓷单晶炉获下游客户充分认可，有望获得合理份额：晶盛机电为单晶炉龙头市占率90%+，下游客户出于供应安全&供货能力考虑，在龙头供应商外往往会选择其他1-2家供应商，2021年奥特维（松瓷）作为单晶炉新玩家，受益于订单外溢获晶澳、宇泽订单。2022年以来多家硅片厂选择松瓷作为二供，并获宇泽复购，表明公司单晶炉性价比高：全配置条件下价格比晶盛机电便宜约10万元，且软控系统、单炉产能（175公斤/天）等技术指标也属于除龙头设备商晶盛机电外厂商里的较高水平。松瓷单晶炉市场定位为独立第三方设备商和客户的合格二供，我们认为未来有望获除中环、隆基以外市场10-20%份额，对应全市场约7%-10%市占率。 ◼ 随着出货量和产能扩大，规模效应下单晶炉业务盈利能力将提升：（1）价格：单晶炉价格根据客户配置选择的不同差异较大，一般客户配置选择以软控、炉体、泵和除尘器这四项为主，因此单晶炉单台设备价格根据客户选择不同在110-150万元区间内波动。（补充，晶盛单晶炉由于不断技术迭代，长期单价维持在148万左右（晶盛定增问询函回复中有披露））（2）产能：公司单晶炉产能在2022年6月底达成月产能150台，由于8-9月为产品集中交付期有一定交付压力，8-9月月产能可达200台。（3）毛利率：第一批单晶炉产品毛利率低于30%，处于拓展客户和创造品牌阶段，但随着被客户逐渐认可产品质量，目前公司单晶炉毛利率约为30%，我们认为未来随着交付量大和供应链完善，规模效应体现，毛利率/净利率有望提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.5/9.3/12.9亿元，对应当前股价PE为58/40/29倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 -21%-9%3%15%27%39%51%63%75%87%99%2021/8/202021/12/192022/4/192022/8/18奥特维沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 奥特维三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,851 5,755 8,093 11,005 营业总收入 2,047 3,288 4,685 6,295 货币资金及交易性金融资产 800 980 1,477 2,780 营业成本(含金融类) 1,276 2,007 2,855 3,817 经营性应收款项 1,122 2,209 3,069 3,920 税金及附加 9 30 42 57 存货 1,852 2,475 3,441 4,183 销售费用 78 118 169 227 合同资产 0 0 0 0 管理费用 110 187 258 315 其他流动资产 78 91 106 123 研发费用 145 224 319 428 非流动资产 431 525 609 596 财务费用 21 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 70 33 33 38 固定资产及使用权资产 164 256 327 341 投资净收益 15 0 0 0 在建工程 141 120 110 59 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 44 56 67 79 减值损失 -88 0 0 0 商誉 20 31 42 55 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 419 748 1,068 1,482 其他非流动资产 59 59 59 59 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,282 6,279 8,702 11,602 利润总额 418 748 1,068 1,482 流动负债 2,822 4,168 5,661 7,272 减:所得税 51 97 139 193 短期借款及一年内到期的非流动负债 435 287 197 87 净利润 367 651 929 1,289 经营性应付款项 987 1,747 2,492 3,265 减:少数股东损益 -3 0 0 0 合同负债 1,142 1,797 2,556 3,418 归属母公司净利润 371 651 929 1,289 其他流动负债 258 337 416 502 非流动负债 33 33 33 33 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.76 6.60 9.42 13.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 411 721 1,043 1,452 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 429 753 1,086 1,500 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 2,854 4,200 5,694 7,304 毛利率(%) 37.66 38.94 39.07 39.36 归属母公司股东权益 1,408 2,059 2,988 4,277 归母净利率(%) 18.11 19.80 19.83 20.48 少数股东权益 20 20 20 20 所有者权益合计 1,428 2,079 3,008 4,297 收入增长率(%) 78.93 60.62 42.51 34.35 负债和股东权益 4,282 6,279 8,702 11,602 归母净利润增长率(%) 138.63 75.59 42.75 38.71 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 317 453 714 1,449 每股净资产(元) 14.27 20.86 30.28 43.35 投资活动现金流 58 -125 -127 -36 最新发行在外股份（百万股） 99 99 99 99 筹资活动现金流 -81 -148 -90 -110 ROIC(%) 21.82 29.49 32.43 33.17 现金净增加额 293 180 497 1,303 ROE-摊薄(%) 26.33 31.62 31.10 30.14 折旧和摊销 19 31 42 49 资产负债率(%) 66.65 66.89 65.43 62.96 资本开支 -193 -125 -127 -36 P/E（现价&最新股本摊薄） 101.29 57.68 40.41 29.13 营运资本变动 -141 -295 -322 42 P/B（现价） 26.67 18.24 12.57 8.78 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn