请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奥 特 维(688516.SH) 2021年09月09日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：215.00 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.72 54.03 132.68 相对涨幅(%) 14.69 56.32 137.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《奥特维（688516.SH）：股权激励绑定核心管理、技术团队，业绩考核目标彰显发展信心》，2021.9.2 2.《光伏设备：光伏装机、补贴利好频出，华晟HJT 2期项目动工》，2021.8.31 3.《奥特维（688516.SH）：中标晶澳1.3亿元光伏设备订单，单晶炉再获突破》，2021.8.9 奥特维（688516.SH）：中标华储光电5GW TOPCon串焊机，持续增厚全年新单 投资要点  事件：9月8日，公司发布公告，公司中标山西华储光电有限公司光伏组件制造-串焊机采购项目，中标金额合计约1亿元（含税）。  本次中标项目为华储光电5GW TOPCon高效组件串焊机。山西华储光电有限公司系山西新阳清洁能源有限公司全资子公司，华阳股份（600348.SH）全资孙公司。2021年2月，华阳集团举行5GW高效光伏组件制造项目开工仪式，该项目引进的是中来股份N型TOPCon高效光伏组件先进技术，项目的实施主体为山西华储光电有限公司。5GW TOPCon高效光伏组件制造项目总投资10.7亿元，预计于2021年10月建成投产，达产后预计年产值达67亿元，利润总额预计达3.3亿元。 据电力招标网，本次招标串焊机合计数量约40台，对应5GW TOPCon组件产能。技术要求兼容156-210mm电池片及对应半片、1/3片的电池片，3-15BB栅线；其中182mm，210mm尺寸电池在半片、三分片工艺下，产能需大于6000片/时；稼动率≥95%。考虑到设备冗余等系数，预计未来华储光电有概率继续招标部分串焊机保障5GW产能满产。  TOPCon、HJT设备优势延续，全年订单高增预期持续增强。TOPCon串焊技术主要是基于PERC的技术升级，具有较强的技术传承性；HJT串焊涉及薄片、低温银浆、SMBB等多种技术，公司产品在设计升级时已考虑到碎片率与薄片的平衡问题，且在低温银浆、SMBB等技术方面均有技术应对，预计公司串焊机将在TOPCon、HJT时代优势延续。截至2021H1，公司新签订单18.6亿元，同比+65%，在手订单31.8亿元，同比+84%，Q2新签订单10.8亿元，环比Q1+39%。为实现组件项目年底投产，以及考虑部分Q2订单延期至Q3，预计公司Q3新单持续维持高景气，全年订单高增预期持续增强。  盈利预测与投资建议。随着公司全年新签订单高增预期不断增强，以及半导体键合机、单晶炉等业务布局顺利，公司利润有望持续高增。预计2021-2023年公司归母净利润3.2/5.0/6.5亿元，对应PE 67/43/33倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 98.67 流通A股(百万股)： 51.00 52周内股价区间(元)： 60.06-251.00 总市值(百万元)： 21,214.05 总资产(百万元)： 3,388.60 每股净资产(元)： 11.89 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 754 1,144 2,133 3,241 4,157 (+/-)YOY(%) 28.7% 51.7% 86.5% 51.9% 28.3% 净利润(百万元) 73 155 317 496 647 (+/-)YOY(%) 45.4% 111.6% 104.0% 56.4% 30.6% 全面摊薄EPS(元) 0.74 1.57 3.21 5.02 6.56 毛利率(%) 31.0% 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 净资产收益率(%) 16.3% 14.3% 21.1% 24.8% 24.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -50%0%50%100%150%200%250%300%2020-092021-012021-05奥特维沪深300 公司点评 奥特维（688516.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,144 2,133 3,241 4,157 每股收益 1.57 3.21 5.02 6.56 营业成本 731 1,344 2,027 2,584 每股净资产 11.04 15.20 20.25 26.84 毛利率% 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 每股经营现金流 1.55 4.12 6.55 9.13 营业税金及附加 9 11 20 26 每股股利 1.00 1.10 1.30 1.60 营业税金率% 0.8% 0.5% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 50 96 144 183 P/E 136.55 66.94 42.81 32.78 营业费用率% 4.3% 4.5% 4.5% 4.4% P/B 19.47 14.15 10.62 8.01 管理费用 73 128 193 244 P/S 18.55 9.94 6.55 5.10 管理费用率% 6.4% 6.0% 5.9% 5.9% EV/EBITDA 96.64 49.13 31.29 23.54 研发费用 70 149 227 312 股息率% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 研发费用率% 6.1% 7.0% 7.0% 7.5% 盈利能力指标(%) EBIT 211 405 630 808 毛利率 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 财务费用 9 10 6 -7 净利润率 13.6% 14.9% 15.3% 15.6% 财务费用率% 0.8% 0.5% 0.2% -0.2% 净资产收益率 14.3% 21.1% 24.8% 24.4% 资产减值损失 -50 -54 -85 -108 资产回报率 5.2% 6.7% 7.5% 7.7% 投资收益 6 4 6 8 投资回报率 12.8% 19.3% 24.6% 25.3% 营业利润 179 365 572 748 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 51.7% 86.5% 51.9% 28.3% 利润总额 179 365 572 748 EBIT增长率 139.0% 92.3% 55.5% 28.2% EBITDA 220 430 654 832 净利润增长率 111.6% 104.0% 56.4% 30.6% 所得税 24 49 78 102 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.5% 13.6% 13.7% 资产负债率 63.4% 68.2% 69.9% 68.6% 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 流动比率 1.5 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 155 317 496 647 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.2 0.1 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 284 423 958 1,738 应收帐款周转天数 119.4 113.8 108.3 103.2 应收账款及应收票据 374 665 962 1,175 存货周转天数 639.6 609.2 591.4 574.2 存货 1,282 2,243 3,284 4,065 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 861 892 942 985 固定资产周转率 54.4 5.3 8.4 11.4 流动资产合计 2,801 4,223 6,146 7,962 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 21 404 385 365 在建工程 93 3 3 3 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 38 49 58 68 净利润 155 317 496 647 非流动资产合计 178 482 472 462 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 资产总计 2,980 4,705 6,618 8,424 非现金支出 102 78 109 133 短期借款 340 317 222 111 非经营收益 -5 9 4 -2 应付票据及应付账款 790 1,502 2,311 3,007 营运资金变动 -99 4 39 125 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 153 406 646 901 其它流动负债 750 1,378 2,080 2,653 资产 -122 -235 -12 -12 流动负债合计 1,880 3,197 4,613 5,771 投资 -478 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 6 4 6 8 其它长期负债 10 10 10 10 投资活动现金流 -595 -231 -5 -4 非流动负债合计 10 10 10 10 债权募资 224 -23 -95 -111 负债总计 1,890 3,207 4,623 5,781 股权募资 538 0 0 0 实收资本 99 99 99 99 其他 -235 -13 -11 -7 普通股股东权益 1,090 1,499 1,998 2,648 融资活动现金流 528 -36 -106 -118 少数股东权益 0 -1 -3 -5 现金净流量 84 139 535 779 负债和所有者权益合计 2,980 4,705 6,618 8,424 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月8日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 奥特维（688516.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2017年金牛奖第二名，2016年新财富第四名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出