中标宇泽半导体1.4亿元光伏单晶炉订单，新业务进展超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奥 特 维(688516.SH) 2021年10月17日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：218.60 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.84 28.15 60.05 相对涨幅(%) 7.25 28.33 63.24 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《奥特维（688516.SH）：中标华储光电5GW TOPCon串焊机，持续增厚全年新单》，2021.9.9 2.《奥特维（688516.SH）：股权激励绑定核心管理、技术团队，业绩考核目标彰显发展信心》，2021.9.2 3.《光伏设备：光伏装机、补贴利好频出，华晟HJT 2期项目动工》，2021.8.31 奥特维（688516.SH）：中标宇泽半导体1.4亿元光伏单晶炉订单，新业务进展超预期 投资要点  事件：10月17日，公司发布公告，公司控股子公司无锡松瓷机电有限公司（持股比例51%），已取得宇泽半导体（云南）有限公司“1600单晶炉采购”项目的中标通知书，中标金额1.4亿元，将从2021年11月开始分批交付，因松瓷机电商品平均验收周期为6个月左右，中标项目将对2022年业绩产生积极的影响。  单晶炉获GW级别订单，进度超预期。单晶炉单GW投资约1.2亿元，占光伏硅片生产设备价值量约70%，是硅片制造核心设备。公司硅片分选机国内市占率约60%，深度绑定硅片端客户，有利于拓展单晶炉市场。新业务单晶炉业务主要由子公司松瓷机电承担，2021年4月13日，公司完成对子公司松瓷机电的增资，增资后奥特维持有松瓷机电51%的股权比例。据公司公告，2021年上半年公司获得950万单晶炉订单，2021年8月，公司中标晶澳太阳能单晶炉订单，但此前订单均带有小批量验证性质。本次中标宇泽半导体1.4亿元，是公司首次获得GW级别订单，在不到一年时间内完成从0到N的跨越，进度超预期。  子公司单晶炉产能扩建迅速，目标增量市占率（扣除友商主要客户）达20%。松瓷机电单晶炉技术实力扎实，起步产品是最新一代的1600直拉式单晶炉，可拉制12英寸、N型晶棒，具备全程自动化能力，产出更加高效，且未来有望推出半导体级单晶炉。目前公司单晶炉的生产场地已从常州搬到无锡。据公司投资者关系活动记录，在新工厂以及奥特维各项资源的支持下，预计松瓷机电产能在21年底将提升到100台/月，预计单晶炉未来在扣除友商的主要客户后的增量市场（以一体化及新玩家为主）目标市占率达20%。  光伏、半导体等多平台布局，保障公司订单、业绩持续增长。公司起家于光伏串焊机，经过近十年发展，依托自动化、焊接、视觉检测等技术，延伸至半导体（引线键合机）、锂电（模组+PACK线、圆柱检测设备），并延光伏产业链不断延伸（硅片分选机、激光划片机、单晶炉、光注入退火一体炉）。目前公司串焊机、硅片分选机市占率领先，半导体键合机、光注入退火炉（适用于N型电池片）进展迅速，叠加此次光伏单晶炉的突破，多业务平台布局保障公司订单、业绩持续增长。  盈利预测与投资建议：随着半导体键合机、单晶炉、N型光注入退火炉等业务打开第二成长曲线，公司利润有望持续高增。预计2021-2023年公司归母净利润3.2/5.0/6.5亿元，对应PE 68/44/33倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 98.67 流通A股(百万股)： 51.00 52周内股价区间(元)： 60.06-251.00 总市值(百万元)： 21,569.26 总资产(百万元)： 3,388.60 每股净资产(元)： 11.89 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 754 1,144 2,133 3,241 4,157 (+/-)YOY(%) 28.7% 51.7% 86.5% 51.9% 28.3% 净利润(百万元) 73 155 317 496 647 (+/-)YOY(%) 45.4% 111.6% 104.0% 56.4% 30.6% 全面摊薄EPS(元) 0.74 1.57 3.21 5.02 6.56 毛利率(%) 31.0% 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 净资产收益率(%) 16.3% 14.3% 21.1% 24.8% 24.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%0%40%80%120%160%200%240%2020-102021-022021-06奥特维沪深300 公司点评 奥特维（688516.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,144 2,133 3,241 4,157 每股收益 1.57 3.21 5.02 6.56 营业成本 731 1,344 2,027 2,584 每股净资产 11.04 15.20 20.25 26.84 毛利率% 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 每股经营现金流 1.55 4.12 6.55 9.13 营业税金及附加 9 11 20 26 每股股利 1.00 1.10 1.30 1.60 营业税金率% 0.8% 0.5% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 50 96 144 183 P/E 138.84 68.06 43.52 33.33 营业费用率% 4.3% 4.5% 4.5% 4.4% P/B 19.80 14.39 10.80 8.15 管理费用 73 128 193 244 P/S 18.86 10.11 6.66 5.19 管理费用率% 6.4% 6.0% 5.9% 5.9% EV/EBITDA 98.26 49.95 31.83 23.96 研发费用 70 149 227 312 股息率% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 研发费用率% 6.1% 7.0% 7.0% 7.5% 盈利能力指标(%) EBIT 211 405 630 808 毛利率 36.1% 37.0% 37.5% 37.8% 财务费用 9 10 6 -7 净利润率 13.6% 14.9% 15.3% 15.6% 财务费用率% 0.8% 0.5% 0.2% -0.2% 净资产收益率 14.3% 21.1% 24.8% 24.4% 资产减值损失 -50 -54 -85 -108 资产回报率 5.2% 6.7% 7.5% 7.7% 投资收益 6 4 6 8 投资回报率 12.8% 19.3% 24.6% 25.3% 营业利润 179 365 572 748 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 51.7% 86.5% 51.9% 28.3% 利润总额 179 365 572 748 EBIT增长率 139.0% 92.3% 55.5% 28.2% EBITDA 220 430 654 832 净利润增长率 111.6% 104.0% 56.4% 30.6% 所得税 24 49 78 102 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.5% 13.6% 13.7% 资产负债率 63.4% 68.2% 69.9% 68.6% 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 流动比率 1.5 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 155 317 496 647 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.2 0.1 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 284 423 958 1,738 应收帐款周转天数 119.4 113.8 108.3 103.2 应收账款及应收票据 374 665 962 1,175 存货周转天数 639.6 609.2 591.4 574.2 存货 1,282 2,243 3,284 4,065 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 861 892 942 985 固定资产周转率 54.4 5.3 8.4 11.4 流动资产合计 2,801 4,223 6,146 7,962 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 21 404 385 365 在建工程 93 3 3 3 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 38 49 58 68 净利润 155 317 496 647 非流动资产合计 178 482 472 462 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 资产总计 2,980 4,705 6,618 8,424 非现金支出 102 78 109 133 短期借款 340 317 222 111 非经营收益 -5 9 4 -2 应付票据及应付账款 790 1,502 2,311 3,007 营运资金变动 -99 4 39 125 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 153 406 646 901 其它流动负债 750 1,378 2,080 2,653 资产 -122 -235 -12 -12 流动负债合计 1,880 3,197 4,613 5,771 投资 -478 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 6 4 6 8 其它长期负债 10 10 10 10 投资活动现金流 -595 -231 -5 -4 非流动负债合计 10 10 10 10 债权募资 224 -23 -95 -111 负债总计 1,890 3,207 4,623 5,781 股权募资 538 0 0 0 实收资本 99 99 99 99 其他 -235 -13 -11 -7 普通股股东权益 1,090 1,499 1,998 2,648 融资活动现金流 528 -36 -106 -118 少数股东权益 0 -1 -3 -5 现金净流量 84 139 535 779 负债和所有者权益合计 2,980 4,705 6,618 8,424 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月15日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 奥特维（688516.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入