2023年一季报点评：多因素叠加压制Q1营收，非瘟疫苗研发持续推进

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公司一季度业绩概览

营收与利润表现

• 营收：2023年一季度，公司实现营收10.6亿元，较上年同期下滑5.5%，环比上季度减少39.9%。
• 净利润：一季度实现归母净利润1.4亿元，同比增长4.8%，环比减少6.1%。

主要驱动因素

• 投资收益增长：一季度公司确认投资收益0.8亿元，较去年同期增长228.6%，成为利润增长的主要动力。
• 成本压力：兽用化药原料药价格同比大幅下降，其中VPi均值为75.8，同比下降11.5%，主要原因是生猪价格持续低迷导致下游需求减少。
• 费用管理：虽然销售费用率有所上升，分别至5.8%和6.7%，但公司通过优化管理和控制成本，实现了规模净利润的正增长。

集团客户与盈利能力

• 集团客户增长：公司五大客户营收占比达到21.6%，同比增长6.1%，反映集团客户稳定增加。
• 盈利能力修复：自2022Q2起，公司盈利能力逐渐恢复，一季度毛利率提升至22.1%，环比增长0.7个百分点，净利率为12.6%，环比增长4.6个百分点。

疫苗研发与市场战略

• 非瘟疫苗研发：公司与多家机构合作开展非洲猪瘟亚单位疫苗的研发，取得多项关键进展，并具备充分的试验数据支持。
• 市场开拓：内部通过扩大生产规模和深化与牧原股份的合作，外部参与“一带一路”建设，设立合资公司中农中育，以提升国际影响力和市场拓展能力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2023~2025年的归母净利润分别为6.72、7.67、9.09亿元，每股收益分别为0.66、0.75、0.89元，鉴于公司在养殖业上游的龙头地位以及市场化改革带来的成长潜力，维持“推荐”评级。
• 风险提示：新产品的上市可能低于预期，养殖市场需求可能不及预期，以及营销策略执行可能不如计划。