公司信息更新报告：非瘟疫苗研发多线推进，传统猪苗产品矩阵不断完善

农林牧渔/动物保健II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科前生物（688526.SH） 2023年04月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/17 当前股价(元) 25.84 一年最高最低(元) 32.00/15.26 总市值(亿元) 120.47 流通市值(亿元) 32.29 总股本(亿股) 4.66 流通股本(亿股) 1.25 近3个月换手率(%) 136.56 股价走势图 数据来源：聚源 《单季度盈利同比转增，公司综合技术优势持续提升—公司信息更新报告》-2022.11.2 《补栏低迷拖累短期业绩，猪价回暖驱动业绩回升—公司信息更新报告》-2022.4.19 非瘟疫苗研发多线推进，传统猪苗产品矩阵不断完善 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058  非瘟疫苗多线布局，传统猪用疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收10.01亿元（-9.22 %），归母净利润4.10亿元（-28.25%），销售/管理/研发/财务费用占比分别为15.97%/ 6.67%/10.26%/-6.33%。2023Q1实现营业收入2.80亿元（+37.92%），归母净利润1.36亿元（+49.33%）。预计2023年猪价将低位震荡较久，我们调低2023年盈利预测，调高2024年，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.84（7.06）/8.27（8.13）/9.73亿元，EPS分别为1.47/1.77/2.09元，当前股价对应PE分别为18.0/14.9/12.7倍。公司产品不断推新，维持“买入”评级。  非瘟疫苗研发多线推进，研发硬件基础得到夯实 公司同时推进活载体及亚单位疫苗技术路线，积极开展非瘟疫苗研发工作。配套研发资质方面，报告期内公司发布定增计划，拟募集1.62亿元筹建高级别动物疫苗产业化基地建设项目（P3实验室），为公司非瘟疫苗研发夯实硬件基础。  猪价低迷猪苗销售相对承压，产品矩阵纵深拓展，销售渠道改革成效显著 受制于猪价低迷，2022年公司猪用疫苗实现收入9.37亿元（-11.30%）。作为非强免猪用疫苗龙头，公司产品具备卓越市场竞争力。报告期内，公司与其他单位联合申报猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗、猪传胸基因缺失活疫苗获得新兽药注册证书，进一步提升公司在圆环-副猪及猪传胸疫苗领域竞争能力。公司规模场渠道拓展成效显著，直销渠道收入进一步提升至6.81亿元（+17.03%），经销渠道收入占比进一步下降，对应收入为2.94亿元（-41.48%）。  借力优异平台研发资源，积极拓展业务范围 研发能力方面，公司在抗原高效表达、病毒悬浮培养、抗原浓缩纯化多个领域均有显著优势。依托于此公司积极拓展业务布局，在禽用及宠物疫苗领域开拓第二成长曲线。宠物苗方面，猫瘟、猫疱疹、猫杯状病毒三联减毒活疫苗提交临床实验申请；犬用疫苗已有2款在售，其它犬苗类产品实验室研究进展顺利。  风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,103 1,001 1,626 2,067 2,381 YOY(%) 30.8 -9.2 62.4 27.1 15.2 归母净利润(百万元) 571 410 684 827 973 YOY(%) 27.5 -28.2 66.9 20.9 17.7 毛利率(%) 79.8 73.6 80.1 74.8 74.8 净利率(%) 51.7 40.9 42.0 40.0 40.9 ROE(%) 18.1 11.7 16.7 17.1 17.1 EPS(摊薄/元) 1.22 0.88 1.47 1.77 2.09 P/E(倍) 21.6 30.1 18.0 14.9 12.7 P/B(倍) 3.9 3.5 3.0 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2022-042022-082022-12科前生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1761 2561 2562 3133 3863 营业收入 1103 1001 1626 2067 2381 现金 555 456 845 1216 2055 营业成本 223 264 324 521 600 应收票据及应收账款 275 406 0 0 0 营业税金及附加 6 7 10 13 15 其他应收款 3 3 6 5 7 营业费用 134 160 239 312 357 预付账款 10 9 22 18 28 管理费用 75 67 154 134 155 存货 109 169 172 377 254 研发费用 80 103 133 160 185 其他流动资产 809 1517 1517 1517 1517 财务费用 -65 -63 39 50 37 非流动资产 1964 1830 2177 2385 2459 资产减值损失 -1 -7 -7 -10 -12 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 25 21 21 22 固定资产 515 881 1099 1225 1270 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 57 60 63 66 70 投资净收益 5 7 6 6 6 其他非流动资产 1391 889 1015 1093 1118 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3725 4391 4739 5518 6322 营业利润 661 467 786 949 1116 流动负债 492 624 401 476 429 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 18 132 132 132 132 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 216 244 0 0 0 利润总额 660 467 785 948 1115 其他流动负债 258 248 269 345 297 所得税 89 57 102 122 143 非流动负债 79 268 244 218 190 净利润 571 409 683 826 973 长期借款 0 140 116 90 62 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 79 128 128 128 128 归属母公司净利润 571 410 684 827 973 负债合计 571 892 645 694 618 EBITDA 707 567 925 1110 1287 少数股东权益 0 2 2 1 1 EPS(元) 1.22 0.88 1.47 1.77 2.09 股本 465 466 466 466 466 资本公积 1115 1135 1135 1135 1135 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1576 1897 2437 3095 3866 成长能力 归属母公司股东权益 3153 3497 4092 4822 5703 营业收入(%) 30.8 -9.2 62.4 27.1 15.2 负债和股东权益 3725 4391 4739 5518 6322 营业利润(%) 26.1 -29.4 68.5 20.6 17.7 归属于母公司净利润(%) 27.5 -28.2 66.9 20.9 17.7 获利能力 毛利率(%) 79.8 73.6 80.1 74.8 74.8 净利率(%) 51.7 40.9 42.0 40.0 40.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.1 11.7 16.7 17.1 17.1 经营活动现金流 531 424 972 898 1246 ROIC(%) 17.0 10.8 15.8 16.2 16.1 净利润 571 409 683 826 973 偿债能力 折旧摊销 63 97 120 154 182 资产负债率(%) 15.3 20.3 13.6 12.6 9.8 财务费用 -65 -63 39 50 37 净负债比率(%) -13.6 -3.5 -12.4 -18.7 -31.0 投资损失 -5 -7 -6 -6 -6 流动比率 3.6 4.1 6.4 6.6 9.0 营运资金变动 -79 -81 162 -90 104 速动比率 2.2 2.5 3.8 4.0 6.4 其他经营现金流 47 69 -26 -36 -43 营运能力 投资活动现金流 -331 -637 -460 -355 -250 总资产周转率 0.3 0.2 0.4 0.4 0.4 资本支出 374 103 467 362 256 应收账款周转率 5.2 3.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 12 -582 0 0 0 应付账款周转率 1.3 1.3 3.3 0.0 0.0 其他投资现金流 31 48 6 7 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 114 -123 -171 -158 每股收益(最新摊薄) 1.22 0.88 1.47 1.77 2.09 短期借款 -42 114 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 0.91 2.08 1.93 2.67 长期借款 0 140 -24 -26 -29 每股净资产(最新摊薄) 6.76 7.50 8.78 10.34 12.23 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 21 0 0 0 P/E 21.6 30.1 18.0 14.9 12.7 其他筹资现金流 -90 -162 -99 -145 -129 P/B 3.9 3.5 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 79 -100 389 371 839 EV/EBITDA 16.5 20.3 12.1 9.7 7.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬