公司信息更新报告：非强免疫苗保持高增速，立项非瘟mRNA疫苗研发

农林牧渔/动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生物股份（600201.SH） 2022年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 9.06 一年最高最低(元) 22.10/9.06 总市值(亿元) 102.03 流通市值(亿元) 101.51 总股本(亿股) 11.26 流通股本(亿股) 11.20 近3个月换手率(%) 89.15 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩稳步增长，研发能力持续加强》-2021.8.26 《公司信息更新报告-恢复向好，份额有望提升》-2021.4.24 非强免疫苗保持高增速，立项非瘟mRNA疫苗研发 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 ⚫ 业绩稳步增长，研发能力持续加强，维持“买入”评级 生物股份发布2021年年报：报告期内，公司实现营业收入17.76亿元（+12.29%），归母净利润3.82亿元（-5.89%）。剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入等因素对利润的影响，公司归母净利与营收增速基本相当。受生猪补栏情绪低迷拖累，公司猪用疫苗销量增速短期承压，我们下调公司2022-2023年业绩预测，新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为4.68/ 5.51/ 7.06亿元（2022-2023年前值8.44/11.61亿元），EPS为0.42/ 0.49/ 0.63元，当前股价对应PE为21.8/ 18.5/ 14.5倍，考虑公司产品拥有较强的市场竞争力，加上在非洲猪瘟等疫苗上的研发布局领先，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 ⚫ 公司口蹄疫疫苗销量增长稳健，非强免疫苗销量快速增长 三大强免疫苗销量来看，2021年公司口蹄疫、禽流感及布病疫苗销量分别为8.12亿毫升、6.55亿毫升、8825.02万头份，分别同比变动+5.03%、-29.59%、-7.99%。公司持续推进“组合免疫”方案，“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”组合免疫策略带动公司非强免疫苗销量保持较高增速。2021年公司猪伪狂犬活疫苗、猪瘟疫苗、猪圆环疫苗分别销售2602.69万毫升、4966.62万毫升、3678.35万毫升，分别同比增长86.81%、6.98%、77.81%。公司“一针三防”策略收效显著，为客户节约养殖成本和提升养殖效益的同时亦助力公司品牌影响力的持续提升。 ⚫ 公司持续加大研发投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目 公司始终坚持科研实力主导企业竞争力，报告期内公司研发投入2.67亿元，同比增长28.99%，营收占比15.04%，费用化及资本化研发投入占比分别为62.10%、 37.90%。报告期内，公司获得发明专利13项；获批临床批件6个，新兽药注册证书2个，产品批准文号2个。报告期内，公司持续加大非洲猪瘟疫苗管线及研发技术平台建设加投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目，持续开展非瘟疫苗有效性抗原筛选及多技术路径非瘟疫苗研发。 ⚫ 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,582 1,776 2,059 2,494 2,846 YOY(%) 40.4 12.3 15.9 21.1 14.1 归母净利润(百万元) 406 382 468 551 706 YOY(%) 83.8 -5.9 22.5 17.7 28.0 毛利率(%) 61.6 61.9 59.9 60.0 62.2 净利率(%) 25.7 21.5 22.7 22.1 24.8 ROE(%) 8.0 7.0 8.1 8.8 10.3 EPS(摊薄/元) 0.36 0.34 0.42 0.49 0.63 P/E(倍) 25.1 26.7 21.8 18.5 14.5 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-042021-082021-12生物股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3187 2761 3439 3754 4395 营业收入 1582 1776 2059 2494 2846 现金 1516 1334 2053 1980 2679 营业成本 607 677 825 998 1076 应收票据及应收账款 628 743 630 1033 864 营业税金及附加 23 25 29 35 40 其他应收款 36 38 54 57 69 营业费用 275 367 392 495 553 预付账款 7 10 11 9 14 管理费用 125 135 156 189 216 存货 351 318 507 491 585 研发费用 131 166 192 233 266 其他流动资产 650 318 184 184 184 财务费用 -20 -40 -33 -41 -54 非流动资产 3091 3843 3865 4008 4071 资产减值损失 -14 -52 0 0 0 长期投资 267 268 268 268 268 其他收益 20 19 9 11 15 固定资产 1699 1685 1684 1759 1788 公允价值变动收益 8 -3 0 0 0 无形资产 577 649 684 757 798 投资净收益 24 6 0 0 0 其他非流动资产 549 1242 1228 1224 1217 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产总计 6278 6604 7304 7763 8466 营业利润 478 415 506 596 763 流动负债 680 689 1037 1058 1168 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 3 0 0 0 应付票据及应付账款 330 347 560 688 657 利润总额 476 413 506 596 763 其他流动负债 349 342 477 370 511 所得税 54 24 30 35 45 非流动负债 336 355 355 355 355 净利润 422 389 476 561 718 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 7 8 10 12 其他非流动负债 336 355 355 355 355 归母净利润 406 382 468 551 706 负债合计 1015 1044 1391 1413 1523 EBITDA 628 585 644 750 930 少数股东权益 281 288 296 306 318 EPS(元) 0.36 0.34 0.42 0.49 0.63 股本 1126 1126 1126 1126 1126 资本公积 887 893 893 893 893 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3119 3366 3717 4151 4743 成长能力 归属母公司股东权益 4982 5272 5617 6044 6625 营业收入(%) 40.4 12.3 15.9 21.1 14.1 负债和股东权益 6278 6604 7304 7763 8466 营业利润(%) 88.4 -13.2 22.1 17.7 28.0 归属于母公司净利润(%) 83.8 -5.9 22.5 17.7 28.0 获利能力 毛利率(%) 61.6 61.9 59.9 60.0 62.2 净利率(%) 25.7 21.5 22.7 22.1 24.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.0 7.0 8.1 8.8 10.3 经营活动现金流 700 533 995 337 1034 ROIC(%) 7.6 6.6 7.6 8.3 9.8 净利润 422 389 476 561 718 偿债能力 折旧摊销 174 191 163 184 202 资产负债率(%) 16.2 15.8 19.0 18.2 18.0 财务费用 -20 -40 -33 -41 -54 净负债比率(%) -22.6 -17.8 -28.9 -25.8 -33.6 投资损失 -24 -6 0 0 0 流动比率 4.7 4.0 3.3 3.5 3.8 营运资金变动 105 -95 389 -367 167 速动比率 4.1 3.3 2.8 3.1 3.3 其他经营现金流 42 94 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -386 -548 -185 -328 -265 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 228 373 22 143 63 应收账款周转率 2.6 2.6 3.0 3.0 3.0 长期投资 0 32 0 0 0 应付账款周转率 1.9 2.0 1.8 1.6 1.6 其他投资现金流 -157 -143 -163 -184 -202 每股指标(元) 筹资活动现金流 21 -123 -91 -83 -70 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.34 0.42 0.49 0.63 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.47 0.88 0.30 0.92 长期借款 -15 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.42 4.68 4.99 5.37 5.88 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 7 0 0 0 P/E 25.1 26.7 21.8 18.5 14.5 其他筹资现金流 30 -130 -91 -83 -70 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 335 -138 719 -73 698 EV/EBITDA 13.8 15.9 13.4 11.6 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级