业绩符合预期，盈利能力保持稳定

事项： 2022年公司实现营业收入28.8亿，同比增长54.81%；归母净利润7.19亿，同比增长154.25%；扣非归母净利润6.83亿，同比增长130.46%；毛利率为45.57%，同比增长7.77pct；销售净利率为25.95%，同比增长10.62pct。 2023年Q1公司实现营业收入6.65亿，同比增长0.04%，环比减少15.61%； 归母净利润1.83亿，同比增长9.16%，环比增长39.22%；扣非归母净利润1.61亿，同比增长2.02%，环比增长45.3%；毛利率为46.29%，同比增长1.87pct，环比减少0.75pct。 评论： 毛利率保持稳定，费用控制效果较好。公司22年毛利率为45.57%，23年Q1毛利率为46.29%，保持在稳定水平。22年公司销售费用率1.52%、同比-0.62pcts，管理费用率6.93%、同比-1.82pcts，财务费用率0.21%、同比-3.64pcts，公司规模化效应带动费用率逐渐降低。 拓展海外市场，出口收入增长。22年公司实现海外营收5.44亿元，同比增长37.44%，海外主要客户包括韩国LG化学、三星SDI等。并且公司积极开拓欧洲市场，在欧洲瑞典实施“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，新增湿法及涂覆隔膜的产能。该项目将为公司隔膜产品在国外市场的进一步推广带来积极作用，也将进一步加速公司在欧洲市场的开拓。 出货持续增长，涂覆膜项目实现量产。2022年公司出货17.03亿平，同比增长39.62%。23年Q1公司出货环比略有下降，主要原因是行业去库存，预计Q2开始出货量环比回升。同时，纳米纤维超薄涂覆膜项目已实现量产，出货占比提升有望提升公司单平盈利能力。 投资建议：考虑到行业竞争加剧且下游去库存及需求的不确定性，我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为10.85/15.37/21.45亿元（此前2023-2024预计值为13.09/17.62亿），当前市值对应PE分别为20/14/10倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价25.39元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放进度不及预期，成本降幅不及预期等。 主要财务指标