海外市场延续高增，国内烘焙酵母需求恢复

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这份研报关注的是食品饮料领域，特别是调味发酵品II板块。以下是主要要点总结：

市场表现：

• 海外市场持续高增长，国内市场烘焙酵母需求恢复。
• 安琪酵母的表现与行业整体趋势相符。

财务表现：

• 收入与利润：2023年第一季度，安琪酵母实现营收33.97亿元，同比增长12.03%，归母净利润3.52亿元，同比增长12.76%。营业利润15.17亿元，同比增长13.03%。
• 毛利率与净利率：毛利率为25.40%，净利率为10.87%，相比去年同期分别变化-1.28pct和+0.42pct。
• 成本控制：销售、管理、财务、研发费用率分别降低1.47pct、0.06pct、0.6pct、0.11pct，其中销售费用率的下降主要由于保健品业务投入减少。
• 渠道增长：线上线下渠道分别增长12.76%和12.07%，保障了业务稳定增长。

预测与建议：

• 收入与盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为145.17亿元、167.06亿元、192.14亿元，归母净利润分别为15.72亿元、18.50亿元、22.27亿元。
• 估值与评级：基于对海外市场高增、国内烘焙酵母需求恢复以及成本优化的预期，给予公司2023年25-30倍PE估值，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧风险。
• 原材料价格大幅上涨风险。

这份报告强调了安琪酵母在国内外市场的表现，尤其是海外市场的高增长以及国内市场烘焙酵母需求的恢复。同时，报告也提出了对公司的盈利预测和估值分析，并给出了明确的投资评级和风险提示。