仙乐健康：国内需求疲软拖累整体表现，海外延续高增态势

公司2024年前三季度业绩表现及展望

核心数据

• 2024年前三季度：营收30.48亿元（同比+21.80%），归母净利润2.40亿元（同比+29.52%），扣非净利润2.36亿元（同比+28.11%）。
• Q3单季度：营收10.58亿元（同比+10.43%），归母净利润0.85亿元（同比+1.63%），扣非净利润0.82亿元（同比-4.62%）。

业务表现

• 国内市场：整体增速放缓主因国内客户渠道变革，线上跨境电商、新兴品牌分流传统大客户。国内药店渠道仍保持高个位数增长，新零售业务通过与盒马、Costco等合作实现较快增长。
• 海外市场：Q3美洲内生双位数增长，主因现有大客户份额提升及新拓拉美市场客户；前三季度收入+在手订单超全年目标，预计BF增速超20%，保健品业务双位数增长，个护收入大幅增长，产能利用率与订单交付能力提升。Q3欧洲增长稳健（预计10%左右），亚太维持高增节奏，澳洲新客贡献较大增量。

盈利能力

• 毛利率：Q3为29.63%（同比-1.65pct），下降主因国内高价值客户经营疲软及客户结构变化拖累。
• 费用：Q3销售费用-0.1pct，管理费用率提升主因内部人员调整及股权激励摊销，财务费用率提升主因利息及汇兑损益增加。
• 净利率：Q3整体净利率8.1%（同比-0.7pct），内生净利率约13.5%，BF亏损约2700万元（剔除摊销后亏损1800+万），BF减亏略慢于预期，主因内部优化及供应链提效。

未来展望

• Q4：公司将通过内部调整应对国内渠道分流，加大跨境电商业务力度，预计Q4中国地区收入环比改善。美洲内生及BF在手订单充沛，预计维持股权激励目标左右增长，欧洲保持稳健，亚太延续高增。
• 全年目标：股权激励收入目标有望达成，业绩目标完成有一定压力。预计2024-2026年收入分别为43.4/49.7/56.4亿元，归母净利润分别为3.6/4.8/5.9亿元，PE分别为17/13/11X。按2025年业绩给17倍PE，一年目标价为34.68元。

风险提示

• 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。

投资评级

• 行业评级：中性。
• 公司评级：增持。