半年报点评：海外培养基延续高增态势，项目数增加巩固竞争优势

海外培养基延续高增态势，项目数增加巩固竞争优势 奥浦迈发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润3755万元，同比增长55.55%；扣非后归母净利润2958万元，同比增长76.73%。分季度看，2025Q2实现营业收入9407万元，同比增长47.21%；归母净利润2288万元，同比增长401.78%；扣非后归母净利润1878万元，同比增3012.71%。 买入（维持） 观点：25Q2收入端高速增长，运营效率和管理水平持续优化，利润端大幅改善。研发投入不断加大，新设美国、太仓研发团队，产品矩阵持续丰富。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲。海内外客户持续开拓，培养基客户数量及管线规模增长显著，持续巩固领先竞争优势。 25Q2收入端高速增长，运营效率和管理水平持续优化，利润端大幅改善。2025Q2收入端高速增长，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。2025H1公司成功研发并推出多款培养基新产品，包括CHO细胞化学成分确定培养基、瞬转无血清培养基、昆虫细胞无血清培养基、兽用疫苗用培养基及细胞治疗用培养基，产品线持续丰富。2025Q2公司毛利率53.95%（同比+1.54pp），销售费用率7.49%（（同比-4.31pp），管理费用率15.76%（（同比-17.94pp，募投项目CDMO生产平台的调试运营成本从去年计入管理费用转为计入营业成本），研发费用率12.79%（（同比+0.83pp），财务费用率-7.13%（（同比+5.67pp），盈利能力持续提升。公司不断加大研发领域投入：1）扩大了研发团队规模，在美国、太仓等地新设研发团队；2）持续优化现有培养基产品并积极探索和开发新产品，同时拓展CDMO服务的范围与深度。 培养基业务延续高增态势，海外市场增长靓丽。1）分产品看，25H1产品收入1.55亿元（同比+25.49%），毛利率71.91%（（同比+1.57pp）；服务收入2227万元（同比+13.24%），毛利率-47.53%。2）分地区看，25H1国内收入1.09亿元（同比+10.98%），毛 利 率44.69%（ 同 比-10.01pp）； 海外 收 入6854万 元（ 同 比+51.64%），毛利率76.21%（（同比+4.79pp），其中产品海外收入同比增长34.92%，海外市场增长势头强劲。随着全资子公司奥浦迈太仓（专注生物材料领域的琼脂糖研发与生产）完成建设并正式投产运营，以及美国实验室（专注培养基研发）正式投入使用，公司全球服务能力持续提升。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 海内外客户不断开拓，项目总数持续增加。公司服务的国内外生物制药企业和科研院所数量持续增加，截至2025H1累计已超1800家。受益于客户管线的稳步推进，以及代加工产品需求的大量增加，项目数量持续增加。截至2025H1，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前149个（+8，表示较2024年末的变动，下同）、临床I期58个（+17）、临床II期32个（+4）、临床III期32个（+3）、商业化阶段11个（+3），整体较2024年末增加35个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《奥浦迈（688293.SH）：培养基持续高增，海外市场表现靓丽，项目数增加巩固竞争优势》2025-04-162、《奥浦迈（688293.SH）：Q3培养基高增，税率变动影响短期利润，海外市场增长亮眼》2024-11-083、《奥浦迈（688293.SH）：培养基业务保持韧性增长，项目管线持续增加》2023-11-04 盈利预测与投资建议。考虑海外市场持续开拓，我们预计2025-2027年公司营收分别为3.79、4.73、5.86亿元，分别同比增长27.6%、24.7%、23.9%；归母净利润分别为0.87、1.07、1.34亿元，分别同比增长315.3%、22.8%、25.1%。 风险提示：项目推进不及预期，市场竞争加剧，海外业务拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com