2025年中报点评：烘焙市场表现良好，原料需求高增

公司2025年上半年实现营收20.7亿元，同比增长16.2%；归母扣非净利润1.67亿元，同比增长33.28%。烘焙主业增长良好，冷冻烘焙食品营收11.25亿元，同比增6.08%，占比54.35%；烘焙原料营收9.33亿元，同比增长超30%，占比45.65%。烘焙原料市场增长突出，运营渠道拓展及下游大客户订单增长是主要驱动因素。奶油收入5.58亿元，同比增28.7%；酱料收入1.42亿元，同比增36.45%；水果制品收入0.83亿元，同比增7.7%；其它原料合计收入1.51亿元，同比增63.84%。直销渠道增长快于经销，营收9.99亿元，同比增25.5%，占比48.33%；经销收入10.53亿元，同比增8.79%，占比50.94%。除华北外，华南、华东、华中市场均实现高增长，分别同比增14.02%、20.66%和26.1%。奶油和酱料成本分别同比增43.04%、47.85%，导致毛利率分别降7.11和6.12个百分点，整体毛利率降至30.29%，较上年同期低2.23个百分点。上游原料价格上涨是主要成本压力来源。尽管毛利率下降，但收入增长和严格控费推动盈利指标显著提升，净利率8.05%，同比升0.55个百分点；净资产回报率6.42%，同比升1.37个百分点；费率下降3.28个百分点至19.84%。预测公司2025-2027年每股收益分别为2.01、2.36、2.94元，对应市盈率21.5、18.32、14.69倍，给予“增持”评级。风险提示包括渠道积压透支需求、原料价格持续上涨。