2025年中报点评：下游需求复苏，业绩延续高增

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年中报显示，公司实现营收14.61亿元（同比+18.70%），归母净利润2.82亿元（同比+26.49%），扣非归母净利润2.76亿元（同比+25.45%），延续一季度复苏态势，主要受益于新能源、汽车等下游行业需求旺盛。分行业看，新能源（占比22%，同比+53.17%）、汽车（占比12%，同比+53.25%）表现突出，3C行业（占比24%，同比-4.12%）略有下滑。
• 盈利能力提升：毛利率显著提升，2025H1达39.10%（同比+3.46pct），单Q2为39.83%（同比+3.72pct），主要因低毛利光伏占比下滑及公司转向利润导向。新能源/3C毛利率分别提升至33.85%/40.48%（同比分别+7.53pct/+4.95pct），汽车行业毛利率为37.12%（同比-3.31pct，受分类口径变更影响）。销售净利率2025H1和Q2分别为19.28%和19.02%（同比分别+1.18pct和+0.71pct）。
• 费用率稳定：2025H1期间费用率为15.97%（同比+0.27pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/7.67%/4.04%/-0.72%（同比分别-0.50pct/+0.13pct/-0.66pct/+1.30pct），整体保持稳定。
• 业务发展：
  • FA业务：已覆盖199大类、4573小类、258余万个SKU，2024年成交客户近4万家，新增约3000家。
  • FB业务：以“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”模式满足长尾订单需求，有望快速增长。
• 财务预测与估值：维持2025-2027年归母净利润预测分别为5.53/6.65/7.91亿元，对应动态PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料价格波动、FB业务进展不及预期。

研究结论

怡合达业绩延续高增，下游需求复苏是主要驱动因素。公司盈利能力显著增强，毛利率提升明显，费用率稳定。FA业务深化布局，FB业务开辟新增长曲线。基于当前业绩表现和未来潜力，维持“买入”评级，但需关注相关风险因素。