海尔智家（600690）2025年中报点评：营收延续高增，业绩超过预期

白色家电Ⅲ2025年09月03日 海尔智家（600690）2025年中报点评 强推（维持）目标价：34.5元当前价：26.19元 营收延续高增，业绩超过预期 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，25H1实现营收1564.9亿元，同比+10.2%，归母净利润120.3亿元，同比+15.6%。其中25Q2收入773.8亿元，同比+10.4%，归母净利润65.5亿元，同比+16.0%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 营收延续高增，外销表现亮眼。25H1公司实现收入1564.9亿元，同比+10.2%，其中单Q2收入773.8亿元，同比+10.4%，整体表现延续良好增势。分地区看，25H1国内市场收入同比+8.8%，我们认为在国补政策催化下公司作为行业龙头充分受益，同时深化多品牌战略协同发挥合力，上半年卡萨帝/Leader品牌收入同比超过20%/15%。25H1海外市场收入同比+11.7%，表现优于国内市场，除公司收购整合CCR、Kwikot等业务带来增量外，还与公司积极深化产业与市场小微的高效协同有关，美国/欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，同时在高端创牌模式下北美高端品牌实现双位数增长，此外新兴市场亦在高速增长，25H1东南亚/南亚/中东非同比分别+18%/+32%/+65%。 公司基本数据 总股本(万股)938,291.33已上市流通股(万股)625,450.11总市值(亿元)2,457.39流通市值(亿元)1,638.05资产负债率(%)59.37每股净资产(元)12.2512个月内最高/最低价33.12/23.58 业绩表现超过预期，盈利能力稳步提升。25H1公司归母净利润120.3亿元，同比+15.6%，其中单Q2归母净利润65.5亿元，同比+16.0%，业绩表现超过市场预期。我们认为一方面得益于国内外高端品牌持续增长对盈利有较好拉动，另一方面也与空调产业供应链持续优化降本，以及欧洲市场调整后经营效率提升有关。从费用端看，25Q2销售/管理/研发/财务费用率10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.1/-0.0/+0.0/+0.0pct，期间费用率相对稳定。盈利能力方面，25Q2毛利率28.4%，同比+0.1pct，主要与产品结构升级+供应链协同优化制造效率有关，综合影响下25Q2归母净利率同比+0.4pct至8.5%，盈利能力稳步提升。 公司经营韧性有望延展，股东回报支撑底线。公司通过优化供应链布局、提高内部运营效率等举措使得上半年表现良好，尽管市场担忧国补政策持续性以及下半年面临高基数压力，但我们认为公司后续经营韧性仍然有望延展。一是7月以来国内北方地区高温天气较多，海尔空调在北方市场份额较高，据21世纪经济报道7月上旬海尔空调在东北地区零售额增速超过300%，考虑到海尔24年空调利润率仅4.6%，规模提升+零部件自制率提升，中长期利润空间较大；二是近期美国降息预期升温，有望带动美国房地产与家电市场表现回暖，而海尔美国占比相对较高，有望显著受益于当地需求改善。此外公司首次推出25半年度分红预案，拟每10股派发2.69元，分红金额超25亿元，持续强化股东回报，建议重视低估值高股息率属性。 相关研究报告 《海尔智家（600690）近期跟踪点评：国补资金顺利衔接，重视公司经营弹性》2025-07-28《海尔智家（600690）2025年一季报点评：业绩 好于预期，估值有望修复》2025-05-06《海尔智家（600690）2024年三季报点评：业绩符合预期，拟并表日日顺加速零售变革》2024-11-05 投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们略微调整25/26/27年EPS预测至2.30/2.57/2.86元（前值2.26/2.53/2.82元），对应PE为11/10/9倍。参考DCF估值法，我们维持目标价34.5元，对应25年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所