海尔智家（600690）2025年中报点评：营收延续高增，业绩超过预期

海尔智家（600690）2025年中报点评

核心观点与业绩表现
海尔智家2025年中报显示营收和利润均超预期，延续高增长态势。25H1实现营收1564.9亿元（同比+10.2%），归母净利润120.3亿元（同比+15.6%）；Q2单季营收773.8亿元（同比+10.4%），归母净利润65.5亿元（同比+16.0%）。外销表现亮眼，海外市场收入同比+11.7%，新兴市场（东南亚/南亚/中东非）分别增长18%/32%/65%。

增长驱动因素

1. 国内市场：国补政策催化下，卡萨帝/Leader品牌收入分别同比+20%/15%，公司作为行业龙头受益。
2. 海外市场：收购CCR/Kwikot等业务贡献增量，美国/欧洲白电暖通跑赢行业，北美高端品牌双位数增长。
3. 盈利能力：高端品牌增长及供应链降本推动毛利率提升（Q2 28.4%），净利率同比+0.4pct至8.5%。

经营韧性分析

• 短期挑战：国补政策持续性及下半年高基数压力。
• 长期机会：
  • 海尔空调在北方市场份额高，规模提升+自制率提升或带来利润空间（2024年空调利润率仅4.6%）。
  • 美国降息预期或带动当地家电需求回暖，海尔美国业务占比高（首次推出25半年度分红预案，拟每10股派发2.69元，超25亿元）。

研究结论与投资建议
维持“强推”评级，目标价34.5元（对应25年15倍PE）。调整25-27年EPS预测至2.30/2.57/2.86元，认为国内外需求改善下经营弹性将释放。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期。