海外延续高增，期待国内复苏

安琪酵母公司研究概览

报告要点：

• 营收与盈利增长：2023年一季度，安琪酵母实现营业收入33.97亿元，同比增长12.0%；归母净利润3.52亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长24.8%。
• 海外业务亮点：海外业务保持高增长态势，营收贡献显著，得益于全球供应链受阻背景下公司海外销售团队的强化建设。
• 费用控制与优化：销售费用率下降至5.2%，管理费用率略有上升至3.3%，研发费用率保持稳定，整体净利率提升至10.4%。
• 财务预测与评级：预计公司2023-2025年的EPS分别为1.72、2.12、2.40元，对应PE分别为23.29、18.87、16.65倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：包括糖蜜价格波动、汇率风险、产能投放不确定性等。

关键数据概览：

• 财务指标：2021-2025年，营业总收入预计复合增长率15.2%，净利润复合增长率13.4%，毛利率预计在25.6%-27.3%区间内波动。
• 市场份额与经销商网络：截至2023年一季度末，经销商总数为20,821家，较年初增加73家，显示公司渠道拓展能力。
• 资产负债与现金流：总资产、总负债与股东权益呈现稳步增长趋势，经营活动现金流稳定，资本支出主要用于固定资产投资，筹资活动现金流主要来自股权融资与债务融资。

投资建议：

• 增长驱动因素：海外市场的持续亮眼表现、国内消费复苏预期以及成本控制措施。
• 风险考量：需关注糖蜜成本上涨、汇率波动以及产能投放进度。

综上所述，安琪酵母在国内外市场均展现出稳健的增长态势，尤其是在海外市场的拓展和成本控制方面的表现值得肯定。长期来看，随着消费复苏和成本优化策略的实施，预计公司业绩将持续稳健增长，维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注原材料成本波动、汇率风险以及产能投放进展等潜在风险因素。

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