1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业专题报告 | 国防军工 下游需求持续释放，板块估值有望抬升 国防军工行业2023年度中期策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 国防军工 -2.28 -4.10 15.82 沪深300 -1.80 -2.72 0.32 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：内外双需齐驱动，布局军工正当时—国防军工行业2023年度策略报告 2022-12-01 国防军工：中报靴子落地，航空航天装备持续高 景 气—国 防 军 工 行 业 周 报20220903-20220909 2022-09-13 国防军工：战斗机运输机需求旺盛、中游段铸造规模效应显现—国防军工行业周报20220829-20220902 2022-09-04 军工板块由结构性行情驱动，整体趋势震荡向上。回顾2020-2021年，国防军工指数受下游需求提振，整体趋势向上，伴随核心大额订单落地，以及中上游企业业绩不断超预期，行业自上而下多点开花，行业估值水平同步提升； 2022年军工投资市场伴随风险偏好变化呈现较大波动，市场对于军备终端增速下滑、增值税缴纳等负面事件的反应较为强烈，同时有疫情、外部军事冲突，上半年市场交易形态较弱，市场处于“杀估值”阶段，伴随22年下旬“二十大“顺利召开，国家安全主题再次被强调重视。目前看行业或已利空出尽，主机厂股权激励落地，新型号不断迭代列装，展望 2023年，军工板块投资仍然具备长期发展动能，估值水平有望上修。 内需市场亟需“数、量”双重升级，外贸市场不断扩容。首先，内需方面，目前处于“十四五”中后期，回归2023年军工板块整体增速有所下滑，但是细分赛道结构性机会显著，“高性能”以及“智能化”是23年中期开始的军工投资的主要逻辑。其次，军贸方面，目前中国主要常规武器出口方向以亚洲为主，以巴基斯坦为代表的进口国的需求比较稳定。中国企业过去十年在中东地区的投资项目种类繁多，中国已成为阿拉伯等中东国家第二大贸易伙伴，伴随“中沙”关系的日益紧密与“中沙”合作规划，中东作为全球军火贸易重点，我们预期未来存在潜力巨大的军备出口市场。 看好国产替代背景下的上游原材料企业。首先，看好高端钛材在航空领域的应用潜力。伴随着未来对新军备轻量化的刚性指引，国内航空领域用钛需求将持续增长。其次，看好成长性赛道高温合金。高温合金系航空发动机性能提升的关键材料，军机升级换代叠加民航扩容刺激市场需求增长；看好航空碳纤维赛道，碳纤维因为其优异的性能而被先进军用飞机大量使用。 看好新式装备高增长驱动的军工电子企业。首先，推荐相控阵雷达产业链，机载、弹载双轮拉动背景下，企业营收利润增速有保障；其次，在实战演训消耗和国防储备需求拉动下，导弹行业预计保持快速增长。 建议关注稀缺性主机标的，以及景气度传导下的中游加工企业。航空发动机以及整机制造企业具备行业稀缺性，产品垄断性强，订单需求稳健，在国防建设加速期内，业绩表现可期，同时，依托下游旺盛需求，航空锻造市场需求高速增长，锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35%以上，伴随现代化军品需求以及海内外航空产业发展推动，锻件市场规模不断扩大。 风险提示：原材料价格波动、国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期。 -13%-7%-1%5%11%17%23%2022-052022-092023-01国防军工沪深300证券研究报告 2023年05月04日 行业专题报告 | 国防军工 西部证券 2023年05月04日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 板块行情回顾 .................................................................................................................. 5 二、 现代化军备建设关键期，关注代际追补带来放量机会 .................................................... 5 2.1 军机加速列装带来上游原材料的巨大需求 ................................................................... 7 2.1.1 高温合金：耐高温性能突出，军用航发的核心材料 ............................................ 7 2.1.2 钛合金：飞机轻量化指引，诞生钛合金高应用需求 .......................................... 10 2.1.3 碳纤维：高机动性、信息化装备的核心材料，渗透率有望快速提升 ................. 12 2.2 军机加速列装催化中游加工制造需求 ........................................................................ 15 2.2.1 锻造：航空制造核心技术，下游需求拉动行业规模扩大 ................................... 15 2.2.2 3D打印：航空复杂结构件制造领先型技术，未来成长空间广阔 ....................... 18 2.3 关注主机厂垄断性、先进性制造机会 ........................................................................ 19 2.4 军工电子：新质新域需求拉动军工电子赛道高景气 ................................................... 21 2.4.1 军工电子板块企业募投拓展积极，或预示下游需求较强 ................................... 23 2.4.2 军工电子板块股权激励 ...................................................................................... 27 2.4.3 推荐导弹、雷达、星网及特种集成电路领域核心标的 ....................................... 28 三、 风险提示 ....................................................................................................................... 30 图表目录 图1：板块指数波动（申万行业指数，19年至23年4月中旬） ............................................ 5 图2：PE（申万行业指数，国防军工PE，19年至23年4月中旬） ..................................... 5 图3：全球主要常规武器出口（TIV）：美国出口量占全球41% ............................................. 6 图4：中国主要常规武器出口（TIV）：主要对象为巴基斯坦 ................................................. 6 图5：我国军用飞机研制历史 .................................................................................................. 6 图6：预计到2028年全球军用无人机市场规模将达到147.98亿美元 .................................... 7 图7：先进航空发动机中采用高温合金的热端部位（红色部分） ............................................ 8 图8：航空发动机冷、热端结构图 ........................................................................................... 8 图9：中国高温合金需求预计持续增长 .................................................................................... 8 图10：抚顺特钢2015-2023Q1营收及增速 ............................................................................ 9 图11：抚顺特钢2015-2023Q1归母净利润及增速 ................................................................. 9 图12：钢研高纳2015-2023Q1营收及增速 ............................................................................ 9 图13：钢研高纳2015-2023Q1归母净利润及增速 ................................................................. 9 图14：国内战斗机含钛量趋势 .............................................................................................. 10 图15：钛合金在飞机上的应用 .............................................................................................. 10 图16：西部超导2015-2022营收及增速 ............................................................................... 11 行业专题报告 | 国防军工 西部证券 2023年05月04日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图17：西部超导2015-2022归母净利润及增速 .................................................................... 11 图18：宝钛股份2016-2023Q1营收及增速 .......................................................................... 11 图19：宝钛股份2016-2023Q1归母净利润及增速 ............................................................... 11 图20：西部材料2016-2022营收及增速 ............................................................................... 12 图21：西部材料2016-2022归母净利润及增速 .................................................................... 1