基础化工行业2023年度中期策略报告：景气下行时，新材料“进击”、低估值周期“防御”

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 基础化工 景气下行时，新材料“进击”、低估值周期“防御” 基础化工行业2023年度中期策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 基础化工 -6.56 -13.45 -1.96 沪深300 -1.80 -2.72 0.32 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 卞丽君 15312891901 bianlijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：多个子版块调整，继续关注氟化工—化工行业周观点（20230417-20230423） 2023-04-23 基础化工：氟化工板块周涨3.16%，关注海外农 化 需 求—化 工 行 业 周 观 点（20230410-20230416） 2023-04-16 基础化工：原油供需趋紧价格上行，制冷剂价差扩大—化 工 行 业 周 观 点（20230403-20230409） 2023-04-09 整体来看，基础化工行业景气持续下行，产品价格及板块分化明显。1）国内宏观经济弱复苏、强预期。外需：全球主要经济体处在加息周期结束的关键节点，同时欧美地区面临温和衰退风险，我国出口需求受到压制；内需：化工行业经历了接近两年的景气上行，目前大部分化工品价格都处于历史高位，抑制下游需求。2）行业产能释放中，供给量持续增长。中游基础化工行业2023年新增产能释放中，供给端增量明显。 我们维持对行业全年结构性投资机会的判断，选择细分行业需求向好的个股进行配置。部分新材料已经达到国产替代奇点，下游需求快速放量，成长性强；需求刚性周期股，估值较低防御价值较高。展望2023H2，我们继续推荐配置三个需求偏强的细分行业方向： 1）氟化工板块：三代制冷剂供需格局优化，景气持续上行。三代制冷剂基线年间弱需求，我们按照产销量测算23-25年二代+三代制冷剂供需差值分别为3.74/ -3.35/ -6.43万吨，看好三代价格及盈利长期向上空间。高附加值的氟聚合物、氟精细产能扩张中，提供行业远期成长空间。萤石供需趋紧，价格中枢上行，成本端形成支撑。推荐行业龙头巨化股份、建议关注高业绩弹性的三美股份等。 2）新材料细分赛道多，下游需求高速增长，建议关注技术壁垒高、高成长性、低估值个股：十四五期间重点规划新材料，国产替代化趋势显著。新旧能源革命是产业发展一大主线，催生了多种新材料需求，2023年我们重点关注的新材料细分方向包括：①气凝胶，下游锂电池隔热需求高增，原料+技术路线带来成本优势，建议关注晨光新材等；②合成生物学，较化工生产方式具备成本、减碳优势，产业规模扩大中，建议关注华恒生物、凯赛生物；③碳纤维，需求端下游风电等领域需求高增，碳纤维厂商扩产加速，自给突破，建议关注光威复材、中复神鹰等。 3）农化需求刚性，建议关注产业链一体化的低估值龙头：粮食安全是各国长期诉求，农化高景气度延续。①磷肥是农业之基，且成本端磷矿石供需持续紧张，价格维持高位，磷化工产业链利润持续集中于一体化程度较高的行业龙头。建议关注兴发集团、云天化、川恒股份等。②除草剂长期需求稳健。草甘膦长期需求稳健，现阶段盈利仍处于相对高位；草铵膦短期供需错配，盈利有望随需求迎来修复，建议关注利尔化学。 风险提示：原料价格大幅波动、需求不及预期、环保政策转向、技术变化。 -13%-8%-3%2%7%12%17%2022-052022-092023-01基础化工沪深300证券研究报告 2023年05月04日 行业专题报告 | 基础化工 西部证券 2023年05月04日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、基础化工行业行情回顾 ..................................................................................................... 6 二、短期内供需仍受压制，化工品价格走势分化 ..................................................................... 8 2.1、需求端：弱现实强预期，美联储加息周期接近尾声 ................................................... 8 2.2、供给端：大宗商品成本仍在高位震荡，行业产能扩张期步入尾声 ........................... 11 三、制冷剂、含氟材料多亮点，持续看好氟化工 ................................................................... 13 3.1、萤石：政策、成本多重约束，供需长期趋紧 ............................................................ 14 3.2、三代制冷剂：供给即将冻结，景气持续上行 ............................................................ 15 3.3、含氟聚合物：产能扩张期，行业远期成长 ............................................................... 20 3.4、氟化液：算力升级推动需求，国产化的蓝海市场 ..................................................... 23 四、新材料：下游需求高速增长，关注低估值的成长股 ........................................................ 26 4.1、气凝胶：新兴绝热保温材料，下游应用有望加速渗透 ............................................. 26 4.1.1、下游需求快速增长，气凝胶盈利支撑强 ........................................................... 26 4.1.2、供给端：国内产业加速扩张，技术是核心竞争力 ............................................ 27 4.2、合成生物学：资本赋能技术，下游应用从“1”走向“n” ............................................... 29 4.2.1、一级市场融资额创新高，资本赋能助推合成生物学产业化落地 ...................... 29 4.2.2、政策端推进，政策导向正转向经济优势 ........................................................... 30 4.3、碳纤维：国产崛起，龙头路线分化 .......................................................................... 31 4.3.1、需求端：下游风电等领域需求高增 .................................................................. 33 4.3.2、供给端：技术突破，国产崛起 ......................................................................... 35 4.3.3、竞争加剧，龙头企业路线分化 ......................................................................... 36 五、农化：短期承压，关注一体化、低估值标的 ................................................................... 39 5.1、磷肥：长期需求刚性，利润继续集中于资源端 ........................................................ 39 5.2、磷矿：价格维持高位，一体化磷化工企业优势凸显 ................................................. 40 5.2、草甘膦、草铵膦：短期供给增加，需求长期向好 ..................................................... 41 5.2.1、草甘膦：下游需求稳健，成本优势是核心竞争力 ............................................ 41 5.2.2、草铵膦：出口需求透支，价格利润静待底部修复 ............................................ 43 六、风险提示 ......................................................................................................................... 45 图表目录 图1：基础化工指数、沪深300指数走势 ................................................................................ 6 图2：中信基础化工二级行业涨跌幅（%） ............................................................................. 6 图3：中信基础化工行业年初至今涨跌幅（%） ...................................................................... 6 图4：中信基础化工行业三级子板块涨跌幅（%） .................................................................. 7 eXvYdXeVeVrYtWvUbRcM6MtRoOsQoNeRmMqNfQmMnR8OmNoNvPmPxPvPqRvN 行业专题报告 | 基础化工 西部证券 2023年05月04日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图5：中信基础化工PE变化趋势（TTM） ............................................................................. 8 图6：中信基础化工二级板块PE值（TTM） ......................................................................... 8 图7：全球主要经济体GDP同比增速（%） ........................................................................... 9 图8：全球主要经济体制造业PMI（%）................................................................................. 9 图9：美国核心通胀有所回落（%） ................................................