化工行业2023年度中期策略报告：周期底部蓄势，探寻长期价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●化工行业 2023年7月2日 [table_main] 公司深度报告模板 周期底部蓄势，探寻长期价值 ——化工行业2023年度中期策略报告 化工行业 推荐 (维持评级) 核心观点： ⚫ 稳增长政策密集出台，经济修复进程有望加速 2023年是我国历经三年疫情后按下“重启”键的开局之年，年初以来我国各项经济指标运行平稳，但经济复苏斜率较为平缓。面对当前海外加息引发高通胀、人民币贬值、贸易争端等一系列因素影响，提振市场信心、激发经济修复动能仍需强有力的经济政策配合。近期稳增长相关政策文件密集出台，政策层面帮扶实体经济、促进居民消费的态度明确。预计2023年下半年在一揽子政策措施刺激下，我国经济修复动能将逐步转强。 ⚫ 行业盈利筑底预期基本完成，随需求修复有望边际改善 受下游需求不振影响，化工行业23Q1业绩继续呈现疲弱态势。同比来看，Q1业绩和盈利能力大幅下探；环比来看，Q1化工子行业盈利涨多跌少，随着原油、煤炭等原材料价格震荡下行，成本压力已有所缓解。考虑到5月部分经济指标走弱，化工品主动去库存仍在延续，预计Q2需求端压力仍存、业绩依旧承压。我们预计，行业盈利在2023年上半年将完成筑底。结合供需两端，预计2023年下半年Brent原油价格将在75-85美元/桶区间震荡，原料端将不再是左右行业盈利的关键，主要是下游需求主导。考虑到在各项政策刺激下，我国宏观经济修复进程有望提速，进而带动下游产业对化工品需求回暖；预期化工行业将逐步完成主动去库存、并转为被动去库存，业绩有望实现底部回升。 ⚫ 周期底部蓄势，把握景气边际改善机会 成本压力逐步释放、需求向好预期下，看好布局非石油路线、具有成长属性的核心资产；重点推荐卫星化学（002648.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）等。静待外需修复，看好化纤、轮胎周期性向上机会；重点推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。HFCs拐点将至，含氟高分子材料赋能成长；重点推荐巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 ⚫ 关注价值重估，探寻高成长个股标的 启航高质量发展，央企价值重估进行时；重点推荐中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）。技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时；重点推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）。低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎来长期发展机遇；重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 ⚫ 风险提示 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 分析师 任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 研究助理：翟启迪、孙思源 市场表现 2023.6.30 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】2023年年度策略报告_化工行业_关注景气底部品种，探寻高成长个股标的_20221212 【银河化工】2022年度中期策略报告_化工行业_重视盈利确定性机会，推荐周期改善与成长类标的_20220629 【银河化工】2022年度春季策略报告_化工行业_行业景气分化，建议配置低估与成长_20220311 【银河化工】2022年度投资策略报告_化工行业_低碳绿色发展，业绩和估值双提升_20211215 【银河化工】2021年中期投资策略报告_化工行业_需求引领景气，布局成长、把握周期_20210609 【银河化工】2021年年度投资策略报告_化工行业_成本与成长，塑造行业发展新业态_20201214 -20-100102023-0123-0123-0223-0223-0323-0323-0323-0423-0423-0523-0523-0623-0623-06沪深300基础化工 行业深度报告/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 供需博弈下，预计下半年年油价重心同比回落，行业成本端压力持续缓解。 稳增长多措并举，下半年经济修复有望提速。 煤化工、乙烷制乙烯、化纤、轮胎、制冷剂等盈利有望边际改善。 央企价值重估、国产替代稳步推进。 投资建议： 周期底部蓄势，把握景气边际改善机会，建议关注三条投资主线： 1）成本压力逐步释放、需求向好预期下，看好布局非石油路线、具有成长属性的核心资产。煤炭价格中枢回落，看好煤化工盈利改善机会；乙烷价格回落至正常区间，轻烃龙头成本竞争优势凸显。重点推荐卫星化学（002648.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）等。 2）静待外需修复，看好化纤、轮胎周期性向上机会。纺服需求存回升预期，低库存下长丝价差改善弹性可期；需求提升叠加成本回落，轮胎盈利有望持续改善。重点推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 3）HFCs拐点将至，含氟高分子材料赋能成长。重点推荐巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 关注价值重估，探寻高成长个股标的，建议关注三条投资主线： 1）启航高质量发展，央企价值重估进行时。重点推荐中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）。 2）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时。需求增长、国产替代共振，看好芳纶龙头企业成长表现；高性能PI薄膜应用广泛，国产替代进程正在提速；成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代。重点推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）。 3）低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎来长期发展机遇。双碳目标打开气凝胶成长赛道，看好全产业链企业竞争优势；欧洲低碳化进程持续推进，看好国内生物柴油龙头出口潜力。重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 行业表现的催化剂： 煤价、油价高位回落，下游需求向好，新建项目如期达产等。 主要风险因素： 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 行业深度报告/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 目 录 一、稳增长政策密集出台，经济修复进程有望加速 ....................................................................................................... 1 （一）全球变局之下，我国经济韧性凸显 ................................................................................................................................ 1 （二）稳增长多措并举，下半年经济修复有望提速 ................................................................................................................ 3 二、行业盈利筑底基本完成，随需求修复有望边际改善 ............................................................................................... 4 （一）23Q1盈利大幅下滑，行业去库存仍在延续 .................................................................................................................. 4 （二）原油价格中枢下行，成本端压力有所缓解 .................................................................................................................. 10 （三）下游产业拐点陆续显现，下半年化工景气有望上行 .................................................................................................. 13 三、周期底部蓄势，把握景气边际改善机会................................................................................................................. 15 （一）成本压力逐步释放，看好布局非石油路线核心资产 .................................................................................................. 15 （二）静待需求修复，看好化纤、轮胎底部反转 .................................................................................................................. 18 （三）HFCs拐点将至，含氟高分子材料赋能成长 ................................................................................................................ 23 四、关注价值重估，探寻高成长个股标的..................................................................................................................... 27 （一）启航高质量发展，央企价值重估进行时 ...................................................................................................................... 27 （二）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时 ................................................................................................... 28 （三）低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎发展机遇 .............................................................................................. 34 五、投资建议 ........