2022年年报和2023年一季报点评：经纪业务展业正稳步恢复，看好公司未来3年业绩释放空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 指南针(300803.SZ) 2023年05月04日 买入（维持） 所属行业：指南针 当前价格(元)：48.34 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -17.13 -4.20 -13.23 相对涨幅(%) -15.63 -1.74 -10.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《指南针(300803.SZ)：路径明确的高弹性互联网券商，开启“小东财”发展模式》，2022.12.8 指南针（300803.SZ）2022年年报和2023年一季报点评—经纪业务展业正稳步恢复，看好公司未来3年业绩释放空间 投资要点  事件：指南针发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业总收入 12.55 亿元，较上年同期增长 34.60%；实现归属于上市公司股东净利润 3.38 亿元，较上年同期增长92.06%；2022 年度销售商品、提供劳务收到现金 14.24 亿元，较上年同期增长 24.77%。2023年Q1公司实现收入3.38亿（-45.8%），归母净利润5737万（-78%）。  2022年金融信息服务业务收入增长37.35%，2023年由于产品销售节奏变化导致Q1收入同比下滑，全年看依然有望稳定增长。公司的金融信息服务业务收入在2022年收入11.79亿（+37.35%），一方面是因为公司2022 年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），带来了较高的高端产品收入转化；另一方面，公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后），因此2022年的业绩高增也与过去两三年资本市场的较好景气度相关。2023年Q1金融信息服务业务收入约3.2亿，较2022年Q1下滑明显，主要原因为2022年Q1同时售卖了私享家和智能版两款高端产品，而2023年Q1，基于全年工作整体优化调度考虑，仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品营销，并未同期营销22年Q1的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在今年下半年择期启动）。  证券业务正在有序恢复，收入环比提升明显。网信证券（已更名为麦高证券）自 2022 年 7 月 29 日起纳入合并报表范围，其8-12月业绩并表，8-12月证券业务收入为2503万，其中Q4收入约1730万，在Q3的8-9月基础上单月收入呈现明显上升趋势；8-12月证券业务净利润为6840万元，刨除递延所得税资产计提因素的影响之后，纯经营层面呈现营业利润3180万亏损，主要由于尽快恢复麦高证券的展业，公司加大人才队伍建设、更新 IT 系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，因此当前仍处于投入状态。2023年Q1证券业务实现1980万元收入，与2022年Q4相比环比提升14.5%。代理买卖证券收到的现金净额13.3亿，2022年年末为5亿，入金提升明显，经纪业务整体上复苏顺利。  盈利预测与估值：从全年来看，金融信息服务业务有望保持稳定增长，随着智能版产品在H2的售卖，预计H2会有较好的同比提升表现；证券业务随着用户开户导流和促入金策略的实施，也有望持续提升收入贡献并在年内扭亏为盈。预计未来3年公司将由证券业务带动整体的较高弹性。预计2023-2025年公司收入15.5/22.8/31.7亿，净利润3.7/6.8/10亿，EPS分别为0.9/1.66/2.45元，当前股价对应PE为55/30/20。维持“买入”评级。  风险提示： 定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2022-052022-092023-01指南针沪深300 公司点评 指南针（002908.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 406.99 流通A股(百万股)： 401.87 52周内股价区间(元)： 40.92-63.69 总市值(百万元)： 19,674.09 总资产(百万元)： 5,522.35 每股净资产(元)： 4.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 932 1,255 1,546 2,280 3,166 (+/-)YOY(%) 34.6% 34.6% 23.2% 47.5% 38.8% 净利润(百万元) 176 338 366 677 996 (+/-)YOY(%) 97.5% 92.1% 8.2% 84.7% 47.2% 全面摊薄EPS(元) 0.43 0.83 0.90 1.66 2.45 毛利率(%) 88.1% 89.3% 89.8% 92.1% 93.5% 净资产收益率(%) 13.7% 19.9% 17.7% 24.7% 26.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 指南针（002908.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,255 1,546 2,280 3,166 每股收益 0.83 0.90 1.66 2.45 营业成本 135 157 179 206 每股净资产 3.15 4.18 5.08 6.74 毛利率% 89.3% 89.8% 92.1% 93.5% 每股经营现金流 0.92 0.95 1.20 1.79 营业税金及附加 9 11 16 22 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 549 704 1,026 1,425 P/E 59.80 55.25 29.91 20.32 营业费用率% 43.7% 45.5% 45.0% 45.0% P/B 15.78 11.90 9.79 7.37 管理费用 188 247 319 443 P/S 16.12 13.09 8.87 6.39 管理费用率% 15.0% 16.0% 14.0% 14.0% EV/EBITDA 118.88 70.79 64.56 36.34 研发费用 125 155 228 317 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 256 281 523 770 毛利率 89.3% 89.8% 92.1% 93.5% 财务费用 -5 0 -5 -14 净利润率 27.0% 23.7% 29.7% 31.5% 财务费用率% -0.4% 0.0% -0.2% -0.5% 净资产收益率 19.9% 17.7% 24.7% 26.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 10.7% 8.2% 13.5% 16.7% 投资收益 19 22 25 29 投资回报率 13.8% 12.1% 18.2% 21.0% 营业利润 274 296 548 807 盈利增长(%) 营业外收支 1 1 1 1 营业收入增长率 34.6% 23.2% 47.5% 38.8% 利润总额 275 297 549 808 EBIT增长率 70.0% 9.7% 86.4% 47.1% EBITDA 288 316 561 809 净利润增长率 92.1% 8.2% 84.7% 47.2% 所得税 -64 -69 -128 -188 偿债能力指标 有效所得税率% -23.3% -23.3% -23.3% -23.3% 资产负债率 60.6% 55.9% 49.6% 42.7% 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.2 1.5 1.7 2.1 归属母公司所有者净利润 338 366 677 996 速动比率 1.2 1.5 1.7 2.1 现金比率 1.1 1.3 1.6 1.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,219 1,653 2,297 3,214 应收帐款周转天数 12.9 7.4 8.0 9.5 应收账款及应收票据 44 32 51 83 存货周转天数 3.0 2.4 2.9 2.8 存货 1 1 1 2 总资产周转率 0.4 0.3 0.0 0.0 其它流动资产 240 240 240 240 固定资产周转率 3.5 3.9 0.0 0.0 流动资产合计 2,395 2,826 3,507 4,477 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 388 397 446 542 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 43 77 105 128 净利润 338 366 677 996 非流动资产合计 1,873 1,821 1,897 2,016 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 4,267 4,646 5,404 6,493 非现金支出 32 35 37 39 短期借款 150 150 150 150 非经营收益 -11 -21 -30 -43 应付票据及应付账款 46 52 61 70 营运资金变动 -3 16 44 50 预收账款 39 47 70 97 经营活动现金流 386 490 728 1,042 其它流动负债 1,556 1,556 1,556 1,556 资产 -53 -77 -114 -158 流动负债合计 1,931 1,944 2,025 2,118 投资 6 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -698 22 25 29 其它长期负债 655 655 655 655 投资活动现金流 -745 -56 -89 -130 非流动负债合计 655 655 655 655 债权募资 75 0 0 -9 负债总计 2,586 2,599 2,679 2,773 股权募资 65 0 0 0 实收资本 407 407 407 407 其他 -18 -0 5 14 普通股股东权益 1,701 2,067 2,744 3,740 融资活动现金流 122 -0 5 5 少数股东权益 -20 -20 -20 -20 现金净流量 -237 434 644 917 负债和所有者权益合计 4,267 4,646 5,404 6,493 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月28日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所