多年研发即将收获，百亿级单品NDA获受理超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 兴齐眼药(300573.SZ) 2023年05月04日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：168.82 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 35.26 24.54 16.77 相对涨幅(%) 34.84 24.91 20.42 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《兴齐眼药：推动近视进入药物防控新时代，高成长趋势确定》，2022.6.1 兴齐眼药（300573.SZ）：多年研发即将收获，百亿级单品NDA获受理超预期 投资要点  事件：公司近日公告其核心在研产品低浓度阿托品申报上市（NDA）获得CDE正式受理，获批之旅正式开启，百亿级超级大单品进入获批行情。  低浓度阿托品超预期申报NDA并获受理，将至少提前一年时间获批，将驱动收入与业绩爆发式增长。25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报NDA获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。按照正常24H1获批预期，公司将于2024年即迎来收入与业绩的增厚。  22年报与23Q1季报分析：受互联网医院新政影响明显，环孢素新进医保将持续加速放量。公司22年营收12.5亿（+21.6%），归母净利润2.12亿（+8.7%）。分产品看，滴眼剂与医疗服务收入分别为4.5亿、4.1亿，同比增速分别为47.9%、27.8%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23年将进一步快速放量。医疗服务收入高增长，主要系22H1低浓度阿托品院内制剂销售未受禁售政策影响，2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，对公司22H2阿托品滴眼液销售造成一定影响。归母净利润同比增长8.7%，增速低于收入增速，主要原因系研发费用大幅提升所致。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别提升0.12pct、0.97pct，稳中有升。期间费用率情况：1）销售费用率为37%，同比增加4.1pp，报告期内职工薪酬、会议费及股权激励费增加所致；2）管理费用率为10.6%，下降0.9pct，保持稳定；3）研发费用率达到11.7%，增长3.1pct，主要系报告期内研发投入及股权激励费增加所致。23Q1收入2.87亿（-5.1%），归母净利润1935万（-73.9%）。23Q1收入与业绩下滑主要系：1）院内制剂禁止网售政策的影响，导致阿托品院内制剂销售同比明显下滑；2）销售费用同比大幅增长，销售费用1.33亿，同比增长41%。  互联网医院新政只会短暂影响公司表现，24年有望迎来快速增长。22年7月，互联网医院正式禁售院内制剂政策正式落地，对公司22年报与23Q1季报造成影响，我们认为24H1阿托品正式获批后，公司经营或将不再受该政策影响，因此，该政策只能短暂影响23年经营表现，预计2024H2，公司收入与业绩或将快速增长，进入新的快速成长周期。  投资建议：暂不考虑阿托品于2024H1获批情况下，预计2023-2025年公司将实现营收15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。  风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2022-042022-082022-122023-04兴齐眼药沪深300 公司点评 兴齐眼药（300573.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 88.56 流通A股(百万股)： 68.03 52周内股价区间(元)： 85.99-178.50 总市值(百万元)： 15,511.31 总资产(百万元)： 1,829.16 每股净资产(元)： 17.83 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,028 1,250 1,512 1,997 2,625 (+/-)YOY(%) 49.3% 21.6% 21.0% 32.1% 31.4% 净利润(百万元) 195 212 297 429 574 (+/-)YOY(%) 121.3% 8.7% 40.1% 44.7% 33.7% 全面摊薄EPS(元) 2.39 2.41 3.35 4.84 6.48 毛利率(%) 78.1% 78.7% 82.0% 83.5% 77.8% 净资产收益率(%) 14.5% 13.6% 16.0% 18.8% 20.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 兴齐眼药（300573.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,250 1,512 1,997 2,625 每股收益 2.41 3.35 4.84 6.48 营业成本 266 273 330 584 每股净资产 17.53 20.88 25.72 32.20 毛利率% 78.7% 82.0% 83.5% 77.8% 每股经营现金流 3.23 7.59 9.69 12.97 营业税金及附加 16 18 22 26 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 463 582 765 932 P/E 51.90 52.31 36.16 27.04 营业费用率% 37.1% 38.5% 38.3% 35.5% P/B 7.14 8.39 6.81 5.44 管理费用 132 166 220 249 P/S 12.41 10.26 7.77 5.91 管理费用率% 10.6% 11.0% 11.0% 9.5% EV/EBITDA 32.88 19.87 14.45 10.35 研发费用 146 151 200 236 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 11.7% 10.0% 10.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 242 331 480 638 毛利率 78.7% 82.0% 83.5% 77.8% 财务费用 -8 -2 -1 -3 净利润率 16.9% 19.6% 21.5% 21.9% 财务费用率% -0.6% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 13.6% 16.0% 18.8% 20.1% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 11.9% 13.6% 16.2% 17.1% 投资收益 0 2 4 8 投资回报率 14.0% 15.4% 18.3% 19.6% 营业利润 250 336 484 640 盈利增长(%) 营业外收支 -16 -3 -2 1 营业收入增长率 21.6% 21.0% 32.1% 31.4% 利润总额 234 333 482 641 EBIT增长率 -1.9% 37.1% 45.0% 32.8% EBITDA 322 732 979 1,315 净利润增长率 8.7% 40.1% 44.7% 33.7% 所得税 22 36 53 67 偿债能力指标 有效所得税率% 9.4% 10.9% 11.0% 10.5% 资产负债率 12.9% 15.0% 13.7% 15.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 5.7 5.9 6.9 6.4 归属母公司所有者净利润 212 297 429 574 速动比率 4.8 5.3 6.2 5.7 现金比率 3.4 4.2 5.0 4.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 515 1,029 1,426 1,972 应收帐款周转天数 36.2 40.0 38.0 36.0 应收账款及应收票据 148 166 208 259 存货周转天数 168.0 150.0 148.0 146.0 存货 122 112 134 234 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 79 144 185 264 固定资产周转率 2.0 3.6 5.1 8.0 流动资产合计 865 1,451 1,953 2,729 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 611 424 390 327 在建工程 70 70 70 70 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 28 27 27 26 净利润 212 297 429 574 非流动资产合计 918 724 688 624 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,783 2,174 2,641 3,353 非现金支出 85 401 498 677 短期借款 0 50 50 50 非经营收益 -5 1 -1 -10 应付票据及应付账款 19 18 23 45 营运资金变动 -6 -27 -68 -92 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 286 672 858 1,149 其它流动负债 133 179 211 328 资产 -299 -207 -455 -600 流动负债合计 152 247 285 423 投资 0 -1 -6 -7 长期借款 0 0 0 0 其他 0 2 4 8 其它长期负债 78 78 78 78 投资活动现金流 -299 -207 -457 -599 非流动负债合计 78 78 78 78 债权募资 -100 50 0 0 负债总计 231 326 363 501 股权募资 28 0 0 0 实收资本 89 89 89 89 其他 -86 -2 -4 -4 普通股股东权益 1,552 1,849 2,278 2,852 融资活动现金流 -158 48 -4 -4 少数股东权