智能电动带动产品结构优化，出口业务持续领跑

上汽集团(600104) /乘用车 /公司点评 /2023.05.03 请阅读最后一页的重要声明！ 智能电动带动产品结构优化，出口业务持续领跑 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-28 收盘价(元) 14.12 流通股本(亿股) 116.83 每股净资产(元) 24.08 总股本(亿股) 116.83 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《 疫情冲击Q2业绩，H2有望逐步改善 》 2022-08-26 2. 《 产销表现亮眼，星云平台未来可期 》 2022-07-10 3. 《积势蓄力，龙头迈向“新”征程》 2021-01-13 ❖ 事件：公司发布2022年年报和2023年Q1季报，2022年公司实现总营收7440.6亿元，同比-4.6%，实现归母净利润161.2亿元，同比-34.3%，实现扣非归母净利润89.9亿元，同比-51.6%。2023Q1公司实现总营收1459.2亿元，同比-20.0%，实现归母净利润27.8亿元，同比-49.6%，实现扣非归母净利润21.6亿元，同比-56.3%。 ❖ 出口业务持续领跑，合资企业利润下滑影响投资收益：公司MG品牌海外年销量首次突破50万辆，连续4年排名中国单一品牌海外销量第一；海外销量结构中，自主品牌占比进一步提升至2/3，其中新能源车销量突破18万辆，同比增长207%；公司已在海外形成2个“十万辆级”和4个“五万辆级”区域市场，并且海外体系建设持续完善，整体经营质量显著提升。2022年公司实现海外营收833.8亿元，同比+46.97%。合资业务方面，2022年上汽大众归母净利润87.29亿元，同比-14.3%，上汽通用归母净利润55.79亿元，同比-23.2%，合资企业的利润下滑影响了公司的投资收益。 ❖ 智能电动带来产品结构优化，公司产品高端化可期：公司在智能电动领域持续发力，高端产品智己L7上市后，持续完善产品型谱，推出第二款高端SUV智己LS7，产品结构不断优化。智能化方面，公司Robotaxi项目总运营里程超过150万公里，发布自动驾驶技术架构2.0，并已投入运营。智能重卡项目获得智能网联汽车示范运营牌照，累计完成超过15万标准箱转运，并正式启动东海大桥高速场景下的队列跟驰“减员化”运营测试。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润115.53/124.80/135.10亿元。对应PE分别为14.28/13.22/12.21倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：汽车消费复苏不及预期；汽车行业竞争加剧；海外业务拓展不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 779846 744063 802479 849170 898742 收入增长率(%) 5.08 -4.59 7.85 5.82 5.84 归母净利润(百万元) 24533 16118 11553 12480 13510 净利润增长率(%) 20.08 -34.30 -28.32 8.03 8.25 EPS(元/股) 2.12 1.40 0.99 1.07 1.16 PE 9.73 10.29 14.28 13.22 12.21 ROE(%) 8.96 5.77 3.97 4.12 4.26 PB 0.88 0.60 0.57 0.54 0.52 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -14%-8%-3%2%8%13%上汽集团沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 779845.79 744062.88 802479.32 849169.61 898741.83 成长性 减:营业成本 691367.89 656308.19 711098.23 751769.55 794901.22 营业收入增长率 5.1% -4.6% 7.9% 5.8% 5.8% 营业税费 5540.54 5289.32 5858.10 6198.94 6560.82 营业利润增长率 16.4% -37.2% -29.7% 8.8% 9.0% 销售费用 29505.10 30175.40 34105.37 36089.71 38196.53 净利润增长率 20.1% -34.3% -28.3% 8.0% 8.2% 管理费用 24103.53 25641.38 28488.02 30145.52 31905.34 EBITDA增长率 10.9% -10.3% -8.1% 9.7% 5.7% 研发费用 19668.50 18030.92 20061.98 21229.24 22468.55 EBIT增长率 -1.7% -28.8% -26.1% 16.3% 15.5% 财务费用 564.18 -764.41 500.00 500.00 500.00 NOPLAT增长率 -1.3% -29.1% -26.1% 16.3% 15.5% 资产减值损失 -983.36 -1457.91 -194.70 -218.89 -206.79 投资资本增长率 8.1% 8.6% 5.0% 5.3% 5.2% 加:公允价值变动收益 1737.87 -76.84 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.0% 2.3% 4.9% 5.0% 5.2% 投资和汇兑收益 27164.41 14702.76 10271.74 10699.54 11144.40 利润率 营业利润 41446.75 26022.23 18302.76 19916.24 21707.81 毛利率 9.6% 9.6% 11.4% 11.5% 11.6% 加:营业外净收支 110.91 2048.85 1800.00 1800.00 1800.00 营业利润率 5.5% 3.6% 2.3% 2.3% 2.4% 利润总额 41557.66 28071.08 20102.76 21716.24 23507.81 净利润率 4.5% 3.2% 2.0% 2.1% 2.1% 减:所得税 7615.90 5228.43 3739.11 4039.22 4372.45 EBITDA/营业收入 4.0% 3.8% 3.1% 3.2% 3.2% 净利润 24533.10 16117.55 11552.74 12479.97 13509.56 EBIT/营业收入 1.7% 1.3% 0.8% 0.9% 1.0% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 138525.92 155156.63 188962.77 211981.78 251874.44 固定资产周转天数 37 39 34 31 28 交易性金融资产 53883.50 45230.02 45230.02 45230.02 45230.02 流动营业资本周转天数 -22 -39 -43 -42 -47 应收帐款 47463.53 62913.10 46596.48 76344.16 50037.60 流动资产周转天数 255 286 258 291 262 应收票据 4380.96 5875.42 3986.28 7271.38 4208.39 应收帐款周转天数 22 28 25 26 25 预付帐款 22675.15 22176.56 23838.55 25391.89 26748.32 存货周转天数 33 40 37 38 37 存货 56635.91 88535.00 55916.60 104171.12 61202.75 总资产周转天数 435 476 442 441 434 其他流动资产 132653.55 112562.78 112562.78 112562.78 112562.78 投资资本周转天数 205 233 227 226 224 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.0% 5.8% 4.0% 4.1% 4.3% 长期股权投资 60849.21 64645.14 67142.80 70289.59 73111.82 ROA 2.7% 1.6% 1.2% 1.1% 1.3% 投资性房地产 3242.05 2184.90 1737.16 984.72 384.63 ROIC 2.4% 1.6% 1.1% 1.2% 1.3% 固定资产 78350.63 79239.75 75549.24 72409.96 67969.46 费用率 在建工程 14828.79 15736.21 17038.01 18142.62 19345.83 销售费用率 3.9% 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 无形资产 16837.43 18922.85 20374.02 22142.32 23752.05 管理费用率 3.2% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 111604.05 111207.39 111207.39 111207.39 111207.39 财务费用率 0.1% -0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 916922.70 990107.38 981665.22 1098109.02 1069912.90 三费/营业收入 7.1% 7.6% 7.9% 7.9% 7.9% 短期债务 27849.48 38337.48 45691.89 54613.10 62750.91 偿债能力 应付帐款 157226.45 166644.92 168566.59 195426.33 184370.02 资产负债率 64.1% 66.0% 64.1% 66.3% 63.6% 应付票据 41825.84 77636.15 38237.69 91915.64 41659.49 负债权益比 178.9% 194.4% 178.4% 196.5% 174.7% 其他流动负债 120131.18 110432.94 110432.94 110432.94 110432.94 流动比率 1.13 1.07 1.09 1.10 1.13 长期借款 26911.40 34555.46 34555.46 34555.46 34555.46 速动比率 0.56 0.55 0.60 0.60 0.67 其他非流动负债 2700.17 3006.76 3006.76 3006.76 3006.76 利息保障倍数 6.06 3.36 — — — 负债总额 588151.97 653807.14 629001.33 727768.11 680436.64 分红指标 少数股东权益 54997.06 57066.71 61877.62 67074.67 72700.46 DPS(元) 0.68 0.34 0.00 0.00 0.00 股本 11683.46 11683.46 11683.46 11683.46 11683.46 分红比率 留存收益 193424.64 20167