请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2023年05月01日 复苏态势已现，期待业绩弹性释放 ——绝味食品（603517.SH）年报及一季报点评 事件 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收66.23亿元，同比+1.13%；实现归母净利润2.33亿元，同比-76.29%。2023Q1实现营收18.24亿元，同比+8.04%；实现归母净利润1.37亿元，同比+54.37%。 点评 鲜货产品增速回正，复苏态势已现。分产品看，2022年公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收54.37/2.13/0.75/7.28亿元，分别同比-3.03%/+56.25%/+10.58%/+34.49%，2023Q1分别实现营收14.79/0.69/0.19/2.20亿元，分别同比+5.83%/+142.47%/-4.44%/+13.78%，鲜货类增速回正，包装产品增长亮眼。门店方面，2022年大陆门店总数升至15076家，较2021年新开1362家，逆境下门店数量持续拓展。分地区看，2022年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳地区分别实现营收 8.65/0.68/20.02/14.32/11.89/7.46/1.50亿元，分别同比-6.64%/+103.17%/+6.20%/+5.71%/-8.93%/+1.95%/+31.25%，2023Q1分别实 现 营 收2.22/0.45/5.81/3.90/3.16/2.01/0.34亿 元 ， 分 别 同 比-7.56%/+420.71%/+6.66%/+22.31%/+0.96%/+6.77%/+24.74%，西北等低基数地区高速增长，2023Q1华南地区增速亮眼、华中、华东、华北等地区增速较2022年整体增速有所提升，复苏态势已现。 成本压力仍在，加盟商费用补贴收窄，利润端弹性逐渐释放。2022年公司毛利率为25.57%，同比-6.11pct，2023Q1毛利率为24.30%，同比-6.01pct，成本压力仍在，期待后续下行。费用方面，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/7.77%/0.57%/0.30%，分别同比+1.75pct/+1.39pct/+0.00pct/+0.17pct，2023Q1公司销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 6.79%/6.32%/0.46%/0.02%， 分 别 同 比-7.22pct/-0.19pct/+0.01pct/-0.15pct，2022年费用率提升主因加盟商帮扶补贴政策，进入2023年后补贴收窄，费用有所降低。2022年公司净利率为2.93%，同比-11.84pct，2023Q1净利率实现7.22%，同比+2.23pct。 线下客流恢复促进收入回升，成本与补贴下行提振盈利。进入2023年，随宏观经济企稳回升，线下客流逐步恢复，公司同店业绩预计边际改善，叠加公司近年持续拓店，市占率得到提升，收入端反弹值得期待。后续鸭副等原材料成本有望高位下行，叠加公司加盟商补贴逐渐收窄，利润端预计迎来较大提振。此外，公司美食生态不断打造，泛卤味版图的打造或将为公司成长注入更多动能。 投资建议 线下消费恢复及门店持续拓展下，公司业绩弹性有望释放。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.60/1.97/2.23元/股，基于2023年4月28日收盘价，对应PE分别为24.87/20.23/17.85X，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 评级 推荐（下调） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 631.24 流通A股/B股(百万股) 631.24/0.00 资产负债率(%) 21.48 每股净资产(元) 11.18 市净率(倍) 3.56 净资产收益率(加权) 1.97 12个月内最高/最低价 61.58/39.75 相关研究 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）三季报点评：Q3业绩现反弹，看好中长期发展_20221026》2022.10.27 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）股权激励事件点评：立足长远发展，稳固经营优势_20220926》2022.09.26 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）半年报点评：逆势扩张门店，期待疫后业绩修复_20220901》2022.09.02 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》2022.04.28 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》2022.04.28 -40.0-20.00.020.040.060.022-0422-0722-1023-0123-04%绝味食品食品饮料沪深300公司研究· 绝味食品 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 绝味食品(603517.SH) 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6622.84 8005.65 9384.26 10804.86 增长率（%） 1.13 20.88 17.22 15.14 归母净利润 232.54 1009.11 1240.59 1405.85 增长率（%） -76.29 333.96 22.94 13.32 EPS（元/股） 0.38 1.60 1.97 2.23 市盈率（P/E） 160.76 24.87 20.23 17.85 市净率（P/B） 5.58 3.21 2.80 2.45 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 绝味食品(603517.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6622.84 8005.65 9384.26 10804.86 货币资金 1863 1934 2626 3478 %同比增速 1.13% 20.88% 17.22% 15.14% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 4929.45 5571.54 6345.66 7230.01 应收账款及应收票据 116 129 193 189 毛利 1693.39 2434.11 3038.60 3574.85 存货 702 763 869 990 %营业收入 25.57% 30.40% 32.38% 33.09% 预付账款 116 141 190 217 税金及附加 47.34 60.90 70.57 81.14 其他流动资产 95 135 109 121 %营业收入 0.71% 0.76% 0.75% 0.75% 流动资产合计 2892 3103 3988 4995 销售费用 645.85 501.88 637.61 804.67 长期股权投资 2446 2846 3246 3646 %营业收入 9.75% 6.27% 6.79% 7.45% 投资性房地产 13 9 5 1 管理费用 514.52 523.29 633.41 743.26 固定资产合计 1882 1926 1940 1995 %营业收入 7.77% 6.54% 6.75% 6.88% 无形资产 321 344 367 390 研发费用 37.88 33.81 42.19 54.52 商誉 0 0 0 0 %营业收入 0.57% 0.42% 0.45% 0.50% 递延所得税资产 3 3 3 3 财务费用 19.99 3.59 2.21 1.89 其他非流动资产 1292 1332 1372 1412 %营业收入 0.30% 0.04% 0.02% 0.02% 资产总计 8849 9563 10921 12443 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 360 0 100 200 信用减值损失 -4.58 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 705 611 695 792 其他收益 18.28 17.01 23.32 24.84 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -94.22 30.00 30.00 30.00 应付职工薪酬 80 100 114 130 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 106 120 141 162 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 446 727 809 902 资产处置收益 -0.81 -0.92 -0.63 -0.59 流动负债合计 1697 1558 1859 2186 营业利润 346.48 1356.73 1705.30 1943.62 长期借款 50 50 50 50 %营业收入 5.23% 16.95% 18.17% 17.99% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 20.82 34.54 30.13 30.48 递延所得税负债 41 41 41 41 利润总额 367.31 1391.27 1735.43 1974.10 其他非流动负债 179 179 179 179 %营业收入 5.55% 17.38% 18.49% 18.27% 负债合计 1967 1829 2129 2456 所得税费用 173.39 439.07 577.61 679.74 归属于母公司的所有者权益 6906 7816 8956 10262 净利润 193.92 952.19 1157.83 1294.36 少数股东权益 -24 -81 -164 -276 %营业收入 2.93% 11.89% 12.34% 11.98% 股东权益 6882 7734 8792 9986 归属于母公司的净利润 232.54 1009.11 1240.59 1405.85 负债及股东权益 8849 9563 10921 12443 %同比增速 -76.29% 333.96% 22.94% 13.32% 少数股东损益 -38.62 -56.92 -82.76 -111.50 EPS（元/股） 0.38 1.60 1.97 2.23 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1206 1548 1814 2174 投资 -443 -399 -399 -399 基本指标 资本性支出 -584 -641 -745 -945 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 1 30 30 30 EPS 0.38 1.60 1.97 2.23 投资活动现金流净额 -1026 -1011 -1115 -1315 BVPS 10.94 12.38 14.19 16.26 债权融资 0 0 0 0 PE 160.76 24.87 20.23 17.85 股权融资 1193 0 0 0 P