一季报营收同比增长39%，拟定增加速北美业务扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月01日买入爱柯迪（600933.SH）-2023年一季报点评一季报营收同比增长39%，拟定增加速北美业务扩张核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值23.00-27.00元收盘价19.13元总市值/流通市值16897/16897百万元52周最高价/最低价26.42/9.62元近3个月日均成交额192.03百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱柯迪（600933.SH）-2022年年报点评-新能源订单持续放量，2022年归母净利润增长109%》——2023-03-27《爱柯迪（600933.SH）-三季报点评：新能源业务强劲，单三季度归母净利润同比增长141%》——2022-10-30《爱柯迪（600933.SH）-新能源收入占比提升，单三季度业绩同比增长119%~156%》——2022-10-21《爱柯迪（600933.SH）-中报点评：二季度业绩增长42%，新能源收入大幅增长》——2022-08-19《爱柯迪（600933.SH）——2021年年报点评-利润端短期承压，加速电动智能化战略布局》——2022-03-192023Q1单季度营收创新高。爱柯迪2023Q1实现营收12.57亿元，同比+39.2%，环比+1.4%，实现归母净利润1.69亿元，同比+99.5%，环比-29.8%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+143.7%，环比-25.7%。公司2023Q1单季度营收创新高，营收增长好于行业，增长预计得益于新能源客户订单持续放量，公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约20%，2022年铝合金压铸板块获得的项目中新能源新增收入占比约70%，将持续为公司增长提供动力。毛利率同比改善，净利率环比有所下滑。公司2023Q1公司销售毛利率29.65%，同比+6.30pct，环比+0.11pct，归母净利率13.48%，同比+4.08pct，环比-5.99pct。公司2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%、5.88%、5.13%、1%，同比变化为+0.07pct、-0.80pct、-0.05pct、+0.10pct，环比变化为-0.49pct、+0.40pct、+0.11pct、+3.15pct。公司毛利率提升预计主要受益于原材料价格下降，财务费用率的提升预计主要系汇兑损益减少+利息费用确认的影响，研发费用增长主要系新产品的持续开发与投入。持续完善产品品类，产能释放电动智能化加速。公司保障通用中小型压铸件市占率同时基本上实现了新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等用铝合金压铸件产品的覆盖，产品品类丰富。产能方面，公司柳州基地于2022Q2正式竣工投产，智能制造科技产业园项目于2022年11月厂房竣工交付，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付，启动墨西哥二期工厂建设，主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，建设马来西亚生产基地，完善产业链配套，保障原材料供应。2023年4月发布公告拟募集资金12亿元用于墨西哥工厂建设，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，配套北美地区新能源汽车市场。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，业绩保持高速增长，成长性和确定性强，维持盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.07/12.76亿元，同比增长23.5%/25.6%/26.8%，每股收益为0.91/1.14/1.44元，对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,2064,2655,5396,9438,648(+/-%)23.7%33.1%29.9%25.3%24.5%净利润(百万元)31064980110071276(+/-%)-27.2%109.3%23.5%25.6%26.8%每股收益（元）0.360.730.911.141.44EBITMargin11.0%14.9%17.3%17.8%18.2%净资产收益率（ROE）6.8%12.0%13.6%15.4%17.4%市盈率（PE）53.226.121.116.813.2EV/EBITDA28.021.218.015.313.0市净率（PB）3.613.122.862.592.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q1单季度营收创新高。爱柯迪2023Q1实现营收12.57亿元，同比+39.2%，环比+1.4%，实现归母净利润1.69亿元，同比+99.5%，环比-29.8%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+143.7%，环比-25.7%。公司2023Q1单季度营收创新高，营收增长好于行业，业绩增长预计得益于新能源客户订单持续放量，公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约20%，2022年铝合金压铸板块获得的项目中新能源新增收入占比约70%，将持续为公司增长提供动力。公司2023Q1公司销售毛利率29.65%，同比+6.30pct，环比+0.11pct，归母净利率13.48%，同比+4.08pct，环比-5.99pct。公司2023Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37%、5.88%、5.13%、1%，同比变化为+0.07pct、-0.80pct、-0.05pct、+0.10pct，环比变化为-0.49pct、+0.40pct、+0.11pct、+3.15pct。公司研发费用2023Q1公司毛利率同比提升预计主要得益于原材料价格下降，2023年3月底相较于2022年3月底铝价下降18%左右；净利率环比下滑主要受到财务费用增加的影响，2023Q1确认了可转债财务费用1491万元，同时预计汇率也影响了财务费用同环比有所增加。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理持续完善产品品类，不断提升中小件“隐形冠军”产品市场占有率，新能源业务成为公司发展驱动力。公司成立以来专注于汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，传统产品覆盖汽车雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等通用中小型精密压铸件。2022年公司累计向全球汽车市场供应铝合金零部件产品数量超过2亿件，产品品种约为4000种。同时公司加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，基本上实现了新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像、雷达、域控、中控显示、HUD）等用铝合金精密压铸件产品的覆盖。2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为70%，其中新能源三电系统占比约为40%，新能源车身结构件占比约为5%，智能驾驶系统项目占比约为12%，热管理系统项目占比约为10%。除铝合金项目外，2022年7月公司完成对爱柯迪富乐精密科技（太仓）有限公司67.50%股权的收购，后者主要从事锌合金精密压铸件，主要应用于汽车安全系统（安全带、安全气囊）、电子系统（天线、点火开关、遥控钥匙）、电机系统（电机壳）、座椅系统（座椅轨道齿轮箱零件）、转向系统（方向机锁止机构、转向柱密封盖）等多个系统，丰富公司产品超市品类。布局产能逐步释放，保障增长能力。公司柳州生产基地于2022年第二季度正式竣工投产，该工厂拟用于建设汽车轻量化铝合金精密压铸件，项目达产后预计可实现年产能3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件，产品包括：转向系统1300万件、传动系统600万件、制动系统600万件、三电系统500万件等。2022年10月完成发行可转债15.7亿元，建设爱柯迪智能制造产业园项目，该项目已于2022年11月份厂房竣工交付，根据环评报告披露，产品涵盖新能源汽车电池系统单元300万件、电机壳体250万件、电控及其他类壳体150万件、车身部件（后底板等）10万件等。公司将引进800吨到8400吨不等的国内外中大型压铸单元，截至年报公告，已到位大吨位压铸机10台，另有6100吨压铸机将于2023年4月份进场。2022年2月10日与安徽含山经济开发区管委会签署了关于分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目的《投资协议书》。2022年2月、2022 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4年5月分别设立爱柯迪（安徽）新能源、爱柯迪（马鞍山）新能源。公司安徽一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工，计划于2024年下半年竣工交付。同时，公司布局全球化战略多年，分别在墨西哥设立了北美生产基地和仓储中心，在德国设立了项目研发及销售中心，在马来西亚设立东南亚基地等。墨西哥北美基地完成主体厂房竣工交付，项目预计第二季度正常投入使用。同时启动墨西哥二期工厂建设，主打3000吨-5000吨压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。公司在墨西哥已经具备较长时间生产、管理经验，2014年启动对墨西哥的生产基地与仓储中心建设，2023年4月公司发布向特定对象发行A股股票预案，项目投资额为12.33亿元，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，专注于北美地区新能源汽车市场。推进马来西亚生产基地建设，完善产业链配套，保障原材料供应。公司于2022年6月新设立境外全资子公司IKD(MALAYSIA)SDN.BHD，购入工业用地60亩，拟建设铝合金所需基础原料的采购与生产，以期保障原材料制造成本和稳定的铝液质量。同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产，项目计划于2023年4月动工，2024年上半年竣工。表1：公司生产基地投建生产基地项目年产能使用状态柳州生产基地汽车轻量化铝合金精密压铸件项目年产3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件2022年第二季度正式竣工投产宁波江北生产基地爱柯迪智能制造科技产业园年产铝合金汽车零部件710万件2022年11月份厂房竣工交付安徽马鞍山生产基地新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工。墨西哥北美生产基地铝合金汽车零部件启动墨西哥二期工厂建设，主打3000吨-5000吨压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品马来西亚生产基地建设铝合金所需的基础原料的采购与生产规划压铸车间和配套的加工车间该项目计划2023年4月动工，2024年上半年竣工。资料来源：公司公告，公司官网，环评报告，国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，业绩保持高速增长，成长性和确定性强，预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.07/12.76亿元，同比增长23.5%/25.6%/26.8%，每股收益为0.91/1.14/1.44元。选取拓普集团、广东鸿图、旭升集团作为可比公司，受到行业产销