2019年度报告及一季报点评：光学营收高增长，拟定增加码主业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月27日，公司发布2019年度报告和2020年一季报：（1）19年营收60.8亿元，同比+26.7%，归母净利润2.7亿元，同比+8.8%，扣非后归母净利润1.5亿元，同比4.9%；经营活动现金净流量为4.1亿元，同比+228%；基本EPS为0.37元，同比+8.8%；（2）20Q1营收9.8亿元，同比-6.7%，归母净利润2415万元，同比-40.4%，扣非后归母净利润1520万元，同比-18.9%。 一、 二、分析与判断  光学业务营收高增长，加码手机和车载镜头卡位光学核心赛道 1、19年营收大幅提升，研发费用和财务费用大幅增长影响部分业绩： 2019年毛利率15.3%，同比+2.2pct；净利率4.4%，同比-0.9pct；加权平均ROE为12.3%，同比-0.04pct；期间费用率为9.5%，同比+1.9pct（财务费用率大幅增长）；研发投入为2.88亿元，同比增长46.9%，主要用于多个核心客户在指纹手机镜头、玻塑混合高端镜头、车载镜头等核心产品方面研发；在建工程为6.1亿元，同比增长27%，因为光学业务扩产。19年公司计提信用减值损失约7258万元，若不考虑该影响，实际业绩更佳。 2、19Q4单季度营收大幅增长： 19Q4单季营收18.1亿元，同比+43.6%，环比+13.6%；19Q4归母净利润4286万元，同比-31.2%，环比-58%，19Q4毛利率为16.7%，同比+1pct；19Q4净利率为2.4%，同比-2.6pct。Q4表观利润明显下滑，主要是计提信用减值损失约5149万元，若不考虑该影响，实际业绩更佳。 3、受疫情影响，20Q1单季度收入小幅下滑： 20 Q1毛利率为12.4%，同比-1.7pct；净利率为2.4%，同比-0.9pct。20Q1表观利润同比下滑，主要是一季度受疫情影响，收入小幅下滑。 4、19年光学业务营收大幅增长92%，市占率大幅提升： 1）19年触控显示营收为33亿元，同比+38.4%，营收占比为54%，毛利率为15.8%，同比+0.08pct。营收增长主要受益于触控显示一体化模组产能扩产。 2）光学元件营收为12.8亿元，同比+92.4%，营收占比为21%，毛利率为31.8%，同比-5.8pct，主要受益手机和车载镜头新产品量产出货。 3）集成电路营收为14.7亿元，同比+30%，营收占比为24%，毛利率为0.03%，同比-0.03pct，受益芯片国产替代趋势。 5、光学业务在产品和客户方面取得重要突破，受益光学高景气 1）车载镜头深化大客户合作，高清广角镜头地位巩固。公司与Mobileye、Nvidia等达成战略合作，已有十多款车载镜头通过了Mobileye的认证，与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套，多款车载镜头在Valeo、Conti、特斯拉等量产出货。高清广角镜头产品线延伸至全景相机、视频会议中，已成为 Insta360、Gopro的镜头核心供应商。 2）手机镜头高端产品量产出货。手机镜头和模组业务具有华勤、闻泰、龙旗、中兴、联想、H公司等客户，19年出货量同比大幅增长，玻塑混合手机镜头批量应用于国内知名手机品牌。屏下光学指纹镜头在世界知名手机品牌中量产出货。公司后续将提升5M/8M手机镜头市占率，持续导入13M/24M手机镜头，同时联合品牌手机客户重点开发32M、48M、64M的5P、6P、1G6P手机镜头及长焦镜头 3）光学高景气。智能手机、无人机、车载镜头、安防监控、机器视觉等领域对镜头需求强劲，汽车ADAS和手机多摄渗透率提升、安防监控等发展将持续推动光学高景气。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 12.40元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-28 近12个月最高/最低（元） 21.42/9.15 总股本（百万股） 715 流通股本（百万股） 711 流通股比例（%） 99.34 总市值（亿元） 89 流通市值（亿元) 89 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：胡独巍 执业证号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】联创电子（002036）公司点评：业绩略低于预期，扩产带来财务等费用增加 2.【民生电子】联创电子（002036）公司点评：可转债获批，将解决产能瓶颈 -50%0%50%100%150%19-0419-0619-0819-1019-1220-02联创电子沪深300[Table_Title] 联创电子（002036） 公司研究/点评报告 光学营收高增长，拟定增加码主业 —2019年度报告及一季报点评 点评报告/电子 2020年04月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 联创电子（002036） [Table_Summary] 6、股权激励实施，可转债+定增加码手机和车载光学镜头，卡位光学核心赛道 1）公司实施了2019年股权激励，授予日为6月6日，期权授予人数137人，授予数量236万股，限制性股票授予133人，实际授予283万股。 2）完成可转债发行加码高端手机镜头，受益手机光学高景气。公司发行可转债募资3亿元，用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目（2.1亿元）、补充流动资金项目（0.9亿元）。本项目投产后预计将带来营收3.05亿元/年、税后净利润3911万元/年。 3）拟定增加码手机和汽车光学镜头。公司拟定增募资不超过22亿元，用于年产2.6亿颗高端手机镜头项目、年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组项目、补充流动资金，第一个项目达产后预计实现营收14.4亿元，税后净利润1.58亿元，第二个项目达产后预计营收15.7亿元，税后净利润1.05亿元。 7、整合韩国芯片资源服务核心大客户，触控显示扩产 1）战略投资美法思切入芯片行业。公司通过产业基金入股韩国美法思成为其第一大股东，占比15.4%，并设立合资江西联智公司承接了美法思的模拟芯片测试生产线转移，并通过了三星公司的工厂审核。江西联智在无线充电芯片领域取得突破，已经建成5-20W低功率到中功率无限充电全覆盖产品线，部分芯片已大批量供应，并在韩国全球一线品牌手表项目量产出货，预计二季度在全球一线手机/小家电品牌客户方面将批量供货。 2）触控显示持续扩产。子公司重庆两江联创电子三期年产3000万片新一代触控显示一体化项目于19年1月开工，年底一期工程主厂房封顶，建设进度如期推进。印度联创电子年产3000万片触控显示一体化项目第一阶段于19年11月中旬投产。打孔屏产线建成试产验证。中尺寸产品得到多家品牌客户认证，上量迅速。 三、投资建议 公司是国内领先的光学镜头供应商，受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升，智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长，长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。考虑到疫情对全球智能手机销量、汽车销量造成负面影响，预测公司20-22年归母净利润为4.1、5.5、6.7亿元，对应估值为29、21、17倍。参考4月28日SW电子制造行业PE（整体法）为29倍，维持公司“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 1、智能手机出货量不及预期；2、光学镜头出货不及预期；3、行业竞争加剧；4、触控显示业务毛利率大幅降低。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,082 6,707 7,412 8,183 增长率（%） 26.6% 10.3% 10.5% 10.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 267 405 552 672 增长率（%） 8.8% 51.6% 36.2% 21.8% 每股收益（元） 0.37 0.44 0.59 0.72 PE（现价） 33.5 28.4 20.9 17.1 PB 3.8 4.2 3.5 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 eXaXvYsUhYjYnVfWMBmMtQ6M9RaQtRqQoMoOlOmMtPlOtRvM6MoOpOwMnNrOvPnQuM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 联创电子（002036） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 6,082 6,707 7,412 8,183 成长能力 营业成本 5,154 5,689 6,208 6,839 营业收入增长率 26.6% 10.3% 10.5% 10.4% 营业税金及附加 16 17 19 21 EBIT增长率 49.2% -0.1% 30.6% 21.8% 销售费用 38 50 55 57 净利润增长率 8.8% 51.6% 36.2% 21.8% 管理费用 147 162 170 180 盈利能力 研发费用 219 282 296 278 毛利率 15.3% 15.2% 16.2% 16.4% EBIT 508 507 663 807 净利润率 4.4% 6.0% 7.4% 8.2% 财务费用 174 94 87 97 总资产收益率ROA 3.0% 4.4% 5.4% 6.1% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 11.6% 14.9% 16.9% 17.1% 投资收益 8 7 7 7 偿债能力 营业利润 301 451 614 748 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 0.7 0.9 0.8 1.0 利润总额 302 451 615 749 现金比率 0.2 0.3 0.2 0.4 所得税 50 67 95 114 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.6 净利润 252 385 521 635 经营效率 归属于母公司净利润 267 405 552 672 应收账款周转天数 95.7 93.7 94.4 94.1 EBITDA 7