Q1业绩筑底反弹可期，收购Investigo剩余股权

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月29日 科锐国际（300662.SZ） Q1业绩筑底反弹可期，收购Investigo剩余股权 业绩概况：公司发布2023年一季报，2023Q1营收同增9.2%至23.9亿元，归母净利润同降37.0%至3330.0万元，扣非后归母净利润同降47.4%至2525.9万元。 预计灵活用工、技术服务延续正增长，猎头与RPO下滑拖累收入增速。分业务看，预计灵活用工业务延续成长趋势支撑收入端实现正向增长，灵活用工业务累计派出102,968人次，同比增长12.31%。截至Q1期末公司在册灵活用工岗位外包员工31,521余人，环比略有下滑，主要由于2022年末至2023年初外部环境影响，客户需求与入职交付均受限。同时预计猎头以及招聘流程外包业务同比双位数收入下降，为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1,622人；技术服务高成长。分区域看，预计海外收入增速优于国内。 Q1淡季叠加外包员工成本刚性，盈利水平阶段性受损。每年Q1为公司以及行业相对淡季，毛利率、净利率水平处于全年低位，同时2023一季度外部环境变化导致用工企业项目推进业务运营以及招聘需求等均受到一定影响，而外包员工薪酬社保缴纳则正常发放，体现成本刚性，2023Q1毛利率降至7.2%（yoy-2.6pct）。费用端，2023Q1销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.4%/0.7%，同比-0.4/+0.1/+0.0pct，销售净利率水平受成本压制降至1.8%（yoy-1.5pct）。 需求回暖趋势已现，业绩恢复弹性可观，平台产品与持续垂直升级协同发力，拟收购Investigo剩余股权充分享受海外业务发展成果。①招聘与用工需求呈现恢复趋势：预计年初至今下游招聘需求已稳步回暖，企业招聘岗位或逐步释放，推动公司各项业务逐渐回归正轨，灵活用工呈现需求端和交付端同增长趋势，在册外包员工重回净增长轨道；②技术平台类产品广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，垂直升级深耕客户需求：截止报告期末，通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户28,000余家（同比增长59.48%），运营招聘岗位162,000余个（同比增长90.86%），链接生态合作伙伴10,000余家（同比增长43.08%），同时聚焦五大商圈，拓展聚合“专精特新”客户以及政府等合作伙伴，多产品多场景为区域内广大客户提供一站式人力资源全产业链服务，围绕重点行业以及基于政府云平台等智慧化城市升级等进行岗位垂直拓展，推进多元产品组合不断进行模式创新。③拟收购Investigo剩余股权：基于科锐国际、香港AP（公司全资子公司）与Fulfil等于2018年签署的《股东协议》及其附属文件约定条款中关于后续股份购买的安排，公司拟向关联方Fulfil购买Investigo37.5%股权，交易完成后Investigo将成为公司100%控股孙公司。 盈利预测：预计FY2023~FY2025归母净利润分别为3.7/4.8/6.1亿元，同比增长26.6%/29.9%/26.5%，对应PE21.6/16.6/13.1X，维持“买入”评级。 风险提示：新拓展客户不及预期或现有客户流失、需求恢复不及预期等风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,010 9,092 12,034 16,382 21,632 增长率yoy（%） 78.3 29.7 32.4 36.1 32.0 归母净利润（百万元） 253 291 368 478 605 增长率yoy（%） 35.5 15.1 26.6 29.9 26.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.28 1.48 1.87 2.43 3.08 净资产收益率（%） 13.3 15.0 15.1 16.6 17.6 P/E（倍） 31.5 27.4 21.6 16.6 13.1 P/B（倍） 3.9 3.5 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业服务 前次评级 买入 4月27日收盘价(元) 40.44 总市值(百万元) 7,958.85 总股本(百万股) 196.81 其中自由流通股(%) 99.73 30日日均成交量(百万股) 1.70 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《科锐国际（300662.SZ）：业绩增长韧性体现，需求逐步恢复》2023-04-25 2、《科锐国际（300662.SZ）：业绩表现稳健，海外增长亮眼》2022-10-28 3、《科锐国际（300662.SZ）：业绩表现坚挺，龙头成长韧性凸显》2022-08-25 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-042022-082022-122023-04科锐国际沪深300 2023年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2735 3051 5105 6723 8970 营业收入 7010 9092 12034 16382 21632 现金 1076 1123 2273 3094 4086 营业成本 6203 8212 10789 14684 19382 应收票据及应收账款 1548 1810 2635 3416 4574 营业税金及附加 42 44 65 90 118 其他应收款 87 68 138 143 228 营业费用 169 193 253 341 446 预付账款 18 22 31 42 54 管理费用 216 223 286 385 506 存货 0 0 0 0 0 研发费用 39 43 54 70 89 其他流动资产 5 28 28 28 28 财务费用 11 -3 54 113 186 非流动资产 653 697 751 787 836 资产减值损失 0 -7 0 0 0 长期投资 117 137 161 185 209 其他收益 22 48 0 0 0 固定资产 11 11 12 12 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 197 247 282 302 326 投资净收益 3 0 3 3 2 其他非流动资产 328 303 296 289 288 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 3388 3748 5856 7510 9806 营业利润 351 420 536 703 908 流动负债 1072 1199 2896 4012 5607 营业外收入 38 58 31 34 38 短期借款 42 37 1644 2663 4070 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 79 93 133 174 232 利润总额 388 477 566 736 945 其他流动负债 951 1070 1118 1174 1305 所得税 93 110 133 173 222 非流动负债 102 98 98 98 98 净利润 295 367 433 563 723 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 42 76 65 85 118 其他非流动负债 102 98 98 98 98 归属母公司净利润 253 291 368 478 605 负债合计 1174 1297 2994 4109 5704 EBITDA 383 476 592 817 1064 少数股东权益 164 188 253 338 456 EPS（元） 1.28 1.48 1.87 2.43 3.08 股本 197 197 197 197 197 资本公积 1057 993 993 993 993 主要财务比率 留存收益 839 1089 1475 1989 2633 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2051 2263 2608 3063 3646 成长能力 负债和股东权益 3388 3748 5856 7510 9806 营业收入(%) 78.3 29.7 32.4 36.1 32.0 营业利润(%) 43.6 19.6 27.7 31.2 29.2 归属于母公司净利润(%) 35.5 15.1 26.6 29.9 26.5 获利能力 毛利率(%) 11.5 9.7 10.3 10.4 10.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.6 3.2 3.1 2.9 2.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.3 15.0 15.1 16.6 17.6 经营活动现金流 -43 338 -254 3 -138 ROIC(%) 12.4 14.2 10.0 10.4 10.2 净利润 295 367 433 563 723 偿债能力 折旧摊销 25 31 26 31 23 资产负债率(%) 34.7 34.6 51.1 54.7 58.2 财务费用 11 -3 54 113 186 净负债比率(%) -41.7 -39.5 -19.6 -10.7 1.2 投资损失 -3 0 -3 -3 -2 流动比率 2.6 2.5 1.8 1.7 1.6 营运资金变动 -412 -128 -764 -700 -1068 速动比率 2.5 2.5 1.7 1.7 1.6 其他经营现金流 42 72 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -38 -175 -77 -64 -69 总资产周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 资本支出 32 64 30 12 25 应收账款周转率 5.8 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 -6 -104 -24 -24 -24 应付账款周转率 101.4 95.5 95.5 95.5 95.5 其他投资现金流 -12 -214 -71 -76 -68 每股指标（元） 筹资活动现金流 672 -131 -127 -137 -208 每股收益(最新摊薄) 1.28 1.48 1.87 2.43 3.08 短期借款 4 -5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.22 1.72 -1.29 0.02 -0.