请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 收购电大在线剩余50%股权，21年业绩增长可期 [Table_Title2] 民生教育(1569.HK) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 1569 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价(港元)： 1.42/0.98 目标价格(港元)： 2.40 总市值(亿港元) 52.72 最新收盘价(港元)： 1.25 自由流通市值(亿港元) 52.72 自由流通股数(百万) 4,217.72 [Table_Summary] 事件概述：收购电大在线剩余 50%股权 2020 年 12 月 31 日，公司公告称以4.1 亿元收购电大在线剩余50%股权，2021年1月6日，公司公告称已完成相关转让价款的支付从而将持有电大在线100%股权。叠加此前50%股权收购，公司合计支付对价8.3亿元，对应电大在线2019年业绩的PE为15倍，收购估值相对合理。 分析判断:增厚公司业绩并增强在线业务实力 (1) 电大在线 2018/19/20Q1-3收入为7.93/8.13/5.94 亿元、净利润为5512/5479/4680万元，公司完成100%收购后有望在2021财年将其全面并表从而增厚公司业绩。 (2) 电大在线作为领先的全国性远程教育运营商，1）与全国30余所知名高校合作,有1800多家学习中心，服务全国约100万本专科学生；2）与9所开放大学开展合作办学；3)2020年全年累计培训教师约290万人次；4)旗下慕课网提供3,000多门课程，累计用户逾2,000万人；5)组织实施网络教育全国统一考试年均考量约200万人次，课程考试和社会化考试年均考量约460万人次。公司完成100%收购后有望增强在线业务实力，实现线下线下融合发展、学历教育向职业教育拓展。 投资建议： 我们分析，公司21年业绩有较大弹性：1）重庆人文科技学院20年进行教学评估、滇池学院转设，均对人数增长有一定影响，21年有望恢复增长，且21年有望提升学费；2）滇池转设后有望节省管理费4000万左右；3）奥鹏并表有望贡献业绩，维持20年营收11.91亿元、经调整净利4.8亿元，上调21/22年营收从14.38/16.85亿到21.26/26.70亿元、经调整净利从5.96/6.91亿到6.49/7.64亿元，目前20/21/22PE为9/7/6倍，维持“买入”评级，给予21年目标价2.40港币（对应21年13倍PE），较前期所给20年目标价1.71港币上调40%、主要系预期业绩增长带动。 风险提示 教育政策变动风险；自建、并购进程不及预期；招收学生数量少于预期；系统性风险 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 623.14 1005.44 1191.28 2126.26 2670.05 YoY（%） 40.72 49.39 18.48 78.49 25.57 归母净利润(百万元) 338.20 386.14 484.48 648.92 764.27 YoY（%） 8.97 14.17 25.47 33.94 17.78 毛利率（%） 53.50 51.40 51.70 52.14 52.59 每股收益（元） 0.08 0.09 0.11 0.15 0.18 市盈率 12.99 11.38 9.07 6.77 5.75 资料来源：Wind 华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 联系电话： 联系电话： [Table_Date] 2021年01月07日 证券研究报告|港股公司点评报告 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士， 10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 何富丽：对外经济贸易大学经济学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职于国盛证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。