拟现金收购维也纳酒店剩余10%股权，业绩预计将获增厚

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟现金收购维也纳酒店剩余10%股权，业绩预计将获增厚  事件：拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权（以下简称“维也纳酒店”和“百岁村餐饮”），其中维也纳酒店10%股权交易价格为2.186亿元，百岁村餐饮10%股权交易价格为10万元。本次交易完成后，本公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由80%上升至90%。  点评：2016年4月28日，公司以17.488亿元收购维也纳酒店80%股权，以80万元收购百岁村餐饮80%股权。对比前次股权交易价格，本次收购的股权定价并未发生变化。维也纳酒店2019/20/21年净利润分别实现3.21、3.00、4.67亿元（锦江整体归母净利润分别为10.92、1.1、1.01亿元），百岁村餐饮分别实现1610.9万元、589万元、198.3万元，维也纳酒店作为公司业绩重要贡献力量，疫情之下业绩表现优异，预计在本次交易完成后公司归母净利润将得以进一步增厚。且本次股权结构调整，能进一步整合公司资源，降低管理成本，有利于公司组织架构、业务划分的清晰化。  投资建议：三年疫情，中小单体酒店承压大，抗风险能力弱，行业结构出清，连锁酒店优势突显，连锁化率、集中度进一步提升。目前北上等地疫情仍有干扰，国内出行住宿仍有承压，短期仍需静待疫情好转经营修复。预计公司2022~2024年净利润为1.59、15.83、26.49亿元。给予买入-A评级。  风险提示：新店扩张速度不及预期，疫情影响超预期等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 9,897.6 11,339.1 11,565.9 16,550.8 19,612.7 净利润 110.2 100.6 159.2 1,583.4 2,649.7 每股收益(元) 0.10 0.09 0.15 1.48 2.48 每股净资产(元) 11.88 15.52 15.63 16.59 18.20 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 495.3 542.5 342.8 34.5 20.6 市净率(倍) 4.3 3.3 3.3 3.1 2.8 净利润率 1.1% 0.9% 1.4% 9.6% 13.5% 净资产收益率 0.9% 0.6% 1.0% 8.9% 13.6% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 1.0% 1.7% ROIC 2.6% 2.8% 3.8% 93.5% 25.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年06月16日 锦江酒店（600754.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 酒店 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 61.2元 股价（2022-06-16） 51.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 54,582.95 流通市值（百万元） 46,625.39 总股本（百万股） 1,070.04 流通股本（百万股） 914.04 12个月价格区间 40.00/61.16元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.54 5.93 -8.42 绝对收益 -1.9 7.96 -16.8 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 锦江酒店：逆势稳健展店，内部整合优化持续推进/王朔 2022-03-30 锦 江 酒店 ： 锦江 酒 店2021Q2业绩点评：境内市场进一步回暖，展店持续提速/刘文正 2021-08-31 锦江酒店：渐入佳境，展店提速/刘文正 2021-04-30 锦江酒店：2020年报点评：20年业绩符合预期，降费效果持续体现，全年新开店再创新高/刘文正 2021-03-31 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%202 1-06202 1-10202 2-02锦江酒店 沪深300 2 公司快报/锦江酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,897.6 11,339.1 11,565.9 16,550.8 19,612.7 成长性 减:营业成本 7,350.0 7,457.8 7,830.1 10,145.7 11,375.4 营业收入增长率 -34.4% 14.6% 2.0% 43.1% 18.5% 营业税费 114.7 124.0 127.2 182.1 215.7 营业利润增长率 -84.3% 107.9% -46.3% 674.7% 62.4% 销售费用 675.1 886.9 879.0 1,142.0 1,333.7 净利润增长率 -89.9% -8.7% 58.2% 894.6% 67.3% 管理费用 2,296.3 2,321.1 2,394.1 2,532.3 2,667.3 EBIT DA增长率 -58.4% 15.1% -6.8% 173.9% 42.7% 财务费用 359.2 540.4 263.9 373.3 346.6 EBIT增长率 -79.6% 73.0% -20.1% 383.6% 53.0% 资产减值损失 -70.5 -2.2 - - - NOPLAT增长率 -67.1% 9.9% -22.2% 383.6% 53.0% 加:公允价值变动收益 69.6 -57.2 5.9 -0.5 -1.6 投资资本增长率 1.8% -42.3% -80.3% 472.9% -60.7% 投资和汇兑收益 814.0 224.2 232.9 228.5 230.7 净资产增长率 -4.5% 26.5% 1.1% 7.2% 10.7% 营业利润 277.7 577.4 310.2 2,403.5 3,903.1 加:营业外净收支 25.9 27.3 16.3 23.2 22.3 利润率 利润总额 303.6 604.8 326.6 2,426.7 3,925.4 毛利率 25.7% 34.2% 32.3% 38.7% 42.0% 减:所得税 63.7 305.4 81.6 606.7 981.4 营业利润率 2.8% 5.1% 2.7% 14.5% 19.9% 净利润 110.2 100.6 159.2 1,583.4 2,649.7 净利润率 1.1% 0.9% 1.4% 9.6% 13.5% 2020 2021 2022E 2023E 2024E EBIT DA/营业收入 12.0% 12.1% 11.1% 21.2% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 4.2% 6.3% 5.0% 16.8% 21.7% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 6,793.1 6,432.6 28,289.7 23,585.2 25,255.4 固定资产周转天数 224 174 155 101 79 交易性金融资产 254.2 244.1 250.0 249.4 247.8 流动营业资本周转天数 -138 -88 -259 -199 -121 应收帐款 1,672.7 2,192.0 1,098.6 4,250.8 2,013.6 流动资产周转天数 326 302 639 661 532 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 60 61 51 58 57 预付帐款 220.0 108.3 996.8 412.2 598.0 存货周转天数 3 2 6 7 4 存货 72.8 76.8 340.8 324.7 74.9 总资产周转天数 1,410 1,379 1,711 1,322 1,100 其他流动资产 405.3 546.0 470.1 473.8 496.6 投资资本周转天数 706 490 211 163 163 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 657.2 637.3 637.3 637.3 637.3 ROE 0.9% 0.6% 1.0% 8.9% 13.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.6% 0.6% 0.4% 3.0% 4.9% 固定资产 5,862.7 5,125.2 4,817.5 4,486.6 4,132.4 ROIC 2.6% 2.8% 3.8% 93.5% 25.0% 在建工程 459.2 483.0 483.0 483.0 483.0 费用率 无形资产 7,211.9 6,707.6 6,562.7 6,417.9 6,273.0 销售费用率 6.8% 7.8% 7.6% 6.9% 6.8% 其他非流动资产 15,027.4 25,710.3 17,746.9 18,502.4 19,811.7 管理费用率 23.2% 20.5% 20.7% 15.3% 13.6% 资产总额 38,636.6 48,263.1 61,693.3 59,823.1 60,023.7 财务费用率 3.6% 4.8% 2.3% 2.3% 1.8% 短期债务 1,016.1 869.0 - - - 三费/营业收入 33.7% 33.1% 30.6% 24.5% 22.2% 应付帐款 3,317.7 2,670.7 14,483.4 6,658.1 9,670.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 64.5% 64.1% 71.6% 68.6% 65.3% 其他流动负债 3,483.2 8,722.2 6,771.7 6,135.0 7,672.1 负债权益比 181.9% 178.4% 251.8% 218.2% 188.3% 长期借款 14,540.1 7,994.0 16,282.0 21,608.0 13,893.0 流动比率 1.20 0.78 1.48 2.29 1.65 其他非流动负债 2,573.5 10,670.7 6,622.1 6,622.1 7,971.6 速动比率 1.20 0.78 1.46 2.26 1.65 负债总额 24,930.5 30,926.5 44,159.2 41,023.1 39,207.0 利息保障倍数 1.16 1.33 2.18 7.44 12.26 少数股东权益 996.5 725.0 810.7 1,047.3 1,341.7 分红指标 股本 957.9 1,070.0 1,070.0 1,070.0 1,070.0 DPS(元) 0.06 - 0.05 0.52 0.87 留存收益 11,761.9 15,549.9 15,653.4 16,682.6 18,404.9 分红比率 56.3% 0.0% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益 13,706.0 17,336.6 17,534.2 18,800.0 20,816.7 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 1.0% 1.7% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表 业绩和估值指标