国内份额持续优化，Q1经营承压

投资要点 事件：公司发布]2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收66.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润11.8亿元，同比下降15.6%；扣非净利润12亿元，同比增长0.6%，主要由于本期发生大额远期外汇合同损失。单季度来看，Q4公司实现营收22.4亿元，同比增长11.3％；归母净利润3.3亿元，同比下降15%。2023Q1公司实现营收11.6亿元，同比下降14.7%；归母净利润2亿元，同比下降40.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.7元（含税），现金分红金额1.2亿元，分红率为10.1%。 全年营收快速增长，国内份额持续优化。受益于新品投放以及营销推广，报告期内公司收入实现快速增长。分品类来看，2022年公司智能扫地机/手持清洁产品分别实现营收63.5亿元/2.7亿元，同比增长13.2%/14.1%。公司创新性新品市场竞争实力较强，国内市场份额稳步优化。报告期内公司新品智能扫拖机器人G10s系列、洗地机A10系列等均收获良好口碑，2022年3月G10s推出后，次月公司扫地机市占率由16%大幅提升至33.7%。根据AVC数据，2022年公司扫地机线上销售额/销售量份额分别为21.3%/16.8%，同比提升7.4pp/5.7pp。 分地区来看，公司境内收入/境外收入分别为31.3亿元/34.8亿元，同比增长26.5%/3.5%。境内方面，公司布局多价格段产品，形成品牌特色表达，持续扩大市场影响力；境外方面，公司逐步建立全球分销网络，在政治经济局势的不利影响下，海外电商平台仍实现了收入增长。 毛利率稳步提升，营销投放持续加码。报告期内，公司综合毛利率为49.3%，同比增长1.2pp，主要由于扫地机产品性能升级拉动均价大幅提升、新品研发上市、营销投放效果显现。报告期内公司开始自建工厂，未来将逐步转变为自主生产。随着公司自产比例的提升，预期公司成本将进一步优化。费用率方面，公司销售费用率为19.9%，同比增长3.8pp，主要系公司为拓展市场，营销投放增加。管理费用率为9.5%，同比下降0.1pp；财务费用率为-1.6%，同比下降0.7pp。报告期内公司远期外汇损失1.2亿元，对于净利率形成一定的拖累。综合来看，公司净利率为17.9%，同比下降6.2pp。 Q1短期盈利承压。公司2023Q1营收出现回落，主要由于一季度为行业销售淡季，根据AVC数据，2023Q1扫地机行业线上销售额同比下降16.5%。海外方面，宏观经济波动及高通胀拖累终端需求，我们推测公司海外市场收入同比有所减少。盈利端来看，Q1公司推出多款新品，相关销售费用前置及研发费用投入增长。2023年2-3月公司推出G10S pure/G20/ P10系列扫地机，包含旗舰机型和高性价比机型，产品矩阵不断丰富。新品提前预热推广，预期公司新品有望在“618节”等销售旺季能够实现快速放量。 技术升级+渠道营销双驱动。2022年公司研发投入4.9亿元，同比增长10.9%，新增获得境内外授权专利417项。公司自主研发的LDS激光雷达+ SLAM算法在同行业产品中处于领先地位，新一代产品搭载基于人工智能的图像识别避障技术，进一步提升清洁性能。渠道方面，公司在深耕线上业务的基础上，开拓多渠道运营。线上方面，公司与各电商平台深度合作，充分挖掘平台流量；线下方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店，提升用户感知和体验。随着公司产品渠道布局的持续完善，期待公司销售更进一步增长。 盈利预测与投资建议。展望后市来看，以扫地机为主的清洁电器渗透率仍然较低，公司作为清洁电器龙头企业之一，产品综合实力较强，渠道布局持续优化，预计公司2023-2025年EPS分别为13.20/15.57/18.31元。参考公司历史估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价396元，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动风险，清洁电器渗透率提升不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着国内外清洁电器的消费需求逐步修复，假设未来3-5年国内市场扫地机渗透率逐步提升到10%以上。 假设2：公司产品矩阵持续丰富，扫地机性能持续提升，部分引流产品推动销量释放，假设公司内销产品2023-2025年均价分别变动-8%/3%/3%，销量分别增长25%/22%/22%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为71.7亿元（+8.1%）、84.2亿元（+17.5%）和99.4亿元（+18%），归母净利润分别为12.4亿元（+4.5%）、14.6亿元（+18%）、17.2亿元（+17.6%），EPS分别为13.2元、15.57元、18.31元，对应动态PE分别为23倍、19倍、16倍。 综合考虑业务范围，选取了清洁电器行业公司科沃斯以及新兴小家电成长企业极米科技作为估值参考，2023年行业估值为16倍。考虑到公司新品持续更新迭代，新品放量有望推动行业渗透率进一步提升。回顾公司历史估值来看，公司2023年估值为23倍，估值已经位于历史较低水平。作为成长赛道的优质企业，我们认为在行业渗透率快速提升的时候，行业估值有望进一步提高。参考公司历史估值，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价396元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值