Q1业绩持续承压，加快海外本地化经营

glzqdatemark12025年05月20日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业总收入7.84亿元，同比-12.99%，环比-40.00%，实现归母净利润1.41亿元，同比-34.07%，环比-33.06%，业绩持续承压。公司2025Q1应收账款为12.29亿元，同比+19.41%，我们认为公司深耕海外市场，项目有望加速回款，对公司业绩带来增长。张磊SAC：S0590524110005 请务必阅读报告末页的重要声明海兴电力(603556)Q1业绩持续承压，加快海外本地化经营行业：电力设备/电网设备投资评级：买入（维持）当前价格：26.89元基本数据总股本/流通股本(百万股)486/486流通A股市值(百万元)13,075.64每股净资产(元)14.93资产负债率(%)23.69一年内最高/最低(元)52.37/26.00股价相对走势相关报告1、《海兴电力（603556）：汇兑损失影响全年利 润 ， 海 外 配 用 电 产 品 加 速 拓 展 》2025.05.192、《海兴电力（603556）：业绩符合预期，海外部署持续落地》2024.08.21扫码查看更多-50%-27%-3%20%2024/52024/92025/12025/5海兴电力沪深300 事件公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业总收入7.84亿元，同比-12.99%，环比-40.00%，实现归母净利润1.41亿元，同比-34.07%，环比-33.06%，业绩持续承压。➢坚持全球化布局，加快海外本地化经营公司加快推进海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营，通过9个海外生产基地、25个海外分支机构，覆盖超过110个国家和地区，构建了广泛的海外营销及售后服务网络，有效降低了因部分国家政策、环境及市场竞争变化带来的影响。公司2025Q1应收账款为12.29亿元，同比+19.41%，我们认为公司深耕海外市场，项目有望加速回款，对公司业绩带来增长。➢持续加强研发投入2025Q1公司研发费用0.74亿元，同比+18.30%。公司持续加强AMI技术研发，在架构层面，公司持续深化EdgeX边缘计算布局和引入人工智能算法，完成AMI二代架构升级，实现终端到云端的产品协同优势。在产品层面，公司推出分布式中低压微网、分布式水务、大型工商业光储充等系统解决方案，持续打造在智能电网、智慧水务和新能源产业的解决方案优势。➢投资建议鉴于公司海外配电业务处于起步阶段，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.61/70.05/76.96亿元，同比分别+24.24%/+19.52%/+9.87%；归母净利润分别为11.03/14.72/16.55亿元，同比增速分别为+10.04%/+33.52%/+12.43%。EPS分别为2.27/3.03/3.40元/股。我们认为公司海外配用电产品有望实现加速增长，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险。财务数据和估值202320242025E2026E营业收入（百万元）4200471758617005增长率（%）26.91%12.30%24.24%19.52%EBITDA（百万元）1054128314781949归母净利润（百万元）982100211031472增长率（%）47.89%2.00%10.04%33.52%EPS（元/股）2.022.062.273.03市盈率（P/E）13.313.011.98.9市净率（P/B）2.01.81.61.3EV/EBITDA9.512.36.34.3数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月19日收盘价 2/52027E76969.87%2196165512.43%3.407.91.23.3 风险提示1）原材料价格、汇率波动风险：铜、铁、铝等金属原材料对于设备毛利率影响较大，且部分公司海外业务占比较高，如果金属价格/汇率产生大幅度波动，或将影响电力设备市场空间测算。2）海外政策变化风险：海外电力设备市场空间大，如果国内设备厂商出海受到阻碍，或将影响电力设备厂商盈利能力。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金4551应收账款+票据1201预付账款48存货763其他584流动资产合计7147长期股权投资28固定资产576在建工程199无形资产188其他非流动资产940非流动资产合计1931资产总计9078短期借款125应付账款+票据881其他1140流动负债合计2146长期带息负债222长期应付款其他77非流动负债合计299负债合计2446少数股东权益股本489资本公积2377留存收益3767股东权益合计6633负债和股东权益总计9078现金流量表2023净利润982折旧摊销78财务费用-171存货减少（增加为“-”）128营运资金变动-28其它112经营活动现金流1101资本支出-191长期投资-91其他40投资活动现金流-242债权融资-143股权融资其他-119筹资活动现金流-262现金净增加额594数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月19日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼