季报点评：Q1业绩承压，渠道持续优化

东方雨虹2025年一季报显示，公司业绩承压，主要受需求下行和直销收缩影响。2025年一季度收入59.5亿元，同比下降16.7%；归母净利润1.9亿元，同比下降44.7%。行业需求持续下滑，全国房屋新开工面积同比下滑24.4%，同时公司收缩回款较差的直销业务，导致收入下滑，直销占比降至15.2%，零售和工程渠道占比分别升至36.4%和47.6%。费用端有优化，期间费用率同比下降3.4个百分点，但竞争激烈导致毛利率下行，Q1毛利率23.7%，同比减少5.9个百分点。Q1计提资产减值1.47亿元，整体净利率降至3.0%，同比减少1.8个百分点。Q1现金流有所改善，经营性现金流量净额同比增加10.8亿元，收现比92.9%，但付现比同比减少35.0个百分点。工抵房方面，截至Q1末投资性房地产较期初减少0.93%，但其他非流动资产余额增加56.98%，主要是工抵房转入所致。投资建议：考虑到新开工面积持续下跌、防水需求下滑、直销收缩导致利润率下行以及应收账款减值风险，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润12.73亿元、14.61亿元、15.30亿元，对应PE估值21.0、18.3、17.5倍，维持“买入”评级。风险提示：需求下滑风险、信用减值及资产减值风险、原材料价格大幅上涨风险。