一季度营收同比增长8%，汽车玻璃单车价值量持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月28日买入福耀玻璃（600660.SH）一季度营收同比增长8%，汽车玻璃单车价值量持续提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.04元总市值/流通市值88836/88836百万元52周最高价/最低价44.43/32.90元近3个月日均成交额391.63百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度营收同比增长19%，汽车玻璃量价双升》——2023-03-17《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度净利润同比增长49%-106%，汽车玻璃产品量价双升》——2023-01-19《福耀玻璃（600660.SH）-单三季度净利润同比增长84%，汽车玻璃量价双升》——2022-10-21《福耀玻璃（600660.SH）-高附加值新品周期与产能新一轮扩张周期共振》——2022-08-31《福耀玻璃（600660.SH）-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析》——2022-05-152023Q1公司收入同比增加8%，超越国内汽车行业12pct。福耀2023Q1实现营收70.52亿，同比+7.7%，环比-7.9%，营收表现超越行业12pct（23Q1国内汽车产量同比-4.3%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP同比提升所致。2023Q1公司实现归母净利润9.15亿（汇兑负面影响1.2亿），同比+5.0%，环比+7.0%，扣非净利润8.78亿，同比+2.6%，环比+3.2%，利润总额11亿，同比提升4%，环比提升11%2023Q1毛利率环比+0.4pct，四费率同比-1.74pct。2023Q1公司毛利率为33.20%，同比-2.56pct，环比+0.35pct,毛利率同比下滑，我们预计主要系能源及纯碱涨价对成本的影响；净利率12.97%，同比-0.33pct，环比+1.81pct。公司2023Q1四费率为17.26%，同比-1.74pct，环比-0.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.82/7.73/0,44/4.27%，同比变动+0.31/+0.12/-2.30/+0.13pct，环比变动-0.27/-0.03/+0.65/-0.40pct。高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品价量双升。量端，2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，22年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。8月30日福耀公告，1）拟对福耀美国加投资6.5亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023年，公司预计资本支出人民币63.77亿元，同比+107%。价端，汽玻单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%，2022年加速提升（ASP同比+12%，高附加值产品占比同比+6pct）。伴随天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8%-15%。风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。我们维持盈利预测，预计23-25年营收320/381/435亿，23-25年归母净利润分别49/59/71亿，对应PE分别18/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)23,60328,09931,99938,07943,537(+/-%)18.6%19.0%13.9%19.0%14.3%净利润(百万元)31464756493459367057(+/-%)21.0%51.2%3.7%20.3%18.9%每股收益（元）1.211.821.892.272.70EBITMargin17.7%16.4%18.1%18.5%19.3%净资产收益率（ROE）12.0%16.4%15.9%17.8%19.5%市盈率（PE）28.218.718.015.012.6EV/EBITDA17.716.914.312.210.6市净率（PB）3.383.062.872.662.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q1公司实现收入70.5亿元，同比增加8%。福耀玻璃2023Q1实现营收70.52亿，同比+7.7%，环比-7.9%，营收表现超越行业12pct（23Q1国内汽车产量同比-4.3%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP同比提升所致。2023Q1公司实现归母净利润9.15亿（汇兑负面影响1.2亿），同比+5.0%，环比+7.0%，扣非净利润8.78亿，同比+2.6%，环比+3.2%，利润总额11亿，同比22Q1的10.7亿提升4%，环比22Q4的10亿提升11%，若扣除下述因素影响，23Q1利润总额比上年同期增长2.83%：1）23Q1汇兑损失1.19亿（22Q1损失1.35亿），使利润总额比上年同期增加人民币1573.99万元；2）海运费降价影响成本减少，使23Q1利润总额比上年同期增加人民币1.01亿元；3）能源涨价影响成本增加，使23Q1利润总额比上年同期减少人民币8877万元；4）纯碱涨价影响成本增加，使23Q1利润总额比上年同期减少人民币1503万元。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司2023Q1毛利率环比+0.4pct，净利率环比+1.8pct。2023Q1公司毛利率为33.20%，同比-2.56pct，环比+0.35pct,毛利率同比下滑，我们预计主要系能源及纯碱涨价对成本的影响；净利率12.97%，同比-0.33pct，环比+1.81pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：福耀玻璃毛利率和净利率图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（注：此处的2022/2023Q1为会计政策变更后的数据）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（注：此处的2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1为会计政策变更后的数据）2023Q1公司四费率同比-1.74pct。公司2023Q1四费率为17.26%，同比-1.74pct，环比-0.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.82/7.73/0,44/4.27%，同比变动+0.31/+0.12/-2.30/+0.13pct，环比变动-0.27/-0.03/+0.65/-0.40pct。图7：福耀玻璃四项费用率变化情况图8：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况资料来源：（注：此处2020、2021、2022、2023Q1年四费率为根据会计政策调整后的数据）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（注：此处的2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1为会计政策变更后的数据）2023Q1福耀营收增速超国内汽车行业12pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2023Q1国内汽车行业产量同比减少4.3%，公司营收同比增加7.7%，表现超国内汽车行业12.0pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比图10：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，参考marklines数据，2022年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。表1：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况201720182019202020212022汽车玻璃销量（百万平方米）112.64117.66109.09103.21118.46127.14YOY4.46%-7.28%-5.39%14.78%7.33%每辆车使用玻璃平米数444444装配汽车销量（万辆）28162941.52727.252580.252961.53178.5全球汽车销量（万辆）9265.859265.458902.467705.708040.627839.31公司汽车玻璃全球市占率30.39%31.75%30.63%33.48%36.83%40.55%资料来源：公司公告，marklines，国信证券经济研究所整理（注：1、全球汽车销量参考marklines数据；2、按每辆车使用4平米折算公司汽车玻璃装配的汽车销量，测算数据仅供参考）当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能3550万套，美国现有产能550万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能130万套。根据公司公告，公司后续将在美国、郑州、福清继续扩建汽车玻璃产能。当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能135万吨，美国产能26万吨。根据公司公告，公司后续将在美国扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射的主要汽车产业群基地产能（万套/年）福清本部1987年出口市场、金龙、东南汽车等400福耀长春2001年一汽系、沈阳金杯系、哈飞汽车等300福耀重庆2002年长安系（自主系、长安福特、长安铃木）、红岩汽车等600福耀上海2003年上海系（上海通用、上海大众等），南汽系、路虎、吉利汽车等300广州福耀2007年广州本田、广州丰田、东风日产、自主品牌等450福耀湖北2009年东风神龙、东风日产、东风本田、江淮、奇瑞、江铃、长丰、昌河等250郑州福耀2013年郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马等300福耀沈阳2015年一汽系、华晨系、沈阳金杯系、哈飞汽车等150福耀天津2018年一汽系等规划400-450福耀苏州2020年上汽系等规划400（20年200） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表3：福耀玻璃海外汽车、浮法玻璃现有产能基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射的主要汽车产业群基地现有/规划产能（万套/年）生产类型福耀俄罗斯2014年俄罗斯雷诺、标致、大众、通用、福特以及欧洲汽车厂商等130/300万套汽车玻璃福耀美国俄亥俄州（代顿）201