一季度营收创新高，单车价值量提升加速

2022Q1 营收创历史新高，扣除汇兑、纯碱和海运费上涨因素的利润总额同比+24%。福耀玻璃 2022Q1 实现营收 65.48 亿（同比+14.75%，环比+1.51%），营收创单季历史新高；实现归母净利润 8.71 亿（同比+1.86%，环比+58.28%），扣除人民币升值、汇兑、纯碱和海运上涨的利润总额 13.7 亿（同比+24%）。 总体来看，2021Q1 年公司营收创历史新高，营收增速稳健超越汽车行业12pct（汽车产量同比+1.95%），预计主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致，汇兑、纯碱和海运费涨价等非经常性因素影响利润端增速表现。 人民币升值、海运费和纯碱价格上涨影响毛利率，费用率同比持平。公司考虑会计准则调整后的可比口径 2021Q1 毛利率为 35.75%，同比-1.50pct，主要原因在于人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响。22Q1“毛利率-销售费用率-管理费用率”为 23.63%，同比-0.80pct，环比+2.79pct，可比口径下22Q1 环比 21Q1 有所提升。依照新会计政策调整后，公司 2022Q1 四费率为19.00% ， 同比 +0.01pct ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别4.51/7.61/2.74/4.14%，同比变动-0.23/-0.47/+0.70/+0.01pct。 单车价值量提升加速，远期看好汽车玻璃创新产品。德国端: 德国 SAM 22Q1预计营收 2781 万欧（去年同期 3800 万欧），20Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1预计分别亏损 400 多万/510 万/520 万/806/2025/671 万欧；美国端: 福耀美国 22Q1 营收预计 1.67 亿美元，营业利润预计 1949 万美元，净利润率约 8%，21 年营收 39 亿元人民币，净利润 2.7 亿元人民币，净利率约 7%。2021 年福耀智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比提升 3.3pct，汽车玻璃单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2021 年的 180.5 元，CAGR 为3.44%，22Q1 预计 ASP 呈现加速提升态势。2022 年 3 月，福耀与清华大学联合成立智能工业互联网研究中心，降损增效；并推出发光外饰系统和 ETC 前挡风玻璃等新技术，让汽车玻璃更智能。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议：维持盈利预测，上调至 “买入”评级。 前期由于俄乌冲突、汽车缺芯、疫情等因素影响，公司股价回调幅度较大，当前安全边际高，前期市场对盈利的担心过度，预计短期将会有所修复；中期看，疫情和供应链压力缓解后，公司有望成为汽车板块基本面相对强势（超越行业）的品种；长期看，ASP 提升逻辑兑现后行业成长属性凸显，有望带来估值弹性。2023 年可比公司平均估值 21 倍，我们更新福耀玻璃 2023 年目标估值 39-44 元(2023 年 18-20xPE)，当前股价距离目标估值仍有 37%的提升空间，上调至“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q1 营收创历史新高，扣除汇兑、纯碱和海运费上涨因素的利润总额同比+24%。 福耀玻璃 2022Q1 实现营收 65.48 亿（同比+14.75%，环比+1.51%），营收创单季历史新高；实现归母净利润 8.71 亿（同比+1.86%，环比+58.28%），扣非归母净利润 8.56 亿（同比+5.24%，环比+95.69%）。 总结来看，营收端，公司 2022Q1 营收创单季历史新高，营收持续增长预计主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致。利润端，人民币升值、汇兑损失、纯碱涨价、海运费涨价等因素影响利润端增速表现，22Q1 公司利润总额为 10.66 亿，同比增长 3%，若扣除下述因素影响，则测算利润总额约 13.7 亿，同比增长 24.35%： 1）人民币升值影响毛利比上年同期减少人民币 0.5 亿元；同时，人民币升值产生财务费用汇兑损失人民币 1.3 亿元（上年同期汇兑损失 0.7 亿元）；2）纯碱涨价影响成本增加，使利润总额比上年同期减少人民币 0.7 亿元；3）海运费涨价影响成本增加，使利润总额比上年同期减少人民币 0.5 亿元。 图 1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速 图 3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速 受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1 毛利率同比-1.50pct。公司根据 2021 年 11 月财政部关于企业会计准则的实施问答，将相关运输成本由原计入当期期间费用更改为采用与商品或服务收入确认相同的基础摊销至营业成本；将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用，由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理。本报告期，公司已按上述会计政策编制财务报表，同时对上年同期比较财务报表进行调整列报。上述会计政策变更后，2021Q1 毛利率为 35.75%，上年同期为 37.25%，同比-1.50pct，主要原因在于人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响。22Q1 可比口径的“毛利率-销售费率-管理费率”环比 21Q4 有所提升，21Q4 起毛利率因为会计准则变更，部分管理及销售费用在 Q4 挪至成本端，这里用毛利率-销售费率-管理费率的口径，该口径 22Q1 毛利率-销售费用率-管理费用率为 23.63%，同比-0.80pct，环比+2.79pct（21Q1/Q2/Q3/Q4分别为24.43%/23.86%/22.24%/20.85%）。 表1：会计政策变更的主要内容及对公司的影响（单位：元人民币） 图 5：福耀玻璃毛利率和净利率 图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率 费用率方面，2022Q1 整体同比持平。考虑到会计政策变更导致费用率表观数据不可比，因而我们此处依照新会计政策的规定调整 2021Q1 的销售费用率和管理费用率。可比口径下，公司 2022Q1 四费率为 19.00%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.51/7.61/2.74/4.14%，同比变动-0.23/-0.47/+0.70/+0.01pct。受到汇兑损失增加影响，公司 2022Q1 财务费用率增加。 图 7：福耀玻璃研发费用及费用率 图8：福耀玻璃四项费用率变化情况 2022Q1 福耀营收增速超国内汽车行业 12pct，汽车玻璃业务国内外持续推进。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2022Q1 国内汽车行业在缺芯背景下产量同比增加 1.95%，乘用车产量同比增加 10.85%，公司营收同比增加14.75%，表现持续超行业。拆分区域来看，福耀美国 22Q1 营收预计 1.67 亿美元，营业利润预计 1949 万美元，净利润率约 8%，21 年营收 39 亿元人民币，净利润2.7 亿元人民币，净利率约 7%，20Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1 营业利润预计分别 1900 万（内含 700 万美元政府奖励）/1006 万/1794 万/1462 万/1300 万/1949万美元。 图 9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比 图10：乘用车产销量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 欧洲产能逐渐恢复，SAM 整合完成 22Q1 营收同比增长。自 2019 年收购德国 SAM铝亮饰条资产后，为了提高其运营效率，公司着手开始整合工作，并于 2020 年上半年完成项目整合，一定程度保障了 Q2 海外疫情大幅影响营收的背景下 SAM 亏损并未放大，自 Q3 开始随着海外疫情有所缓解，SAM 产能利用率环比改善，亏损幅度自 20Q2 以来呈现减亏趋势，21Q4 受一次性报废计提影响，SAM 亏损环比有所增加 。 德国 SAM22Q1 预计营收 2781 万欧 （ 去年同期 3800 万欧 ） ，20Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1 预计分别亏损 400 多万 /510 万 /520 万/806/2025/671 万欧。铝饰件业务的发展，将进一步强化福耀汽车玻璃的集成化能力，同时将拓展福耀的发展空间。 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从 2010 年的 1.55 亿元不断增长至 2020 年的 8.15 亿元，CAGR 达 18.05%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于 3.80%，2020 年研发费用率达 4.10%，高于远高于板硝子的 1.62%和圣戈班的 1.13%。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验。同时为了响应国家“碳中和”、“碳达峰” 要求，福耀在创新产品制造上积极引入高度自动化生产线，大幅度提升产品生产效率和产品质量的同时，进一步降低了生产能耗。 表2：2010-2021 四家全球主流玻璃企业研发费用率对比 研发创新与技术引领，公司玻璃产品不断增值升级。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、 超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 3.31pct，价值得以体现。福耀汽车玻璃单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2021 年的 180.5 元，CAGR 为3.44%。2021 年 9 月，福耀集团与与清华大学、北京大学组建联合团队，启动数字智能制造创新项目，推进汽车玻璃智能制造的创新研发；2021 年 12 月，全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线，预计将于 2022 年下旬在丽江城市综合轨道交通 1 号线投入使用，列车的外观前窗“天空之镜”采用了超大曲面前窗设计，玻璃面积约为 5.2 ㎡，是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品，此外，该列车侧窗采用电动可调色玻璃。 图 11：汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 图12：汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升 图 13：福耀汽车玻璃单价（元/平方米） 图14：全球首列全景观光山地旅游列车正式下线 表3：公司汽车玻璃产品 2022 年 3 月，福耀集团与清华大学联合成立智能工业互联网研究中心，使工业生产进入“数字先行”阶段，该模式将显著提升设计生产效率、降损增效、提高企业的智能制造能力。福耀持续创新，推出发光外饰系统和 ETC 前挡风玻璃等新技术，使汽车玻璃更智能，福耀 ETC 前挡风玻璃是目前唯一带着前档玻璃通过 ITCS和中汽研认证的 ETC 产品。 图 15：福耀与清华大学联合成立智能工业互联网研究中心 图16：福耀 ETC 前挡风玻璃 展望未来，以 HUD（大众 MEB/长城新平台等）、全玻璃车顶（特斯拉、小鹏等）、调光玻璃为代表的应用逐渐普及，电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。我们认为，调光玻璃凭借其在隔热、隔音、娱乐性、安全性等方面的功能，将赋予全景天幕玻璃更多的功能。福耀调光玻璃产品布局全面，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为 PDLC 调光玻璃、热致变色玻璃和 EC 调光玻璃，其中 PDLC 可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图 FREE，可实现 10 级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随温度