一季度营收净利同比提升，产能持续扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月26日买入宝丰能源（600989.SH）一季度营收净利同比提升，产能持续扩张核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.47元总市值/流通市值120780/120780百万元52周最高价/最低价17.33/11.91元近3个月日均成交额324.63百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-四季度业绩同环比提升，产能持续投放》——2024-03-22《宝丰能源（600989.SH）-煤制烯烃规模持续提升，成本将进一步优化》——2023-12-21《宝丰能源（600989.SH）-2023Q3业绩同环比双增长，聚烯烃产销量提升》——2023-10-29《宝丰能源（600989.SH）-煤制烯烃盈利修复，新项目增量渐近》——2023-08-27《宝丰能源（600989.SH）-自有煤矿产能核增获批，原料自给率再提升》——2023-06-042024年一季度营收净利同比提升，环比有所下滑。公司2024年一季度营收82.3亿元（同比+22%，环比-6%），归母净利润14.2亿元（同比+20%，环比-19%），扣非归母净利润14.8亿元（同比+16%，环比-18%）。主要由于公司主营产品销量同比提升，而净利率有所下滑。公司主营产品聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年一季度公司聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。内蒙一期300万吨烯烃项目预计今年四季度投产，产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。受产能供给增加、整体需求偏弱等因素影响，2024年一季度聚烯烃价格同环比有所下滑，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为6924/6524元/吨（同比-3%/-6%，环比-1%/-3%）。油价在地缘政治和核心供给端减产策略等因素影响下保持高位运行态势，主流工艺油制烯烃成本依然高于宝丰能源的煤制烯烃，公司烯烃板块成本优势仍存。焦炭产销量及价格均环比下滑，拖累业绩。2024年一季度公司焦炭产量/销量分别为171.9/175.0万吨，同比+7%/+11%，环比-5%/-2%，同比提升而环比略有下降；不含税平均售价为1533元/吨（同比-14%，环比-9%）。一季度焦煤和焦炭价格呈现震荡下行，主要由于需求疲弱，如地产需求下行，钢厂因亏损导致减产等。预计二季度焦炭市场依然偏弱，需要下游补库等催动提升景气度。原料煤价格下跌。2024年一季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为600/1156/452元/吨，同比-19%/-21%/-17%。据Wind数据，2024年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为672元/吨（同比-25%，环比-9%），截至目前的四月均价约589元/吨，煤价延续下跌趋势；蒙古焦原煤场地价1414元/吨（同比+3%，环比-9%）。预计动力煤价格短期内可能继续面临下行压力。随着夏季煤炭需求的增加，或有补库存驱动动力煤价格回升。对焦煤而言，产业链当前库存水平较低，一旦市场需求回暖触发补库，也有可能存在阶段性上涨。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为14.6/8.7/8.6X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)28,43029,13638,09157,59262,718(+/-%)22.0%2.5%30.7%51.2%8.9%归母净利润(百万元)6303565182911387214104(+/-%)-10.9%-10.3%46.7%67.3%1.7%每股收益（元）0.860.771.131.891.92EBITMargin28.3%24.4%28.6%30.1%27.8%净资产收益率（ROE）18.6%14.7%18.9%26.4%22.8%市盈率（PE）19.221.414.68.78.6EV/EBITDA17.717.310.17.06.9市净率（PB）3.573.132.762.301.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024年一季度营收净利同比提升，环比有所下滑。公司2024年一季度营收82.3亿元（同比+22%，环比-6%），归母净利润14.2亿元（同比+20%，环比-19%），扣非归母净利润14.8亿元（同比+16%，环比-18%）。主要由于公司主营产品销量同比提升，而净利率有所下滑。2024年一季度毛利率为29%（同比+1.0pct，环比-2.2pct），净利率为17%（同比-0.3pct，环比-2.9pct），期间费用率6%（同比+1.9pct，环比+0.1pct）。图1：宝丰能源单季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源季度毛利率、净利率图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主营产品聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。2024年一季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯产量分别为28.7/27.4万吨，同比+60%/+65%，环比-1%/+8%；销量分别为29.5/26.8万吨，同比+60%/+51%，环比持平/-0.4%。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年一季度公司聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。内蒙一期300万吨烯烃项目预计今年四季度投产，产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。受产能供给增加、整体需求偏弱等因素影响，2024年一季度聚烯烃价格同环比有所下滑，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为6924/6524元/吨（同比-3%/-6%，环比-1%/-3%）。油价在地缘政治和核心供给端减产策略等因素影响下保持高位运行态势，主流工艺油制烯烃成本依然高于宝丰能源的煤制烯烃，公司烯烃板块成本优势仍存。焦炭产销量及价格均环比下滑，拖累业绩。2024年一季度公司焦炭产量/销量分别为171.9/175.0万吨，同比+7%/+11%，环比-5%/-2%，同比提升而环比略有下降。2024年一季度公司焦炭的不含税平均售价为1533元/吨（同比-14%，环比-9%）。2024年一 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3季度焦煤和焦炭价格呈现震荡下行，主要由于需求疲弱，如如地产需求下行，钢厂因亏损导致减产等。预计二季度焦炭市场依然偏弱，需要下游补库等催动提升景气度。图5：宝丰能源聚乙烯产销量（万吨）图6：宝丰能源聚丙烯产销量（万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：宝丰能源焦炭产销量（万吨）图8：宝丰能源主营产品价格（元/吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理原料煤价格下跌。2024年一季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为600/1156/452元/吨，同比-19%/-21%/-17%。2024年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为672元/吨（同比-25%，环比-9%），截至目前的四月均价约589元/吨，煤价延续下跌趋势。2024年一季度蒙古焦原煤场地价1414元/吨（同比+3%，环比-9%）。预计动力煤价格短期内可能继续面临下行压力。随着夏季煤炭需求的增加，或有补库存驱动动力煤价格回升。对焦煤而言，产业链当前库存水平较低，一旦市场需求回暖触发补库，也有可能存在阶段性上涨。公司25万吨/年EVA装置于今年2月初投入试生产，一季度已贡献增量。EVA可用于生产光伏胶膜、电缆料、发泡料和高端膜料，公司EVA一季度产量/销量为2.53/1.32万吨，平均单价9,141元/吨。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为14.6/8.7/8.6X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）总市值（百万元）EPSPEPB20232024E2025E20232024E2025E2023600426.SH华鲁恒升买入28.6460,174.891.682.092.2417.013.712.82.0601088.SH中国神华无评级39.96790,767.093.003.093.1213.312.912.81.9002648.SZ卫星化学买入18.3661,444.231.421.862.312.99.98.02.3600989.SH宝丰能源买入16.47121,073.770.771.131.8921.414.68.73.1数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至2024年4月25日，无评级公司EPS来自Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物2158128316311007218872营业收入2843029136380915759262718应收款项13689117210204营业成本1908420279252743738141991存货净额13481292151322932575营业税金及附加412467579878971其他流动资产855770116716731800销售费用7286102156174流动资产合计4497343544271424723452管理费用67676991813161443固定资产4300255758607826257764565研发费用151431327551689无形资产及其他46645154502548964767财务费用23432710181005914投资性房地产54175656565656565656投资收益039131313长期股权投资01628217028933858资产减值及公允价值变动00000资产总计57578716307806090269102298其他收入(232)(462)(327)(551)(690)短期借款及交易性金融负债37743471592235553482营业利润7720678698851631816547应付款项16781948185430363477营业外净收支(412)(319)(344)(344)(344)其他流动负债6066889478961270315118利润总额7307646795411597416204流动负债合计1151814313156721929522078所得税费用1005816125021022100长期借款及应付债券1091217524175241752417524少数股东损益00000其他长期负债127412571045944834归属于母公司净利润63035651