一季度营收同比增长25%，新订单、新产能、新产品持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入星宇股份（601799.SH）一季度营收同比增长25%，新订单、新产能、新产品持续突破核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价128.51元总市值/流通市值36713/36713百万元52周最高价/最低价163.00/104.54元近3个月日均成交额159.02百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-车灯产品均价提升，全球化布局推进》——2024-04-01《星宇股份（601799.SH）-自主车灯龙头的复盘与展望》——2024-03-01《星宇股份（601799.SH）-三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级》——2023-10-30《星宇股份（601799.SH）-二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现》——2023-08-26《星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长9%，产品升级、客户转型》——2023-04-282024Q1公司营收24.12亿元，同比增长25%。公司2024Q1实现营收24.12亿，同比增加25.47%，环比减少19.90%，归母净利润2.43亿，同比增加19.23%，环比减少24.25%。2024Q1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越汽车行业19pct（汽车产量增速同比+6.3%）2024Q1，公司毛利率同环比有所下滑。2024Q1，公司毛利率19.64%，同比-1.90pct，环比-0.81pct，净利率为10.06%，同比-0.53pct，环比-0.58pct。费用率方面，公司四费率稳中有降，2024Q1，公司四费率为10.23%，同比-0.42pct，环比+0.63pct。前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%。预计公司前灯2023年在国内市占率15%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、汽车电子相关产品技术研发。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：维持盈利预测，维持买入评级维持盈利预测，预计24/25/26年营收130.0/160.8/202.3亿元，归母净利润15.5/20.6/26.7亿元，维持买入评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,24810,24813,00016,07620,233(+/-%)4.3%24.3%26.9%23.7%25.9%净利润(百万元)9411102155120562668(+/-%)-0.8%17.1%40.7%32.6%29.8%每股收益（元）3.303.865.437.209.34EBITMargin11.3%11.0%13.3%14.2%14.7%净资产收益率（ROE）11.0%12.1%14.9%17.1%18.8%市盈率（PE）39.033.323.717.913.8EV/EBITDA33.528.220.816.713.8市净率（PB）4.314.023.543.052.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1公司营收24.12亿元，同比增长25%。公司2024Q1实现营收24.12亿，同比增加25.47%，环比减少19.90%，归母净利润2.43亿，同比增加19.23%，环比减少24.25%。2024Q1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越汽车行业19pct（汽车产量增速同比+6.3%）。图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024Q1，公司毛利率同环比有所下滑。2024Q1，公司毛利率19.64%，同比-1.90pct，环比-0.81pct，净利率为10.06%，同比-0.53pct，环比-0.58pct。费用率方面，公司四费率稳中有降。2024Q1，公司四费率为10.23%，同比-0.42pct，环比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.47%/2.64%/5.82%/0.30%，分别同比变动+0.79/-0.91/-0.63/+0.32pct，分别环比变动+0.20/+0.33/-0.55/+0.65pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：星宇股份毛利率和净利率图6：星宇股份单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：星宇股份四项费用率变化情况图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理整体来看，2024Q1，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业19pct。2024Q1星宇营收增速25.47%，汽车产量同比增速6.33%，公司营收超越汽车行业19.14pct。根据中汽协产量数据，2024Q1，一汽大众、奇瑞、一汽丰田、一汽红旗、东风日产、理想汽车、广汽丰田产量分别同比变动+3.4%/+73.2%/-14.4%/+54.8%/-17.0%/+85.3%/-23.3%。图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：星宇股份重点客户2024Q1产量表现2024Q1产量（万辆）24Q1产量同比增速24Q1产量环比增速一汽大众（含奥迪）40.033.43%-26.76%奇瑞47.8873.15%-22.51%一汽丰田13.15-14.36%-40.30%一汽红旗10.0754.76%-0.28%东风日产15.88-17.04%-28.96%理想汽车10.0085.27%-27.24%广汽丰田16.63-23.31%-39.18%乘用车560.606.54%-29.32%资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着LED前照灯的普及，前照灯向ADB、HD-ADB及DLP等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如Logo灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。图11：车灯发展历程图12：汽车前大灯技术升级路线资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理图13：汽车后尾灯技术升级路线图14：汽车氛围灯技术升级路线 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器、“行泊一体”解决方案等新产品。公司加强新技术研发和应用，包括但不限于：1）基于DMD技术的DLP智能前照灯；2）基于MicroLED技术的HD智能前照灯；3）基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯；4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发；5）车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发；6）汽车电子相关产品技术研发。图15：前部灯具控制器图16：后部灯具控制器资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理另一方面，星宇股份通过产业链协同（虹软、地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈，开拓汽车电子新产品。表2：星宇股份与产业链合作情况合作公司合作方向合作细节虹软科技人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用2021年10月15日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。华为智能车灯智能车载光领域的合作2022年2月16日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。M9于2023年12月上市，星宇股份配套问界M9的前照灯及后组合灯。泰矽微电子、希达电子、芯探科技、芯元基半导体、龙马璞芯汽车电子相关2022年11月，2022国际智造创新创业大赛汽车电子挑战赛决赛在星宇中心圆满举行，星宇股份与泰矽微电子、希达电子、芯探科技、芯元基半导体、龙马璞芯签署合作意向书，为深化双方技术合作，达到共同发展、互利共赢目的。本次挑战赛还将结合常州产业、人才政策优势，通过专业筛选、投资孵化、产业订单释放，助力优质项目落地。地平线行泊一体解决方案2023年2月15日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。一径科技激光雷达2023