一季度营收利润同比增长，电子气体新产能稳步释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入金宏气体（688106.SH）一季度营收利润同比增长，电子气体新产能稳步释放核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.64元总市值/流通市值9088/9088百万元52周最高价/最低价29.13/15.92元近3个月日均成交额78.83百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金宏气体（688106.SH）-电子气体占比提升，产品结构持续优化》——2024-03-26《金宏气体（688106.SH）-产品结构持续优化，2023年业绩快速增长》——2024-02-27《金宏气体（688106.SH）-2023年前三季度业绩预告点评：大宗及特种气体综合发力，前三季度盈利高速增长》——2023-10-13《金宏气体（688106.SH）-受益于电子气体发展，公司上半年业绩高速增长》——2023-08-18《金宏气体（688106.SH）-23年半年报业绩预告点评，Q2综合业务延续高增长，电子大宗业务崭露头角》——2023-07-132024年营收利润同比增长。2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润7648万元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润5018万元，同比降低9.12%。收入结构方面，特种气体占44.59%、大宗气体占35.85%、现场制气及租金占10.48%、清洁燃气占9.08%。受氩气原材料价格上涨以及氦气市场价格下降影响，公司2024年一季度毛利率水平同比下滑。受公司获得政府补贴以及资产处置收益增加影响，公司归母净利润实现同比增长。电子特气产品实现矩阵布局，稳固公司在电子气体领域地位。公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气、高纯氦气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户。优势产品方面，公司布局了眉山超纯氨、越南超纯氨以及平顶山高纯氧化亚氮项目，目前多数产能已达到试运行状态，新产能逐步爬坡将带来公司营收利润增厚。新品方面，2023年投产的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。华润上华电子大宗载气项目正式供气，成功实现电子大宗存量市场替代。2023年4月，公司成功中标无锡华润上华电子大宗载气项目；2024年4月18日，公司举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”并正式向华润上华量产供气。本次项目的中标以及供气标志着我国气体行业的重大突破，即国内气体公司首次实现了对成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的国产替代，公司在国内100亿电子大宗气体存量市场中将大有可为。风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。投资建议：维持“买入”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9672,4272,9793,6374,412(+/-%)13.0%23.4%22.7%22.1%21.3%净利润(百万元)229315401497614(+/-%)37.1%37.5%27.2%24.0%23.6%每股收益（元）0.470.650.821.021.26EBITMargin12.8%15.9%17.0%17.1%17.4%净资产收益率（ROE）8.1%9.9%11.4%12.8%14.6%市盈率（PE）39.528.822.618.314.8EV/EBITDA23.119.118.315.614.0市净率（PB）3.222.862.582.352.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024年营收利润同比增长。2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润7648万元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润5018万元，同比降低9.12%。收入结构方面，特种气体占44.59%、大宗气体占35.85%、现场制气及租金占10.48%、清洁燃气占9.08%。受氩气原材料价格上涨以及氦气市场价格下降影响，公司2024年一季度毛利率水平同比下滑。受公司获得政府补贴以及资产处置收益增加影响，公司归母净利润实现同比增长。图1：金宏气体单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金宏气体单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金宏气体毛利率、净利率变化情况图4：金宏气体期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：氦气价格走势（元/40L）图6：液氩价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理电子特气产品实现矩阵布局，稳固公司在电子气体领域地位。公司作为国内民营综合气体公司，在工业大宗气体板块立足苏州，通过跨区整合并购方式逐步发展。在电子特气板块，公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气、高纯氦气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户。优势产品方面，公司布局了眉山超纯氨、越南超纯氨以及平顶山高纯氧化亚氮，湖南华龙氢气项目，目前多数产能已达到试运行状态，新产能逐步爬坡将带来公司营收利润增厚。新品方面，2023年投产的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。表1：公司电子特气产品矩阵产品矩阵产品种类当前产能（吨）在建产能（吨）优势产品超纯氨220006000高纯氧化亚氮73005000投产新品电子级正硅酸乙酯1200高纯二氧化碳11000在建新品全氟丁二烯200一氟甲烷100八氟环丁烷500二氯二氢硅200六氯乙硅烷50乙硅烷10三甲基硅胺10资料来源：公司公告,国信证券经济研究所整理华润上华电子大宗载气项目正式供气，成功实现电子大宗存量市场替代。2023年4月，公司成功中标无锡华润上华电子大宗载气项目；2024年4月18日，公司举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”并正式向华润上华量产供气。本次项目的中标以及供气标志着我国气体行业的重大突破，即国内气体公司首次实现了对成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的国产替代，公司在国内100亿电子大宗气体存量市场中将大有可为。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4目前，公司已公告签订的电子大宗载气项目共7项，其中广东芯粤能、无锡华润上华、西安卫光科技项目已实现量产供气，北方集成创新中心项目已实现临时供气，在手项目全部实现量产供气并达到稳定状态后，预计每年能贡献约2.5亿元的营业收入。表2：公司在手电子大宗载气项目订单项目名称项目状态项目周期订单金额（亿元）北方集成创新中心临时供气15年12亿广东芯粤能量产供气20年10亿广东光大在建-2.5亿厦门天马在建15年7.33亿无锡华润上华量产供气15年8.50亿苏州龙驰在建--西安卫光科技量产供气10年-资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：数据截止至2024年4月此外，现场制气业务方面，2024年3月22日，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套66000Nm³/h空分装置，向客户供应氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币24亿元（不含税），预计2025年8月开始供气，合同期限为20年，预计每年将为公司带来约1.2亿元的新增收入，这是公司在积累了中小型现场制气经验后的一大突破。2023年，除电子大宗现场制气业务外，公司共计签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。投资建议：维持“买入”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。表3：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）EPSPEPB20232024E2025E20232024E2025E2024E688106.SH金宏气体买入18.640.650.821.0228.822.618.32.6688146.SH中船特气无评级29.170.630.821.0053.835.729.12.9688268.SZ华特气体无评级48.751.422.022.6647.424.118.33.4688548.SH广钢气体增持9.750.240.280.3853.934.325.52.2数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至2024年3月25日，可比公司数据均来自Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物656632173224933463营业收入19672427297936374412应收款项5115617358971088营业成本12591511184022462714存货净额98145137164199营业税金及附加1618222733其他流动资产175291149182221销售费用175211238291353流动资产合计20062449357145555790管理费用181215253305367固定资产16782501303535043874研发费用8586119145176无形资产及其他363356342327313财务费用141761316投资性房地产687934934934934投资收益196222长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(10)(13)000资产总计473562407882932010911其他收入(51)(49)(119)(145)(176)短期借款及交易性金融负债589332500300200营业利润281401502611756应付款项57386086510401261营业外净收支(1)0000其他流动负债233250321387469利润总额280401503612756流动负债合计13941443168617261930