本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 环保行业 行业研究/动态报告 环保PPP落地率提升至行业第二，静待规范化进程完成 ——《全国PPP综合信息平台项目库第9期季报》点评 动态报告/环保行业 2018年1月29日 [Table_Summary] 一、事件概述 1月26日，政府和社会资本合作中心发布了《全国PPP综合信息平台项目库第9期季报》，截至2017年12月末，全国在库项目合计14424个，累计投资额18.2万亿元，执行阶段项目数2729个，对应4.6万亿投资额。 一、 二、分析与判断  四季度新增入库及落地项目金额稍好于预期，全年增速仍然可观 ①四季度新增投资金额0.4万亿（我们此前统计下降400亿），环比下降71.43%，新增落地金额0.5万亿（此前统计新增0.48万亿），环比下降37.5%，规范化进程下新增投资额及落地金额环比降幅较大，但均高于我们此前报告中对项目库的统计，推测系规范化进程致网页端项目对外公告显示延迟引起的数据误差；②2017年PPP项目在库总数、投资总额较2016年分别增加3164个、4.7万亿元，增幅分别为28.1%、34.8%，整体增长仍然非常可观。作为提升公用事业和基建效率的改革手段，PPP模式将逐步进入规范化发展阶段，长期向好逻辑并未改变。  内蒙古等省份四季度管理库投资额出现下滑，项目规范化重要性凸显 从各省份当前管理库的情况来看，内蒙、甘肃、辽宁、陕西、海南等省份在库项目数及投资额出现下滑的情况，其中内蒙四季度管理库项目减少68个，投资额减少800亿，同比下降13%。92号文发布后，各省市的在库项目目前已开始规范化清理工作，不规范的项目就算已在执行阶段仍有被移除出库的可能，项目规范化程度重要性凸显。预计今年一季度将会有更多不规范项目被移除出库或者要求进行整改。目前非上市公司占据着整个PPP市场七成的订单，我们认为监管驱严有利于体现上市企业的财务状况、内控制度、对外信息披露、资金实力等方面的优势，未来上市企业的市占率有望逐步提高。  生态环保类项目落地率提升至行业第二，刚需支撑下未来落地率仍将领跑 从管理库的情况来看，四季度生态建设和环境保护新增项目62个，新增投资额1144亿元，全年新增项目数268个，在所有细分行业中排名均维持第三，仅次于市政和交运。生态建设与环境保护管理库落地率为47.79%，较上季度提升6个百分点，落地率已超越投资总额靠前的交运和城镇综合开发，排名第二。生态环境建设为全面建设小康社会的短板，是新经济增长形式下的客观要求，即便未来基建投资存在下行可能，环保投资仍将维持较好的增长势头。生态建设和环境保护的二级行业中，综合治理类项目落地179个、投资额3088亿元，分别占生态建设和环境保护类落地项目总数和投资额的84.4%和91.7%。预计未来以水环境治理和生态修复为主的综合治理类项目仍将维持较快的落地速度。 二、 三、投资建议 规范化进程下四季度PPP项目入库、落地速度有所放缓。上市企业规范化程度较高，受影响较小，目前已披露业绩预告的博世科和铁汉生态业绩均基本符合我们此前 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《规范化进程致PPP在库总额首降，大环保落地率持续领跑》20180102 2、《三季度项目库落地率加速明显，生态环保类项目落地率持续领跑》 20171030 3、《环保投资当属刚性需求，三季度数据或超市场预期》20171020 4、《PPP项目库第7期季报发布，生态环保类项目落地率继续领跑》20170731 动态报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 报告的预期。行业短期阵痛过后，仍然看好后续水环境综合整治和生态修复市场空间的快速释放，投资上建议关注在手PPP订单充沛，生态治理业绩逐步兑现的园林三驾马车【铁汉生态】、【东方园林】和【蒙草生态】，以及走差异化竞争道路进军乡镇污水的【博世科】和【国祯环保】。 四、风险提示 1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻，利率持续上行。 投资标的盈利预测与财务指标 股票代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018/1/26 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 300197 铁汉生态 11.20 0.34 0.53 0.80 33 21 14 强烈推荐 300422 博世科 15.70 0.18 0.43 0.80 89 37 20 强烈推荐 002310 东方园林 18.89 0.48 0.76 1.06 39 25 18 强烈推荐 300355 蒙草生态 12.40 0.21 0.52 0.75 59 24 17 强烈推荐 300388 国祯环保 23.59 0.40 0.60 0.87 61 39 27 暂未评级 资料来源：Wind、民生证券研究院 动态报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、国家前三批示范项目整体落地率为85%，生态环保类落地率为90% ..................................................................... 4 （一）第三批示范项目落地率低于预期，第四批示范项目出台或加速其落地效率......................................................... 4 （二）示范项目以市政工程类为主，生态环保类落地率为90%居前 ................................................................................. 5 二、四季度新增入库及落地项目金额稍好于预期，全年增速仍然可观 ....................................................................... 6 （一）四季度新增投资额及落地增速明显放缓，但略微好于我们此前的统计 ................................................................ 6 （二）全年增速可观，四季度小型项目落地更快 ................................................................................................................ 6 （三）政府付费类和可行性缺口类项目落地率较高，可行性缺口补助类项目主导地位不变 ......................................... 8 三、内蒙古等地区四季度管理库投资额出现下滑，项目规范化重要性凸显 ............................................................... 8 四、生态环保类项目落地率居领先地位，刚需支撑下未来落地率仍将领跑 ............................................................... 9 （一）生态环保类项目快速落地，四季度落地率超越交运及城镇开发 ............................................................................ 9 （二）水治理与生态修复是目前环保项目的主要构成部分 .............................................................................................. 10 五、投资与建议 ................................................................................................................................................................ 10 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 动态报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、国家前三批示范项目整体落地率为85%，生态环保类落地率为90% （一）第三批示范项目落地率低于预期，第四批示范项目出台或加速其落地效率 截至2017年12月末，国家示范项目共697个，总投资1.8万亿元，全部进入管理库。其中，2014年第一批示范项目22个（最初为30个，陆续调出8个），总投资714亿元，目前已全部落地；2015年第二批示范项目162个（最初为206个，陆续调出44个），总投资4,861亿元，目前也全部落地；2016年第三批示范项目513个（最初为516个，陆续调出3个），总投资11,957亿元，目前落到项目数为413个，落地投资额为9728亿，落地率按项目个数及投资额计分别为80.51%和81.36%。 2016年10月13日，财政部公开披露了第三批PPP示范项目，总计516个项目，计划总投资金额11708亿元。为了加快项目落地，财政部对这516个PPP项目给出落地时间表，原则上应于2017年9月底前完成采购，而截至2017年12月31日，我们发现仍有32个项目处于准备阶段，共计1131亿计划投资额；62个项目处于采购阶段，共计1099亿计划投资额，实际进度低于此前财政部要求预期。 财政部在披露第三批示范项目的同时，要求第一批示范项目应于2016年底前完成采购，第二批示范项目应于2017年3月底前完成采购，逾期未完成采购的将调出示范项目名单。结果显示第一批示范项目如期在2016年12月底100%落地，而9月底落地率仅为76%。第二批示范项目如期在2017年3月底100%落地，而2016年12月底落地率仅为62%。由此可见在财政部明确落地时间节点并给出不落地将调出示范项目清单的警示时，对示范项目如期落地起到了极大的促进作用。近期第四批示范项目出台在即，按照财政部在保障前期项目落地率前提下才推出新的示范项目的一贯作风，第四批示范项目出台后将极大的促进第三批示范项目100%落地。 图1：财政部第一批示范项目落地率 资料来源：民生证券研究院整理 动态报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明