全国PPP综合信息平台项目库2017年四季度数据点评：规范化进程致PPP在库总额首降，大环保落地率持续领跑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 环保行业 行业研究/简评报告 规范化进程致PPP在库总额首降，大环保落地率持续领跑 ——全国PPP综合信息平台项目库2017年四季度数据点评 动态报告/环保行业 2017年1月4日 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，我们统计了2017年四季度政府和社会资本合作中心全国PPP综合信息平台项目库的情况，发现规范化进程下PPP项目整体落地速度较三季度放缓，而广义环保PPP项目各项指标均超整体平均水平。 一、 二、分析与判断  公共服务领域供给侧改革稳步推进，整体落地速度较三季度明显放缓 截至12月末，全国在库项目合计14064个，累计投资额17.76万亿元，执行阶段项目数2728个，对应4.58万亿投资额。四季度在库总额净减少400余亿，新增落地项目总额4800亿，环比减少40%/同比减少24%，整体落地率25.8%，较三季度提升2.77%，管理库项目增长3400亿至10.44万亿。识别阶段和准备阶段项目总额延续三季度的下降趋势，除进入管理库外部分不适用PPP模式的项目被移出项目库，规范化进程进展显著。PPP项目库规范化有利于提升在库项目的质量，保障PPP模式长期平稳发展。预计今年一季度仍将维持储备库总额下降、管理库总额上升的趋势。  甘肃、内蒙等地规范化进程持续，或推动上市企业市占率逐步提升 按地域来看，四季度甘肃、内蒙、辽宁等七省市在库项目总额呈现下降趋势，其中内蒙、甘肃在库项目总额净减少愈1000亿，而新疆、广西等地也经历了在库总额先下降后上升的规范之路。具体来看，诸如甘肃环海中铁路工程项目、甘肃·嘉峪关国际港务区等百亿以上的大型识别阶段PPP项目被移出项目库，除了不规范的原因外也有部分项目因纯商业属性将改为别的形式继续运营，部分地区执行阶段项目也开始了清理移除进程，预计2018年2月之前将会有更多不规范项目被移出项目库，或者进行项目整改。根据龙元明树的数据，目前非上市公司（含港股上市公司）占据着整个PPP市场七成的订单，而与非上市公司相比，上市企业的财务、内控制度、对外信息披露、资金实力等条件显然更为优秀，项目规范化水平也更高，我们认为监管驱严的背景下，上市企业的这一优势将得到体现，未来市占率将逐步提高。  广义环保PPP项目各项指标均超整体平均水平，刚性需求支撑市场空间释放 四季度广义环保项目在库总额17669亿元，较三季度小幅增长58亿，执行阶段项目总额5881亿元，新增落地项目总额1181亿元，整体落地率33.28%，较三季度提升6.6%，管理项目库落地率49.34%，超越城镇综合开发位列大类行业第二位，较三季度提升8.26%。2017年经济复苏略超预期，投资托底需求减弱，2018年整体投资增速或将下滑，而有限的基建投资将流向最为迫切的领域。PPP项目库中仍有近1.2万亿环保PPP项目尚未进入执行阶段，其中绝大部分为水治理及生态修复项目。随着2018年环保税的开征、新版水污染防治法的正式执行以及中央环保督察常态化充分压实地方环保责任，预计未来环保PPP项目仍将维持较快的落地速度。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《三季度项目库落地率加速明显，生态环保类项目落地率持续领跑》20171030 2、《环保投资当属刚性需求，三季度数据或超市场预期》20171020 3、《PPP项目库第7期季报发布，生态环保类项目落地率继续领跑》20170731 简评报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 三、投资建议 新修订的水污染防治法将自2018年1月1日起施行，2017年9月环保部以长江经济带为重点开展了湖南、湖北、安徽等9个省(区)为期一个月的“水十条”专项督导工作。水生态治理市场空间的持续释放，万亿环保市场空间亟待通过PPP的形式落地实现，环保PPP长期向好的大逻辑并未改变。PPP规范化进程利好PPP模式项目经验丰富、规范化参与PPP项目、拥有投融资、设计、建设、运营一条龙服务能力的优质企业，投资上建议关注在手PPP订单充沛，生态治理业绩逐步兑现的园林三驾马车【铁汉生态】、【东方园林】和【蒙草生态】，以及走差异化竞争道路进军乡镇污水的【博世科】。 四、风险提示 1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻，利率持续上行。 投资标的盈利预测与财务指标 股票代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018/1/3 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 300197 铁汉生态 12.33 0.34 0.56 0.83 35 22 15 强烈推荐 300422 博世科 17.38 0.18 0.43 0.80 97 40 21 强烈推荐 002310 东方园林 21.07 0.48 0.76 1.06 42 27 19 强烈推荐 300355 蒙草生态 13.37 0.21 0.52 0.75 60 25 17 强烈推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院 简评报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [ Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000 简评报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。