2023Q1业绩阶段承压，静待新品带动业绩改善

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九阳股份（002242.SZ） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 16.27 一年最高最低(元) 20.28/13.51 总市值(亿元) 124.79 流通市值(亿元) 124.58 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.66 近3个月换手率(%) 44.48 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善—公司信息更新报告》-2023.4.3 《2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势—公司信息更新报告》-2022.10.30 《2022Q2毛利率修复，静待成本缓和后盈利改善 —公司信息更新报告》-2022.9.1 2023Q1业绩阶段承压，静待新品带动业绩改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2023Q1业绩承压，太空科技系列新品强化竞争优势，维持“买入”评级 2023Q1实现收入18.92亿元（-18.74%），归母净利润1.21亿元（-26.98%），扣非归母净利润1.17亿元（-25.63%），外需尚未恢复造成收入阶段性承压。4月26日公司发布空气炸锅、电饭煲、破壁机等新一代太空科技系列新品，新品具备差异化竞争优势，考虑到后续新品带动产品结构优化以及线下渠道改善，我们维持2023-2025年盈利预测预计归母净利润7.72/8.62/9.57亿元，对应EPS为1.01/1.12/1.25元，当前股价对应PE为17.8/15.9/14.4倍，维持“买入”评级。  2023Q1毛利率延续提升趋势，建议关注后续新品放量带动费用率改善 2023Q1公司毛利率27.87%（+1.24pct），毛利率延续提升趋势或一方面系产品结构优化，另一方面系原材料价格回落。费用端，2023Q1销售费用/管理费用/研发费用/财 务 费 用 率 分 别 为12.5%/4.1%/4.47%/-0.49%， 同 比 分 别+1.47pct/+0.54pct/+0.67pct/-0.29pct。综合影响下2023Q1净利率6.42%（-0.72pct）扣非净利率6.18%（-0.57pct），建议关注后续新品放量带动费用率摊薄改善。  新一代太空科技系列新品强化产品竞争力，建议关注后续内外销改善 4月26日公司发布空气炸锅、电饭煲、破壁机等新一代太空科技系列新品。电饭煲方面，采用创新风冷精准温控太空技术及点阵微坑水润膜技术，其中水润膜技术达到防粘易清洗效果，风冷技术使得温控更精准、提升米饭口感。空气炸锅方面，采用创新240°C远红外高温速烤技术、饱和蒸汽锁水技术以及720°立体热风循环技术，相较于普通空炸烹饪速度提升50%以上，更高保水率提升食材口感，不用反面无需中途开盖。破壁机方面，创新采用变频轻音无刷电机和丁基减振材料，相较于普通破壁机噪音降低55%+，且方向和速度无极可调。根据魔镜数据，2023Q1公司京东渠道/阿里渠道电饭煲销售额同比分别+26%/+14%，太空科技新品有望巩固电饭煲领域竞争优势。展望后续，外销方面公司预计2023年关联交易同比增长16.9%，伴随内销新品上市放量，内外销规模有望逐步回暖。  风险提示：海外需求持续疲弱；产品结构优化不及预期；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,540 10,177 11,172 12,259 13,207 YOY(%) -6.1 -3.5 9.8 9.7 7.7 归母净利润(百万元) 746 530 772 862 957 YOY(%) -20.7 -29.0 45.8 11.7 11.0 毛利率(%) 27.8 29.1 29.5 29.8 30.0 净利率(%) 7.1 5.2 6.9 7.0 7.2 ROE(%) 16.5 15.7 19.4 20.2 20.8 EPS(摊薄/元) 0.97 0.69 1.01 1.12 1.25 P/E(倍) 18.4 26.0 17.8 15.9 14.4 P/B(倍) 3.2 4.1 3.6 3.3 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-12九阳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6522 4936 3553 3357 4028 营业收入 10540 10177 11172 12259 13207 现金 1987 1570 1723 1891 2037 营业成本 7612 7217 7876 8606 9245 应收票据及应收账款 2370 2084 0 0 0 营业税金及附加 43 55 55 59 67 其他应收款 31 24 36 30 41 营业费用 1580 1593 1788 1974 2113 预付账款 21 15 25 19 28 管理费用 351 376 408 435 462 存货 1048 680 1206 855 1359 研发费用 357 390 436 478 502 其他流动资产 1066 563 563 563 563 财务费用 -17 -65 -50 -15 -15 非流动资产 1994 2138 2183 2229 2262 资产减值损失 -2 -24 -10 -14 -20 长期投资 181 218 267 319 377 其他收益 84 88 70 81 79 固定资产 577 637 649 656 647 公允价值变动收益 32 -95 40 45 38 无形资产 123 121 108 98 89 投资净收益 50 28 49 51 50 其他非流动资产 1113 1163 1160 1155 1148 资产处置收益 0 -0 0 -0 -0 资产总计 8516 7075 5736 5586 6290 营业利润 774 591 843 926 1038 流动负债 4179 3673 1818 1388 1741 营业外收入 28 1 13 20 21 短期借款 0 0 1065 640 961 营业外支出 11 9 10 10 11 应付票据及应付账款 3428 2924 0 0 0 利润总额 790 583 847 936 1048 其他流动负债 750 748 753 748 779 所得税 89 61 100 105 117 非流动负债 96 76 76 76 76 净利润 701 523 747 831 931 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -44 -7 -26 -31 -26 其他非流动负债 96 76 76 76 76 归属母公司净利润 746 530 772 862 957 负债合计 4275 3748 1893 1464 1816 EBITDA 806 610 899 1009 1119 少数股东权益 -22 13 -12 -43 -69 EPS(元) 0.97 0.69 1.01 1.12 1.25 股本 767 767 767 767 767 资本公积 936 653 653 653 653 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2537 1921 2071 2240 2371 成长能力 归属母公司股东权益 4264 3313 3855 4165 4543 营业收入(%) -6.1 -3.5 9.8 9.7 7.7 负债和股东权益 8516 7075 5736 5586 6290 营业利润(%) -27.5 -23.6 42.6 9.9 12.0 归属于母公司净利润(%) -20.7 -29.0 45.8 11.7 11.0 获利能力 毛利率(%) 27.8 29.1 29.5 29.8 30.0 净利率(%) 7.1 5.2 6.9 7.0 7.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.5 15.7 19.4 20.2 20.8 经营活动现金流 -35 610 -678 1153 415 ROIC(%) 15.1 14.3 14.9 17.3 16.7 净利润 701 523 747 831 931 偿债能力 折旧摊销 75 74 67 74 80 资产负债率(%) 50.2 53.0 33.0 26.2 28.9 财务费用 -17 -65 -50 -15 -15 净负债比率(%) -45.8 -46.0 -16.9 -30.1 -23.9 投资损失 -50 -28 -49 -51 -50 流动比率 1.6 1.3 2.0 2.4 2.3 营运资金变动 -795 -100 -1338 372 -475 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.7 1.4 其他经营现金流 51 207 -55 -58 -55 营运能力 投资活动现金流 789 228 -23 -23 -25 总资产周转率 1.2 1.3 1.7 2.2 2.2 资本支出 97 57 63 66 55 应收账款周转率 26.3 15.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -12 -18 -49 -53 -58 应付账款周转率 3.4 3.6 8.3 0.0 0.0 其他投资现金流 897 303 89 96 88 每股指标（元） 筹资活动现金流 -788 -1328 -211 -537 -564 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.69 1.01 1.12 1.25 短期借款 0 0 1065 -425 321 每股经营现金流(最新摊薄) -0.05 0.80 -0.88 1.50 0.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.56 4.32 5.03 5.43 5.92 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -283 0 0 0 P/E 18.4 26.0 17.8 15.9 14.4 其他筹资现金流 -790 -1045 -1276 -113 -885 P/B 3.2 4.1 3.6 3.3 3.0 现金净增加额 -38 -490 -912 592 -175 EV/EBITDA 14.0 20.0 14.6 12.3 11.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。