光伏设备2024年报&2025一季报总结：业绩阶段承压，静待行业复苏&看好龙头设备商穿越周期

2024年&2025Q1各环节光伏设备公司业绩普遍承压数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：2024年及2025Q1各环节光伏设备公司业绩情况2024年证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）营收（亿元）营收同比（%）硅料设备600481双良节能130.4-44%(21.3)-242%-2%-16%20.8-51%光伏硅片设备300316晶盛机电175.8-2%25.1-45%33%15%31.4-30%688556高测股份44.7-28%(0.4)-103%19%-1%6.9-52%835368连城数控56.7-6%3.4-50%29%6%5.6-49%光伏电池片设备300751迈为股份98.322%9.31%28%10%22.30%300724捷佳伟创188.9116%27.669%26%15%41.059%300776帝尔激光20.125%5.314%47%26%5.625%光伏组件设备688516奥特维92.046%12.71%33%14%15.3-22%603396金辰股份25.312%0.6-29%27%3%6.95%300757罗博特科11.1-30%0.6-17%29%6%1.0-63%热场688598金博股份5.4-50%(8.1)-503%-16%-152%1.6-21%光伏设备行业合计8492%55-57%24%6%158-19% 05001000150020002500300035004000450050002018-11-192019-6-4 2019-12-12 2020-6-302021-1-72021-7-222022-2-82022-8-172023-3-32023-9-112024-3-28 2024-10-152025-04-25光伏加工设备指数(申万)2021-2022.8：疫情等市场情绪因素扰动，2022年4月政治局会议召开后迎来转折2024.9-至今：国内政策有望迎来边际变化，光伏行业协会提出组件最低现金成本为0.68元/W，低于成本投标中标涉嫌违法，同时海外市场有望成为新增量，行业亟需新技术淘汰出清落后产能，HJT\0BB\叠栅等新技术蓄势待发中供给、需求及技术因素共振，光伏设备具备成长和周期双重属性数据来源：Wind，东吴证券研究所 目录 2、硅片设备：低氧单晶炉&钨丝金刚线&薄片化未来可期，设备出海进行中3、电池设备：新质生产力HJT降本增效加速推进，海外设备订单有望放量5、投资建议6、风险提示1、年报总结：业绩短期承压，静待行业复苏4、组件设备：改造拉长景气周期，设备商充分受益于海外扩产 ⚫我们选取的光伏设备行业代表性企业共11家，分别为晶盛机电、高测股份、连城数控、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份、金博股份、双良节能、罗博特科。⚫收入端：2024年合计实现营业收入848.6亿元，同比+2%，增速较2023年同期放缓；2025Q1合计实现营业收入158.3亿元，同比-19%。⚫利润端：2024年合计实现归母净利润54.8亿元，同比-57%，利润下滑主要系收入增速放缓、毛利率有所下降、减值损失计提增多等影响；2025Q1合计实现归母净利润15.0亿元，同比-40%。1.1行业收入增速放缓，利润承压◆图：2024年行业收入合计达848.6亿元，同比+2%数据来源：Wind，IRENA，东吴证券研究所115.27148.25190.45288.78517.80829.45848.60158.2735%29%28%52%79%60%2%-19%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080090020182019202020212022202320242025Q1行业收入合计（亿元）YOY ◆图：2024年行业归母净利润达54.8亿元，同比-57%19.8222.8330.6451.6887.9544%15%34%69%70%02040608010012014020182019202020212022行业归母净利润（亿元） 128.3654.7515.0346%-57%-40%202320242025Q1YOY ◆2024年盈利能力受减值等影响短期承压，2025Q1陆续修复。2024年光伏设备行业毛利率为24%，同比-6pct；行业归母净利率为6%，同比-9pct。行业归母净利率有所下滑主要系下行周期部分产品价格下降导致的毛利率下滑以及存货跌价损失和信用减值损失计提所致。◆随着行业规模提升，控费能力逐渐增强，行业期间费用率保持平稳。2024年行业平均期间费用率为10.7%，同比-0.5pct。行业持续维持高研发投入，2024年研发费用达46.2亿元，同比+1%，研发费用率为5.4%，我们认为主要系部分企业陆续利用平台化技术切入半导体设备导致研发费用仍维持较高水平。1.2行业盈利能力受计提减值等影响有所下滑◆图：2024年行业毛利率净利率受下行周期产品跌价影响双降，2025Q1有所修复◆图：2024年光伏设备行业规模效应下控费能力优异数据来源：Wind，东吴证券研究所17%15%16%18%17%15%6%9%37%34%33%34%30%30%24%24%0%10%20%30%40%20182019202020212022202320242025Q1行业归母净利率行业毛利率17.0%16.5%-4%0%4%8%12%16%20%20182019销售费用率研发费用率 14.4%14.0%11.9%11.2%10.7%12.5%202020212022202320242025Q1管理费用率财务费用率期间费用率 ◆行业2024Q4以来充分计提信用&存货减值。2024年光伏设备行业存货跌价损失为33.6亿元，超出2023年全年的12.5亿元，同比增长168%。2024年光伏设备行业信用减值损失为24.5亿元，显著超出2023年全年的6亿元，同比增长307%；2025Q1行业信用减值为4.23亿元，同比增长456%。◆减值损失主要在24Q4计提，2025有望轻装上阵。2024年行业计提信用减值损失24.5亿元中约12.4亿元在Q4计提，为2025年轻装上阵奠定基础。2025Q1计提信用减值损失4.2亿元，同比增长456%，主要系2024年同期行业仍处于上行周期，减值基数较低。我们认为行业已充分计提减值准备，且大部分存货为发出商品、应收账款则均来自龙头客户，后续有望冲回加厚业绩。1.2行业盈利能力受计提减值等影响有所下滑数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：2024年行业信用减值损失同比大幅增长307%◆图：2024年行业存货跌价损失同比增长168%1.473.743.595.146.0224.534.23154%-4%43%17%307%456%-100%0%100%200%300%400%500%2019202020212022202320242025Q1行业信用减值损失（亿元）YOY（右轴）1.42.252%01020304020192020行业存货减值损失（亿元） 3.25.412.533.647%66%133%168%0%30%60%90%120%150%180%2021202220232024YOY（右轴）7 ◆行业下行期头部设备商盈利能力仍高于行业平均水平。从毛利率来看，2024年行业平均毛利率约为24%，龙头设备商均能保持30%左右的毛利率。2024年归母净利率行业均值在6%左右，头部设备商基本都能保持在10-25%左右的净利率。2025Q1龙头盈利能力陆续修复，电池设备商略慢。◆龙头充分计提信用减值损失，其中捷佳伟创与迈为股份2024年分别计提6.6/3.6亿元。1.3头部设备商盈利能力仍高于行业平均水平◆图：2024年龙头企业毛利率有所下降但高于行业平均水平数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：2024年行业龙头企业充分计提了信用减值◆图：2024年龙头企业净利率受信用减值及存货跌价损失影响下滑，仍高于行业平均水平2.783.572.036.640.91-101234567晶盛机电迈为股份奥特维捷佳伟创帝尔激光亿元2019202020212022202320242025Q117%0%10%20%30%40%50%201837%34%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019晶盛机电捷佳伟创 ⚫通过及时调整收款模式，头部设备商能够保证设备发货时收回成本，风险控制能力强。一般情况下设备商针对客户的预付款模式为“3331”，即签单收取30%款项、发货收取30%款项、验收收取30%款项、质保收取10%款项，在行业下行期，头部设备商及时调整收款方式，国内采取“3421”的方式，海外采取“3610”的方式，考虑到设备商的毛利率一般为30-40%，故发货时即可实现成本的覆盖，控制风险。⚫应收账款主要来自龙头客户，长尾风险小。截止2024年末，应收的前五大客户占比较高，尤其晶盛占比高达65%，表明多为下游头部企业，长尾风险小。1.4头部设备商及时调整收款方式，风险控制能力强合同订立公司合同订立对方名称合同履行的进度累计确认的销售收入金额迈为自动化通威股份及其控制的公司全部出货完成新加坡迈为Reliance Industries Limited全部出货完成迈为股份大理华晟新能源科技有限公司、宣城华晟光伏科技有限公司全部出货完成迈为股份欧昊新能源电力（甘肃）有限责任公司、民生金融租赁股份有限公司已出货3条，剩余5条未出货迈为股份合肥华晟光伏科技有限公司、宣城华晟光伏科技有限公司已出货9条，剩余4条未出货◆表：迈为股份重大合同回款进度梳理数据来源：迈为股份，东吴证券研究所签单30%发货40%验收20%质保金10%签单30%发货60%质保金10%◆图：不同情况下针对不同客户采取不同的收款模式来控制风险行业下行期针对国内客户的预付款模式针对海外客户的预付款模式签单30%发货30%验收30%质保金10%一般情况下针对国内客户的预付款模式成本回收线◆图：头部光伏设备商应收账款前五大客户占比（2024年末）35%5%6%15%19%20%0%25%50%75%100%晶盛机电第一大客户第四大客户 应收账款回款情况10.4亿元已收到全部应收账款尚未形成应收账款21.3亿元已收到77%应收账款4.4亿元已收到70%应收账款16.2亿元已收到64%应收账款57%60%60%62%5%5%5%3%6%8%6%4%6%9%6%5%13%9%7%11%14%9%16%15%迈为股份奥特维捷佳伟创帝尔激光第二大客户第三大客户第五大客户其他9 1.5行业合同负债&存货增速放缓，业绩短期承压◆图：光伏设备行业合同负债增速放缓◆图：光伏设备行业存货增速放缓数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2024年&2025Q1光伏设备行业合同负债&存货增速有所放缓。截至2025Q1合同负债下降至311.4亿元，同比-36%。截至2025Q1存货下降至426.9亿元，同比-40%。存货中主要为发出商品，2024年末480.5亿元存货中约350.7亿元为发出商品，占比73%。⚫2025Q1光伏设备行业存货周转天数增至339天，环比+11天，主要受客户收入确认放缓与新增订单物料准备影响；应收账款周转天数2025Q1已升至123天，环比+36天。◆图：光伏设备行业存货周转天数持续高增◆图：光伏设备行业应收账款周转天数持续高增49.868.297.0151.1265.4491.3349.8311.413%37%42%56%76%85%-29%-36%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060020182019202020212022202320242025Q1合同负债（亿元）YOY1051081050204060801001201402018201920203223273313062893323