纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华利集团（300979.SZ） 2023年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 44.14 一年最高最低(元) 78.70/40.20 总市值(亿元) 515.11 流通市值(亿元) 64.48 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 1.46 近3个月换手率(%) 90.57 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q4销量受去库影响，2023年产能储备静待需求恢复—公司信息更新报告》-2023.4.24 《Q4下游去库致增速放缓，逆势下毛利率环比改善—公司信息更新报告》-2023.3.2 《Q3延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速—公司信息更新报告》-2022.10.28 2023Q1利润承压，静待去库后业绩恢复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q1利润承压，静待去库后业绩恢复，维持“买入”评级 2023Q1公司实现收入36.61亿元（-11.23%），归母净利润4.8亿元（-25.8%），利润下滑主要系Q1出货下降且2023年1月开始并表越南永川工厂后员工人数增加，毛利率下降2.3pct。2023Q1利润承压，我们略下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为30.1/38.1/45.3亿元（原为33.9/40.4/47.2亿元），对应EPS为2.6/3.3/3.9元，当前股价对应PE分别为18.3/14.5/12.2倍，预计2023Q2旺季下出货量环比好于Q1，员工规模维持下2023Q2环比向好，全年展望，下游客户去库收尾后订单预计逐步回暖，继续维持“买入”评级。  2023Q1出货量下滑，价增&新客户出货平滑订单波动 拆分量价，2023Q1销量0.39亿双（-24.7%），预计美元口径ASP+9%/人民币口径ASP+16.4%，价增主要系产品结构调整及新增品牌单价较高，抵消部分出货下滑的负面影响；同时，为平滑订单波动，公司加快新客户合作进度，2023Q1新客户Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均量产出货。  2023Q1盈利能力承压，营运能力稳健 （1）盈利能力：2023Q1毛利率为23.3%，同比下降2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.4%/2%/0.8%，同比分别基本持平/-0.35/+0.49/+1.08pct，财务费用率变动较大主要系2023Q1末对比2022年底人民币对美元升值，导致汇兑损失增加；同时，银行借款利率增加导致利息支出增加。2023Q1净利率为13.1%（-3pct）。（2）营运能力：截至2023Q1末，经营性现金流净额为7.39亿元（+96.2%），净现比1.54。存货规模31.8亿元（+29.2%）主要系下游客户调整发货节奏导致产成品增加，预计下游去库阶段结束后回归至正常水平，存货周转天数相应增加6.5天至91天。应收账款规模21.2亿元，较2022年底下降32%。  风险提示：下游客户去库存节奏、产能爬坡及新工厂建设不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,470 20,569 20,772 24,211 28,059 YOY(%) 25.4 17.7 1.0 16.6 15.9 归母净利润(百万元) 2,768 3,228 3,013 3,808 4,531 YOY(%) 47.3 16.6 -6.7 26.4 19.0 毛利率(%) 27.2 25.9 25.0 26.2 26.4 净利率(%) 15.8 15.7 14.5 15.7 16.1 ROE(%) 25.3 24.5 18.6 19.7 19.2 EPS(摊薄/元) 2.37 2.77 2.58 3.26 3.88 P/E(倍) 19.9 17.1 18.3 14.5 12.2 P/B(倍) 5.0 4.2 3.4 2.8 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-122023-04华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11865 11504 16482 18899 23525 营业收入 17470 20569 20772 24211 28059 现金 4408 3620 8974 9857 13476 营业成本 12712 15250 15579 17867 20651 应收票据及应收账款 2487 3115 2421 3880 3592 营业税金及附加 3 3 3 4 5 其他应收款 93 50 87 84 108 营业费用 65 77 79 90 101 预付账款 163 59 204 93 239 管理费用 686 772 810 896 982 存货 2671 2464 3351 3091 4264 研发费用 234 291 294 342 397 其他流动资产 2044 2198 1444 1895 1845 财务费用 -46 -65 -32 -33 -33 非流动资产 4314 5606 4910 5355 5681 资产减值损失 -134 -227 -232 -233 -233 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 5 5 5 5 固定资产 3006 3655 3345 3553 3739 公允价值变动收益 0 24 0 0 0 无形资产 279 437 560 674 780 投资净收益 25 68 21 24 28 其他非流动资产 1029 1515 1005 1128 1162 资产处置收益 -2 -0 -0 -0 -0 资产总计 16179 17110 21392 24255 29206 营业利润 3702 4105 3832 4840 5756 流动负债 5083 3743 5063 4726 5473 营业外收入 8 3 3 3 3 短期借款 1876 683 1352 1304 1113 营业外支出 26 17 17 17 17 应付票据及应付账款 1835 1502 2293 1925 2874 利润总额 3684 4090 3817 4825 5741 其他流动负债 1371 1558 1418 1497 1486 所得税 917 862 804 1017 1210 非流动负债 170 172 121 154 149 净利润 2768 3228 3013 3808 4531 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 170 172 121 154 149 归属母公司净利润 2768 3228 3013 3808 4531 负债合计 5253 3915 5184 4880 5621 EBITDA 4184 4712 4357 5227 6170 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.37 2.77 2.58 3.26 3.88 股本 1167 1167 1167 1167 1167 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 4834 6778 9092 12459 16202 成长能力 归属母公司股东权益 10927 13195 16208 19375 23585 营业收入(%) 25.4 17.7 1.0 16.6 15.9 负债和股东权益 16179 17110 21392 24255 29206 营业利润(%) 60.6 10.9 -6.6 26.3 18.9 归属于母公司净利润(%) 47.3 16.6 -6.7 26.4 19.0 获利能力 毛利率(%) 27.2 25.9 25.0 26.2 26.4 净利率(%) 15.8 15.7 14.5 15.7 16.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25.3 24.5 18.6 19.7 19.2 经营活动现金流 2423 3503 4007 2966 5051 ROIC(%) 21.2 22.6 16.5 17.6 17.4 净利润 2768 3228 3013 3808 4531 偿债能力 折旧摊销 518 690 667 604 706 资产负债率(%) 32.5 22.9 24.2 20.1 19.2 财务费用 -46 -65 -32 -33 -33 净负债比率(%) -21.7 -21.1 -46.6 -43.6 -52.0 投资损失 -25 -68 -21 -24 -28 流动比率 2.3 3.1 3.3 4.0 4.3 营运资金变动 -1114 -417 371 -1394 -120 速动比率 1.7 2.3 2.5 3.3 3.4 其他经营现金流 322 136 9 5 -5 营运能力 投资活动现金流 -4350 -2025 731 -1451 -947 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 资本支出 1277 1685 -384 317 307 应收账款周转率 8.2 7.3 7.5 7.7 7.5 长期投资 -3127 -329 0 0 0 应付账款周转率 8.1 9.1 8.2 8.5 8.6 其他投资现金流 -6200 -669 347 -1134 -640 每股指标（元） 筹资活动现金流 2805 -2723 616 -632 -484 每股收益(最新摊薄) 2.37 2.77 2.58 3.26 3.88 短期借款 380 -1193 669 -48 -191 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 3.00 3.43 2.54 4.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.36 11.31 13.89 16.60 20.21 普通股增加 117 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3546 0 0 0 0 P/E 19.9 17.1 18.3 14.5 12.2 其他筹资现金流 -1238 -1529 -53 -584 -294 P/B 5.0 4.2 3.4 2.8 2.3 现金净增加额 834 -1057 5354 883 3619 EV/EBITDA 12.2 10.7 10.6 8.6 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风