公司发布的2022年度及2023年第一季度财报显示，2022年公司实现营业总收入140.4亿元，同比增长7.0%，归母净利润12.6亿元，同比增长8.3%，扣非后归母净利润为12.3亿元，同比增长8.0%。第四季度，公司营业总收入为18.6亿元，同比下降4.0%，归母净利润为0.8亿元，同比下降33.6%，扣非后归母净利润为0.7亿元，同比下降37.3%。2023年第一季度，公司实现营业总收入40.1亿元，同比增长4.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长13.6%，扣非后归母净利润为3.8亿元，同比增长13.9%。
在2022年，公司受到疫情及渠道调整的影响，销量增速放缓至2.4%。乌苏销量同降中个位数至接近80万吨，乐堡和重庆实现了个位数增长，全年吨价同增4.5%。第四季度，销量因疫情影响新疆、重庆等市场而同降11.4%，但吨价同增8.4%，主要原因是货折减少。2023年第一季度，公司销量同增3.7%至82.4万千升，乌苏销量预计个位数下滑，重庆和乐堡保持正增长，高档、主流、经济收入分别同比-3.4%、+8.1%、+11.4%，吨价同比仅微增0.8%至4864元/千升。
成本方面，受原料及包材成本上行影响，2022年、第四季度公司吨成本分别同比增加5.5%、9.2%。公司通过提价升级和成本控制来消化成本压力，但仍导致毛利率分别小幅下滑0.5、0.3个百分点至50.5%、55.6%。费用端，2022年公司整体精益费用投放，销售、管理费用率分别下降0.3、0.1个百分点，但第四季度由于销量下滑、摊薄减少以及布局开门红，销售、管理费用率分别增加3.9、1.2个百分点至28.2%、6.6%。因此，2022年归母净利率基本持平为9.0%，2022年第四季度同减2.0个百分点至4.4%。2023年第一季度，公司吨成本同增5.7%至2667.4元/千升，毛利率同比减少2.5个百分点至45.2%，主要原因是前期锁价导致大麦及铝等部分包材价格仍处于高位，加上销量增长放缓、摊薄作用减少。
公司正在推进渠道调整和内部管理优化，以提高渠道能力，预计这将有助于其在全国化进程中更加稳健地发展。现饮市场的复苏为全国化发展提供了良好的环境，而公司对渠道调整的重视体现在组织架构升级和加强价格管控等方面。今年的增长目标更加理性，窜货隐忧有所缓解。渠道调整可能会导致短期内增长放缓，但随着乌苏品牌的稳定发展和管控能力的提升，全国化步伐有望更加稳健。
投资建议方面，尽管渠道调整和部分成本因素导致短期内增长放缓，但考虑到乌苏品牌的高品牌认可度和全国化潜力，以及公司对内功的进一步强化，扩张步伐有望更加稳健。因此，维持对公司的“强推”评级，目标价为125元。考虑到年内调整带来的降速以及部分成本锁价较高的情况，对2023-2025年的每股收益（EPS）预测进行了调整，并给出了目标价对应的市盈率范围。然而，存在渠道调整不及预期、雨水洪灾、成本大幅上行、疫情反复等风险。
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